스테이블코인 전쟁: 모든 기업이 자신만의 달러를 원하는 이유

수년 동안 Tether는 준비금, 기업어음, 공시, 감사, 은행 거래 및 규제 기관과의 관계로 인해 무책임한 과점 기업이라는 오명을 쓸 수 있다는 위험에 직면해 왔습니다. 이러한 우려는 근거가 없는 것이 아니었으며 오늘날까지도 여전히 유효합니다. 하지만 접근성, 유동성, 속도 덕분에 수백만 명의 사용자가 선호하는 대표적인 크립토 달러로서의 위상에는 거의 타격을 입지 않았습니다.

아이러니하게도 금융기관들이 다양한 법정화폐 부채에 대한 익스포저를 더 의심스럽게 바라볼수록, 해당 부채의 가치는 더욱 커졌습니다. 이것이 반드시 투기 세력 사이에서 인기가 높아졌음을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 예측할 수 없는 대체 자산에 대비해 자신이 이해하고 있는 자산에 익스포저를 유지하려는 사용자들의 더 폭넓은 추세를 반영합니다. 이는 위험을 회피하는 트레이더가 하락장에서 알트코인을 Tether로 처분하거나, 크립토 회의론적 기업이 스테이블코인 회사로부터 달러를 매입하거나, 창업자가 원하는 스테이블코인으로 토큰 펀드레이징을 진행하는 것을 의미할 수 있습니다. 새로운 금융 영역이라는 개념 자체는 일반 사용자에게 매력적이지 않습니다. 블랙스완 사태가 발생했을 때 이들을 설득할 수 있는 것은 익숙한 형태의 부채뿐입니다.

Tether와 유사한 기업들이 거래량에 집중하는 동안, USDC라는 또 다른 스테이블코인은 기관 수준의 신뢰성을 내세우며 빠르게 성장했습니다. 그 배후에 있는 기업인 Circle은 Tether의 방식을 그대로 따라잡으려 하지 않았습니다. 대신 정기적인 보고서 발행과 신중한 파트너 선정을 통해 금융 규제 준수를 강조함으로써, 더 안전한 암호화폐 부채에 대한 수요를 효과적으로 공략했습니다. 본질적으로 Tether가 글로벌 암호화폐 거래 플랫폼이자 신흥 시장 OTC의 비공식 대리자 역할을 했다면, USDC는 핀테크 기업과 규제 대상 금융기관이 사용하는 법정 달러 부채를 대변했습니다. 스테이블코인의 시장 가치가 급등하면서 이러한 차별화는 특정 시장과 비즈니스에 대한 스테이블코인의 매력을 결정짓는 핵심 요소가 되었습니다.

현재 시장에는 두 가지 접근 방식 모두 성장을 견인할 수 있음을 보여주는 사례가 풍부하며, 사용자들은 자신의 선택지를 이해하고 그에 따라 선택하고 있습니다. 어떤 이들은 규제 관할권에 구애받지 않고 달러 가치를 항상 유지하는 범용 스테이블코인을 원하고, 다른 이들은 유동성과 거래량을 다소 포기하더라도 거의 모든 곳에서 허용되는 안정적인 부채를 원합니다. 어느 쪽이든 디지털 기능이 강화된 달러 예금에 대한 수요는 여전히 매력적이므로, 모든 유형의 스테이블코인에는 각자의 수요층이 존재합니다. 이러한 제품에 대한 수요는 다른 자산의 가격 변동을 헤지하거나 투기하려는 이들뿐만 아니라, 전통 금융의 비용과 지연을 피해 보편적인 방식으로 결제를 정산하려는 일반 사용자들에 의해서도 촉진됩니다.

안전성을 판매하다

이 분야에서 활동하는 각 기업은 고유한 접근 방식을 가지고 있지만, 기초가 되는 경제학적 원리는 유사합니다. 즉, 각자의 방식으로 "안전성"을 제공하는 스테이블코인 제품이라는 점입니다. 유동성과 어디서나 사용 가능한 범용성은 Tether의 주된 매력이며, Circle은 투명성과 기관 차원의 신뢰성을 내세웁니다. PayPal은 사용자가 이미 신뢰하고 있을 법한 친숙한 브랜드를 강점으로 내세우며 자체 스테이블코인을 홍보합니다. Sky로 리브랜딩하고 DAI와 함께 이자 수익을 제공하는 USDS를 출시한 MakerDAO는 온체인 거버넌스와 연계되어 정교한 알고리즘을 통해 달러 페깅의 안전성을 제공하는 크립토 네이티브 자산을 약속했습니다. Ethena는 USDe를 통해 달러 금고와 연동된 수익 창출 구조를 제시하며, 예치자와 거대 시장의 차익 실현 경향 사이에서 위험을 분산합니다. Ripple이 제안한 RLUSD와 First Digital USD 역시 상품의 안전성을 강조하는 사례이며, Paxos, Gemini Dollar, TrueUSD 및 수십 개의 다른 프로토콜도 각자의 방식으로 이 틈새시장을 채우려 하고 있습니다.

스테이블코인 발행사의 수익 모델은 비교적 단순하지만, 이들이 확보하는 경쟁 우위는 결코 무시할 수 없습니다. 위기 상황에서 사용자들이 특정 제품으로 몰릴 수 있다는 사실 하나만으로도 수많은 크립토 네이티브 플랫폼이 자체 스테이블코인을 만들고자 합니다. 안전성을 제공하는 상품은 발행사에게 생태계의 영구적인 구성원이 될 수 있는 핵심 예치자 그룹을 확보해 주기 때문입니다. 이것이 바로 스테이블코인 경쟁이 크립토 네이티브 생태계 전반에 걸쳐 매우 중요한 이유입니다. 한곳에서의 유동성, 다른 곳에서의 사용자 예치금, 거래소의 거래 쌍, 결제 메커니즘 등 이 모든 기능은 자체 지갑에 예치되거나 플랫폼에서 거래되는 스테이블코인을 통해 막대한 이점을 얻을 수 있습니다. 이것이 수많은 기업이 다양한 수준에서 스테이블코인 점유율 전쟁을 치열하게 벌이는 이유입니다. 이러한 경쟁을 부추기는 것은 스테이블코인의 고유한 장점을 활용해 거시 자산의 움직임에 투기하는 최종 사용자뿐만이 아닙니다. 점점 커지는 달러 예치금의 점유율을 확보하여 스테이블코인 시장에서 이익을 얻고자 하는 주요 결제 서비스 제공업체와 전통 금융기관 역시 이에 동참하고 있습니다. BlackRock과 Visa부터 Stripe, Coinbase, BNY, Open USD 컨소시엄에 이르기까지 프로그래밍 가능한 달러를 단일 기관이 통제하도록 방치하는 것이 현명하지 않음을 깨닫고 모두 이 경쟁에 뛰어들었습니다.

특히 Open USD 제안은 인프라 수준에서 스테이블코인 경쟁을 촉진할 잠재력이 있다는 점에서 주목할 만합니다. 공유형 스테이블코인 토큰화 개념을 도입함으로써 Open USD 창립 멤버들은 네트워크 효과의 혜택을 여러 경쟁자가 함께 누릴 수 있는 스테이블코인 중심의 경쟁이 업계 성장에 필수적이라는 사실을 인식한 것으로 보입니다. 이는 은행 및 핀테크 파트너들에게 스테이블코인 시장 지배력을 단일 준은행 기관에 빼앗기는 것이 아니라, 토큰화 수익을 공유할 수 있는 공유 경제에 참여하도록 유도하는 영리한 전략입니다.

준비금 수익

준비금 수익은 예치금의 중심에 있는 숨겨진 보석이며, 모든 스테이블코인 발행사는 이를 잘 알고 있습니다. 사용자를 대신해 현금과 국채를 보유함으로써 발행사는 국채 이자 수익과 입출금 수수료 스프레드를 통해 이익을 창출합니다. 고금리 환경에서는 Tether 예치금에 대한 수익률 매력이 자산 수요를 견인합니다. 그 자체로는 문제가 되거나 불공정한 이점이 아닙니다. 오히려 주요 기관 투자자들의 이러한 인식이야말로 스테이블코인 경쟁을 가속화하는 요인이며, 이 수익률이 그들의 최종 수익에 결정적인 영향을 미칠 수 있기 때문입니다.

스테이블코인 수익률에 대한 논의가 매우 흥미로운 이유는, 이것이 주요 전통 금융 플레이어, 결제 처리업체, 기관 투자자, 크립토 네이티브 발행사가 동일한 사용자 풀을 두고 경쟁하는 핵심 수단 중 하나이기 때문입니다. 각 주체는 스테이블코인 경제의 특정 부문에 대한 깊은 통찰력을 보유하고 있으며, 그 이해를 바탕으로 수익을 창출하고자 합니다. 결제 처리업체는 플로트(float)를 경쟁 우위로 인식하고, 은행은 예치금의 가치를 이해하며, 핀테크 기업은 웹 지갑이나 앱 내 잔고를 사용자 인게이지먼트 도구로 활용합니다. 거래소는 거래 쌍과 유동성의 중요성을 파악하고 있고, 크립토 네이티브 지갑은 기본 설정 스테이블코인의 위력을 알고 있습니다. 이 모든 플레이어는 스테이블코인 메커니즘을 통한 수익 창출 기회를 포착하고 있으며, 스테이블코인 경제가 전체 경제에서 더 큰 비중을 차지함에 따라 수혜를 입을 수 있는 위치를 선점하고 있습니다.

안정성이 무너질 때

스테이블코인이라는 명칭 이면에는 약속된 안정성이 무너질 수 있는 위험이 도사리고 있습니다. 따라서 모든 스테이블코인은 고유한 조건, 위험 및 특정한 위협 요소를 수반합니다. 안정성을 유지하겠다는 사명을 지키지 못하고 처참하게 실패한 가장 유명한 스테이블코인 사례는 단연 Terra입니다. UST는 독창적인 아이디어였으나 Anchor Protocol을 통한 높은 수익률 약속으로 인해 파멸적인 가치 붕괴를 맞이했습니다. LUNA 토큰에 연동된 이 스테이블코인은 Anchor를 통해 높은 예치 수익률을 약속하는 동시에 알고리즘 메커니즘을 통해 UST의 가치를 USD에 고정하도록 설계되었습니다. 그러나 LUNA-UST 메커니즘에 대한 신뢰가 급격히 상실되자 숏 포지션을 취한 청산인들에 의해 Anchor 예치금 청산이 시작되었습니다. 결국 두 토큰 간의 페깅에 대한 신뢰가 무너졌고 USD 페깅 해제로 이어졌습니다. 수십억 달러가 UST 스테이블코인과 약속된 고수익 Anchor 상품에 묶여 있었으며, 예치금 청산 직후 전체 시스템이 붕괴했습니다.

스테이블코인이 페그를 유지하지 못한 또 다른 대표적인 사례는 2023년 USDC의 디페깅 사건입니다. 이 스테이블코인은 일시적으로 1달러 밑으로 떨어졌다가 곧 회복했습니다. 하락의 원인은 역설적이게도 준비금 증명을 위해 은행 시스템의 금고에 현금을 보관하는 구조에 의존했기 때문이었습니다. 실제로 Silicon Valley Bank에 보관된 USDC 예치금은 주말 동안 인출이 불가능해져 일시적인 패닉을 촉발했습니다. 예금자 보호 제도가 기술적으로 이러한 위험을 보장하지만, 대다수의 투자자는 은행 시스템의 세부 메커니즘을 알지 못했고 공포 속에 스테이블코인을 투매했으며, 결국 규제 당국이 개입했습니다. Terra 사건만큼 치명적이지는 않았지만, 준비금이 현금으로 전액 충당된다고 믿고 은행 시스템에 자산을 맡겼던 투자자들에게는 분명 뼈아픈 교훈이었습니다.

마지막으로 BUSD 스테이블코인과 최근의 상장 폐지 사례는 규제와 국가의 개입, 그리고 규제 당국의 조치가 스테이블코인의 안정성에 미치는 영향에 대해 또 다른 교훈을 줍니다. 규제 압박에 직면한 BUSD 발행사 Paxos는 해당 스테이블코인의 발행을 중단하기로 결정했고, 시장에 방치되는 결과를 낳았습니다. TrueUSD를 비롯한 여러 스테이블코인 역시 최근 규제 당국과의 마찰을 겪었으며, 이러한 사건 전후의 시장 변동성은 규제 조사가 스테이블코인의 잠재적 위협 중 하나임을 상기시켜 줍니다. 간단히 말해, 스테이블코인 경제는 설계 및 담보 보장 위험뿐만 아니라 규제 및 채택 위험에도 노출되어 있으며, 이 세 가지가 결합될 경우 스테이블코인에 치명적인 영향을 미칠 수 있습니다.

스테이블코인 지지자들은 페그 유지 메커니즘과 그 약속의 이행 능력에 대해 자주 논의합니다. 그러나 스테이블코인에 대한 신뢰, 특히 단기간 내에 기준 통화(일반적으로 USD)로 상환될 수 있다는 믿음은 단순한 페깅 이상의 다양한 복합적 요인에 의해 구축됩니다. 예를 들어, 투자자들은 언제든 스테이블코인을 현금으로 환전할 수 있다는 확신을 원합니다. 따라서 거래소에서의 스테이블코인 성과, 전반적인 시장 상황, 대형 투자자들과 관련된 프로젝트에 대한 일반적인 평판 등이 스테이블코인에 대한 신뢰 형성에 중요한 영향을 미칩니다. 즉, 안정성만이 신뢰의 유일한 지표는 아닙니다. 스테이블코인의 페깅, 실제 채택률, 환율, 대형 투자자의 참여 등이 모두 신뢰를 좌우하는 핵심 요소입니다.

규제가 안전지대로 진입하다

규제는 언제나 스테이블코인 발행사들의 우려 사항이었지만, 미국에서 GENIUS Act가 도입되면서 결제형 스테이블코인을 발행하려는 모든 주체에게 새로운 위험이 발생했습니다. 이러한 입법 프레임워크는 EU의 MiCA 규정 요건을 준수하기로 결정한 Circle과 같은 기업들의 비즈니스 전략에도 영향을 미쳤습니다. 반면 Tether는 USDT에 대해 MiCA의 조건을 준수하기를 거부하며 해당 규정이 자사의 비즈니스 모델에는 적용되지 않는다고 주장했습니다. 이로 인해 과거 USDT가 선호되었던 규제 밖의 시장에 규제 준수형 스테이블코인이 진입하면서 스테이블코인 시장의 판도가 재편되었습니다.

이러한 변화는 규제의 중요성과 다양한 스테이블코인이 각기 다른 시장에 어떻게 접근하는지를 잘 보여줍니다. USDT는 여전히 압도적인 인기를 누리고 있지만, 은행과의 연계를 중시하는 사용자층이 존재하는 시장에서는 입지가 줄어들었고, 해당 사용자들은 USDC 및 기타 규제형 스테이블코인으로 이동했습니다. 이는 선택의 가치와 함께 사용자들이 원하는 다양한 형태의 안정성을 명확히 보여줍니다. 본질적으로 동일한 사용자라도 위치와 필요에 따라 서로 다른 스테이블코인을 사용할 수 있습니다. 역외 사용자는 한 가지 옵션을 선택하는 반면, 특정 규제 기관의 관할권 내에 있는 사용자는 다른 대안을 선택합니다. PayPal이 제공하는 PYUSD와 같은 금융 애플리케이션 내 스테이블코인이나, 이자 지급형 달러를 활용하는 DeFi 애플리케이션의 경우에도 마찬가지입니다.

기관 수준에서도 동일한 역학 관계가 작용하여, 거래소들은 특정 스테이블코인을 도입하는 한편 다른 스테이블코인은 배제하고 있습니다. 기관 사용자를 확보하기 위한 경쟁은 일반 사용자를 유치하기 위한 경쟁만큼이나 치열합니다. 각 기업은 기관의 채택이 자사 고객들 사이에서의 인지도 향상과 채택 증가로 이어질 수 있음을 알고 있기 때문입니다. 또한 스테이블코인의 규제 준수 여부는 암호화폐가 기관 투자자에게 접근하기 위한 필수적인 고려 사항입니다. 달러 익스포저를 제공하려는 단순한 욕구에서 시작되었지만 일반 사용자부터 핀테크, 대형 거래소에 이르기까지 다방면에서 치열한 경쟁이 펼쳐지고 있다는 점에서 이 전체 시스템은 매우 흥미롭습니다. 요컨대 안전지대가 지닌 가치 때문에 모든 기업이 자신만의 달러를 구축하기를 원하며, 이것이 바로 신뢰할 수 있는 스테이블코인 발행사라는 평판을 얻기 위해 열을 올리는 이유입니다.

사람들의 행동 패턴은 너무나 자주 반복됩니다. 손실을 입었다고 느끼면 가장 가까운 안전 자산으로 도피하는 것입니다. 이러한 행동이 제도화되면 연구의 대상이 됩니다. 트레이더가 하락에 지쳐 알트코인을 처분하고 USDT라는 피난처로 도망친다면 Tether가 승리하는 것입니다. 대형 기관과 헤지펀드가 손실을 줄이기 위해 USDC로 자금을 회수한다면 Circle이 승리합니다. PayPal 사용자가 암호화폐가 법정화폐보다 우월하다고 믿으면서도 익숙한 PYUSD에 돈을 보관한다면 PayPal이 승리합니다. 어떤 기업이 Stripe를 통해 Open USD로 정기 결제 대금을 받는다면, 그 자금이 보관되는 샌드박스의 컨소시엄이 승리하는 것입니다. 스테이블코인은 더 이상 단순한 도구나 가치 보존을 위한 보조 수단이 아닙니다. 이는 투기꾼을 위해 설치된 덫이자, 시장 자체가 해당 금융상품을 중심으로 구축한 일련의 연쇄 반응을 통해 자산이 다시 회귀하는 모래사장입니다.

달러라는 전설

달러의 종말이 임박했다고 믿는 크립토 순수주의자들의 환상은 냉혹한 현실의 벽 앞에서 번번이 깨집니다. 달러는 비록 완벽하지는 않을지라도 여전히 유효한 가교 역할을 해왔으며, 지금도 그러합니다. 아주 오래전에 건설되어 지난 건널목의 상흔이 고스란히 남아 있지만, 지금 당장은 이 다리가 반드시 필요합니다. 이 다리의 존재 자체가 크립토 유토피아로의 전환을 촉진하지는 않더라도, 부실한 은행, 자본 통제, 초인플레이션, 불안정한 정치 상황에 놓인 국가에서는 국가 통화에 대한 디지털 대안을 마련하려는 욕구가 당연할 뿐만 아니라 필수적입니다. 대중의 의식 속에 달러가 자리 잡고 있는 것에 대해 통화주의자들이 불만을 품든 말든 사용자는 신경 쓰지 않습니다. 그들은 내일의 화폐가 오늘의 화폐와 최대한 유사하기를 원할 뿐입니다.

이것이 바로 스테이블코인 전쟁이 벌어지는 지점입니다. 단순히 금융 상품의 기술적 특성, 체인 선택, 상호 검열에 대한 비난 수준에서 끝나는 싸움이 아닙니다. 어제 하락하는 자산의 차트를 지켜보며 손실을 본 사람은 암호화폐 보유분을 법정화폐로 전환할 가장 빠른 기회를 잡을 것입니다. 암호화폐를 스테이블코인으로 전환할 수 있는 직관적인 버튼을 제공하는 기업이 이 전쟁에서 승리합니다. 안전성에 대한 수요는 언제나 존재하며, 손실의 고통이 생생할 때 그 수요는 극대화되기 때문입니다. 사용자는 피난처를 원할 뿐만 아니라 암호화폐 자산에서 큰 손실을 보았을 때 그 피난처를 가장 절실히 필요로 합니다. 그리고 그 피난처를 제공하는 회사가 큰 승리를 거둡니다. 막대한 손실을 겪은 직후에 이처럼 폭발적인 수요를 보이는 제품은 드물기 때문입니다.

참고로 이러한 현상은 전혀 잘못된 것이 아닙니다. 오히려 이러한 특성이 일반 사용자들에게 암호화폐를 매력적으로 만든 요인입니다. 그들은 법정화폐의 안전성, 암호화폐의 변동성, 그리고 두려움 없이 블록체인 상 어디로든 이동할 수 있는 자유를 원합니다. 스테이블코인은 달러에 암호화폐의 외피를 씌운 중개자 역할을 하며, 법, 국가 또는 은행 당국이 이 가면을 벗겨 친숙한 숫자를 드러낼 순간을 기다립니다. 이는 스테이블코인이나 암호화폐를 비판하는 것이 아니라 오랜 전설은 결코 사라지지 않는다는 관찰일 뿐입니다. Bitcoin이 최초의 암호화폐가 되었지만 달러는 이미 오래전부터 그에 못지않은 전설이었습니다. 스테이블코인은 전설이 암호화폐와 법정화폐의 형태를 번갈아 취하고, 서로 다른 체인을 사용하며, 다양한 은행과 경쟁하면서 새롭게 갱신될 수 있음을 증명합니다. 디지털 달러의 등장은 스테이블코인 전쟁을 끝내지 않았습니다. 오히려 전쟁은 시작되었으며 이제 모든 기업이 새로운 준비 자산이 되기를 원합니다. 사용자는 그곳에서 손실을 입더라도 결국 가장 익숙한 곳으로 달려가기 때문입니다.

그리고 다른 암호화폐의 변동성을 피해 스테이블코인으로 전환할 때는, TRON Energy 충전의 번거로운 작업을 Netts Energy Charge Bot에 맡겨보세요. 수동 또는 자동으로 TRON Energy를 충전하고, 2.405 TRX의 비용으로 단 1건의 USDT 트랜잭션에 필요한 약 65,000 Energy를 단기 전송 창구용으로 구매할 수 있습니다. TRON 네트워크에서 USDT를 전송하는 사용자에게는 TRON 수수료 절감과 Energy 위임이 미래 화폐에 대한 그 어떤 강의보다 훨씬 더 큰 가치를 가져다줄 것입니다.