블랙록, 프랭클린 템플턴, 그리고 조용히 진행되는 머니마켓펀드 토큰화

인터넷 곳곳에서는 "블랙록이 모든 것을 소유하고 있다"와 같은 주장이 마치 직접 검증이라도 한 사실인 양 확신에 찬 어조로 떠돌아다닙니다. 그러나 이는 정확하지 않습니다. 블랙록이 약 10조 달러라는 천문학적인 규모의 자산을 운용하고 있는 것은 사실이지만, 이들은 고객을 대신하여 자산을 관리할 뿐이며, 이는 전 세계에 존재하는 자산의 일부에 불과합니다. 연기금, 보험사, 국부펀드, 그리고 퇴직연금 계좌로 인덱스 펀드를 매수하는 일반 개인 투자자들의 자산입니다. 그 돈은 블랙록의 소유가 아닙니다. 물론 허용된 범위 내에서 그 자금을 어떻게 굴릴지 결정하는 권한과, 그에 따른 운용 수수료 수익은 매우 실질적입니다. 블랙록이 수많은 사옥의 임대료를 내고 직원들에게 급여를 주기 위해 매각할 수 없는, 진정으로 소유한 유일한 자산은 바로 영향력, 평판, 그리고 네트워크입니다. 이는 대차대조표에 기재할 수 있는 대부분의 항목보다 훨씬 더 큰 가치를 지니며, 바로 이 때문에 블랙록은 이를 대단히 신중하게 다룹니다.

반면, 프랭클린 템플턴은 약 1.5조 달러를 굴리고 있으며, 뱅가드는 약 9조 달러를 운용합니다. 기업 문화와 구조 면에서는 서로 다른 회사들이지만, 비즈니스 본질은 놀라울 정도로 유사합니다. 바로 고객이 믿고 맡길 수 있을 만큼의 신뢰도를 유지하면서 고객의 자본에 대한 운용 수수료를 취하는 비즈니스입니다. 이들의 경제적 모델은 자사의 이름과 오랜 역사가 맡겨진 자산을 얼마나 잘(혹은 못) 운용할 것인가에 대한 확실한 보증 수표가 되어준다는 인식 위에 구축되어 있습니다.

지금 이 기업들이 조용하지만 점점 더 빠른 속도로 진행하고 있는 일은 바로 해당 비즈니스의 일부를 블록체인으로 이전하는 것입니다. 누군가의 지시나 규제 당국의 강요 때문이 아닙니다. 합리적인 조직이라면 더 이상 무시하기 어려울 만큼 그 논리가 지극히 타당하기 때문입니다.

토큰화의 진정한 의미

여기서 말하는 토큰화란, 머니마켓펀드 지분, 국채 지분, 혹은 사모 대출 포트폴리오의 일부와 같은 실물 자산에 대한 청구권을 블록체인에 기록되는 토큰 형태로 패키징하는 것을 의미합니다. 토큰은 기초 청구권과 경제적으로 동일합니다. 즉, 수익을 받을 권리, 상환권, 비례 소유권을 보유하게 됩니다. 블록체인은 누가 무엇을 소유하고 있는지 기록하는 원장 역할을 하며, 수탁기관과 명의개서대행기관이 수십 년간 사용해 온 기존 원장 인프라를 대체하거나 강화합니다.

기존 인프라는 비용이 많이 들지만 어쨌든 작동은 합니다. 기존 머니마켓펀드 지분의 경우, 펀드 사무관리회사가 주주명부를 관리하고, 수탁회사가 기초 유가증권을 보관하며, 명의개서대행사가 청약 및 환매를 처리하고, 청산기관이 모든 거래를 결제하며, 마지막으로 회계법인이 전체 시스템을 감사하는 구조입니다. 이 연결고리의 모든 단계마다 수수료가 발생하고 지연 시간이 생기며, 애초에 서로 소통하도록 설계되지 않은 시스템 간의 대사(reconciliation) 작업이 요구됩니다. 대부분의 시장에서 뮤추얼 펀드 거래 결제는 여전히 T+1 또는 T+2 방식을 따릅니다. 즉, 오늘 체결된 거래는 내일(T+1) 또는 모레(T+2)에 결제됩니다. 그동안 자본은 묶여서 사용할 수 없고, 거래상대방 위험을 관리해야 하며, 펀드 매니저는 결제 대금을 수익을 창출하는 금융 상품에 즉시 투입할 수 없습니다.

하지만 직관적으로 들여다보면, 블록체인과의 접점은 매우 뚜렷합니다. 본질적으로 블록체인은 데이터 일관성에 대한 암호학적 보증을 바탕으로 여러 당사자가 동시에 읽고 쓸 수 있는 공유 원장입니다. 이를 통해 여러 수탁기관이 각자 별도의 기록을 유지하고 서로 대조해야 하는 번거로움을 없앨 수 있습니다. 결제 시간을 며칠 단위에서 몇 초 단위로 단축할 수 있습니다. 은행 영업시간이나 시장 일정에 구애받지 않고 연중무휴(24/7) 운영이 가능해집니다. 극히 작은 단위까지 분할 소유할 수 있게 됩니다. 또한 자금의 프로그래밍 가능성을 제공하여, 전송에 조건을 부여하고 분배를 자동화하며, 기존 증권 인프라 툴로는 쉽게 구축할 수 없었던 복합 금융 상품을 구성할 수 있습니다.

머니마켓펀드의 경우, 토큰화의 이점은 하나의 운영상 팩트로 요약될 수 있습니다. 기관의 자금 관리 부서는 미국 국채 수익률을 얻으면서 단기 여유 자금을 오버나이트로 예치하기 위한 도구로 머니마켓펀드를 활용합니다. 이러한 상품의 존재 이유는 유휴 자금이 수익을 내지 못하는 반면 이를 투자하는 과정에서는 결제 마찰이 발생한다는 사실에 기반합니다. 몇 초 만에 결제되고 24시간 연중무휴 거래되는 토큰화된 머니마켓펀드는 이러한 마찰의 대부분을 제거하며, 이는 애초에 이 상품군이 존재하는 근본적인 이유와 직결됩니다. 토큰화된 버전은 해당 상품이 달성하고자 하는 본래의 목적을 명백히 더 훌륭하게 수행하며, 이는 금융 시장에서 생각보다 흔치 않은 혁신입니다.

BUIDL, BENJI, 그리고 예고 없던 경쟁

프랭클린 템플턴은 이를 실행에 옮긴 최초의 주류 전통 자산운용사였습니다. 2021년 스텔라 블록체인에서 벤지(BENJI) 토큰으로 지분을 표시하는 '프랭클린 온체인 미국 정부 머니 펀드(FOBXX)'를 출시했습니다. 이 회사는 특유의 담담한 어조로, 전통 머니마켓펀드의 이번 토큰화 목적이 "뮤추얼 펀드 원장 관리에서 블록체인 기술이 제공하는 효율성을 활용하기 위한 것"이라고 설명했습니다. 1 BENJI 토큰은 미국 정부 유가증권을 보유한 펀드의 1주와 동일합니다. 블록체인이 공식적인 소유권 기록이 됩니다. FOBXX는 2024년 초 동일 카테고리 내 최대 규모의 토큰화 머니마켓펀드로 빠르게 자리 잡았으나, 곧 블랙록에 의해 왕좌를 내주게 됩니다.

2024년 3월, 블랙록은 이더리움에서 블랙록 USD 기관용 디지털 유동성 펀드인 BUIDL을 출시했습니다.

이 펀드는 미국 단기국채(T-bills), 현금, 환매조건부채권(RP)에 투자합니다. BUIDL은 FOBXX의 시가총액을 빠르게 추월했습니다. 출시 후 약 6주 만인 2024년 4월 시가총액 3억 7,500만 달러를 기록하며, 프랭클린 템플턴이 개척한 카테고리에서 프랭클린 템플턴을 1위 자리에서 밀어냈습니다. BUIDL 규모가 17억 달러를 넘어섰을 때, 이미 솔라나 등 여러 블록체인으로 확장되었으며 토큰화 미국 국채 시장의 과반(34%)을 차지했습니다. 프랭클린 템플턴 역시 BENJI를 아발란체 네트워크로 확장하며 펀드에 또 다른 체인을 추가하는 등 2차 진화가 빠르게 전개되었습니다. 온도 파이낸스(Ondo Finance), 해시노트(Hashnote), JP모건의 오닉스(Onyx) 플랫폼 등 다른 경쟁자들도 이 분야에 진입했으며, 스테이트 스트리트(State Street) 역시 유사한 상품을 준비하고 있었습니다.

전체 카테고리의 수치는 이러한 규모 확장을 명확히 보여줍니다. 2024년 초, 온체인 토큰화 미국 국채 규모는 총 약 17억 달러였습니다. 이 수치는 다양한 블록체인 네트워크에서 운영되는 총 76개 상품에 걸쳐 2026년 5월 152억 달러까지 급증했습니다. 국채를 넘어 사모 대출, 원자재, 부동산 및 기타 자산을 포괄하는 전체 실물 자산(RWA) 토큰화 시장은 2026년 1분기 말 기준 275억 달러(전년 동기 대비 +263% 성장)를 돌파했습니다. RWA 토큰화 규모는 2025년과 2026년 사이에만 3배로 성장했으며, 프랭클린 템플턴의 자체 연구에 따르면 2023년 대비 5배 증가했습니다. 이는 단순한 전망치가 아닙니다. 이미 실제로 배치된 자본입니다.

이러한 성장을 주도하는 기업들은 본질적으로 크립토 친화적인 집단이 아닙니다. 이들은 탈중앙화나 검열 저항성을 부르짖지 않습니다. 그저 운영상의 문제를 해결하고 있을 뿐입니다. 하지만 이를 해결하는 과정에서, 이들은 2009년부터 특정 엔지니어들과 경제학자들이 설계해 온 바로 그 기본 계층 인프라(공유 원장, 암호학적 소유권 기록, 프로그래밍 가능한 결제)를 채택하게 되었습니다. 컨퍼런스 콜과 발표 자리에서 블랙록 임직원들이 투자자들에게 온체인 결제의 이점을 설명하는 화법은 10년 전 비트코인과 이더리움 포럼에서 나왔던 주장들과 소름 돋을 정도로 닮아 있습니다. 그들이 해당 포럼을 읽었기 때문이라기보다는, 분절된 금융 원장이 왜 비효율적인가에 대한 논리가 (비록 완전히 다른 방향에서 접근했음에도 불구하고) 동일하기 때문입니다.

후대를 위해 짚고 넘어갈 만한 사실입니다. 전통 금융계는 수년 동안 크립토를 투기적 노이즈나 물리쳐야 할 직접적인 위협으로 취급해 왔고, 크립토 커뮤니티는 수년 동안 전통 금융을 탈중앙화 인프라를 통해 우회해야 할 기득권 적수로 대해 왔기 때문입니다. 그 뒤에 이어진 현실은 토큰화 열풍이 풍기는 이미지보다는 덜 자극적입니다. 인프라는 자체적인 효용성 덕분에 자연스럽게 승리하고 있으며, 이를 두고 대립하던 이념적 진영들은 실상 동일한 목표를 향해 달려가고 있었던 것입니다.

테라노스 질문 — 그리고 토큰화가 이에 다르게 답하는 이유

더 깊이 들어가기 전에 먼저 투자자들의 맹신에 대해 짚어볼 필요가 있습니다. 테라노스(Theranos)는 피 한 방울로 수백 가지 진단 검사를 수행할 수 있다고 주장하며 투자자들로부터 7억 달러 이상을 유치했습니다. 그러나 그 기술은 작동하지 않았습니다. 시연은 연출되었고, 보고서는 조작되었으며, 연구소 운영은 너무나 엉망이어서 환자들에게 직접적인 위협이 된다고 연방 규제 당국은 결론지었습니다. 엘리자베스 홈즈는 2022년 통신사기 혐의로 유죄 판결을 받고 징역 11년형을 선고받았습니다. 테라노스에 자금을 댄 투자자들은 홈즈의 화려한 이사회 구성원, 스탠퍼드 출신이라는 배경, 그리고 그녀의 강력한 스토리에 부분적으로 현혹되었습니다.

그 기술은 한 번도 독립적인 검증을 거치지 않았습니다. 화려한 프레젠테이션이 사람들에게 아무 문제 없다는 확신을 주었기에 검증할 필요조차 느끼지 못했던 것입니다.

어떤 확고한 전통 기관이 신기술을 수용하고, 그 수용 자체가 기술의 실효성을 입증하는 증거로 받아들여질 때마다 테라노스의 비유가 소환됩니다. 블랙록이라는 이름은 실질적인 시그널 효과를 지닙니다. "블랙록이 진짜라고 판단했다면, 아마 맞을 것이다"라고 결론 내리기 쉽습니다. 하지만 기관들도 실패한 기술을 지지한 적이 있고, 사기로 판명된 대상을 지원한 적이 있으며, 투자자들에게 수십억 달러의 손실을 입힌 상품을 만든 적이 있습니다. 그러면서도 평판을 유지하고 수수료를 챙겨갔습니다.

그러나 테라노스와의 비교가 궁극적으로 보기보다 이념적이지 않은 이유는 훨씬 더 명확하고 단순합니다. 토큰화된 풀을 갖춘 머니마켓펀드는 완전히 새로운 방식을 제시하는 정체불명의 기술이 아닙니다. 이는 오늘날 이미 존재하며 규제와 감사를 받는 투자 상품인 '미국 정부 머니마켓펀드'에서 기초 장부 기록 메커니즘만 바꾼 것입니다. 기초 투자 자산으로 미국 국채와 RP를 사용합니다. 수익률 역시 기초 유가증권이 창출하는 바로 그 수익률입니다. 등록된 일반 뮤추얼 펀드와 동일한 규제 프레임워크가 적용됩니다. 블록체인 레이어에서 새로운 금융 수익률을 얻는 것이 아니라, 운영상의 결제 및 이전 효율성을 얻는 것입니다. 기술에 대한 핵심 주장이 틀릴 것이라는 도박이 아닙니다. 실제 위험은 효율성 개선 폭이 예상보다 작거나, 스마트 컨트랙트 취약점으로 인해 새로운 공격 표면이 발생하거나, 온체인 펀드 관리에 대한 규제 프레임워크로 인해 막대한 적응 비용이 발생할 수 있다는 점입니다. 이는 실존하는 위험이지만, 테라노스식 위험은 아닙니다.

한편, 주목해야 할 새로운 우려도 존재합니다. 2026년 5월, 포브스 분석에서는 토큰화된 머니마켓펀드가 24시간 즉시 환매를 가능하게 함으로써 위기 상황에서 뱅크런을 가속화하는 요인이 되지 않을까 하는 질문을 던졌습니다. SVB 파산이 24시간에 걸쳐 일어난 것이 아니라 몇 초 만에 일어나는 것과 같은 상황입니다.

토큰화된 펀드가 은행 영업시간과 무관하게 언제든 몇 초 만에 환매될 수 있다면, 패닉 상황에서 발생할 수 있는 잠재적 자금 유출 속도는 급격히 빨라집니다. 이는 실질적인 문제입니다. 평상시에 효율성을 높여주는 바로 그 특성이 공황 상태에서는 위기를 심화시키는 요소가 됩니다. 이러한 기회비용과 리스크는 이 상품들을 운용하는 기업들도 잘 알고 있으며, 바로 리스크 관리 부서가 시뮬레이션하는 전형적인 2차 효과입니다. 향후 닥칠 시장 스트레스 상황이 그 모델들의 정확성을 입증하게 될 것입니다.

기회비용 맵: 누가 주목해야 하는가

물론 토큰화가 모든 면에서 무조건 완벽한 것은 아닙니다. 실제 트레이드오프가 존재하며, 올바른 선택은 주체가 누구인지, 무엇을 최적화하려는지에 따라 달라집니다.

이미 명확히 입증된 효율성 이점은 다음과 같습니다:

결제 속도 — T+1 또는 T+2에서 거의 즉각적인 결제로 전환되어 거래상대방 위험을 줄이고 자본을 더 신속하게 재배치할 수 있습니다.

24/7 운용성 — 은행 영업시간과 시장 휴장일의 제약을 제거하여, 24시간 여러 시간대에 걸쳐 자본을 이동시키는 글로벌 기관 자금 운용에 핵심적인 이점을 제공합니다.

담보 대체가능성 — 담보의 질권 설정, 이전 및 환매 처리가 매우 까다로운 물리적 증권 인프라와 달리, 토큰화된 자산은 대차대조표 효율성을 극대화하기 위해 담보로 즉각 질권 설정, 이전, 환매될 수 있습니다.

운영 비용 절감 — 중개자가 줄어들면서 결제 체인의 각 단계마다 수수료가 절감됩니다. 교체 대상에 따라 다양한 시장 인프라의 운영 비용이 30%에서 80%까지 감소할 것으로 추정됩니다.

분할 소유권 — 토큰화된 유가증권은 극히 작은 단위의 지분 발행이 가능하여, 전통적인 방식의 최소 투자 요건을 충족하지 못했던 조직들까지 기관 등급 수익률 상품 시장에 참여할 수 있게 확대합니다.

실제 트레이드오프와 운영상의 마찰을 명확히 구분하는 것이 중요합니다. DeFi 전반에서 막대한 손실을 초래했던 실재하는 스마트 컨트랙트 위험, 온체인 펀드 관리에 대한 정의가 미비한 관할권의 규제 불확실성, 전통적인 은행 수탁업체 수준의 보험 및 안전성을 갖추지 못할 수 있는 수탁 구조, 또는 전통 결제 시스템에만 익숙했던 자금 부서가 겪어야 할 인프라 학습 곡선 등이 여기에 해당합니다. 대형 기관이 토큰화 상품을 배포할 때는 감사를 거치고 실전 검증된 컨트랙트 코드와 전통적인 백업 체계를 결합하여 이러한 스마트 컨트랙트 위험을 완화합니다. 그러나 그러한 자원이 부족한 소규모 조직의 리스크 프로파일은 완전히 다릅니다.

면밀히 주시해야 할 기업으로는 결제 마찰이 실질적인 비용으로 작용하는 기관 현금 관리 운용 부서, T+2 결제가 상당한 기회비용을 초래할 만큼 시간대와 자산군 간 자본 이동이 빈번한 조직, 그리고 운영 효율성을 통해 경쟁 우위를 확보하려는 펀드 사무관리회사를 들 수 있습니다. 현시점에서 도입이 적절하지 않은 곳은 기술 도입 주기에 비해 투자 시계가 매우 짧은 기업, 토큰화 증권을 규율하는 규제 체계가 여전히 모호한 국가에서 주로 활동하는 기업, 그리고 고객들이 운영 효율성에 안도하기보다 블록체인 노출 자체를 기피하는 펀드들입니다.

RWA 토큰화 물결은 5년 전만 해도 대단히 불확실하다고 여겨졌던 한 가지 사실을 명확히 증명했습니다. 바로 실제 자본을 이전할 만한 충분한 인센티브가 있다면 규제받는 기관의 자금도 퍼블릭 블록체인으로 유입된다는 점입니다. 이는 이미 현실이 되었습니다. 어떤 기관이 빠르게 행동하여 운영상의 우위를 극대화할 것이며, 어떤 기관이 회의적인 고객에 대한 신뢰를 최우선으로 두며 천천히 움직일까요? 역사는 퍼스트 무버가 구조적 이점의 상당 부분을 가져간다는 점을 보여주지만, 동시에 초기 우위를 점하지 못한 기관들이 1차 물결의 선발주자들이 저지른 실수를 발판 삼아 이익을 챙기는 경우도 흔하다는 것을 증명합니다.

만약 귀사의 비즈니스가 TRON 기반 스테이블코인 인프라(USDT 워크플로우, 송금 파이프라인, 대규모 전송을 처리하는 결제 애플리케이션)를 기반으로 운영된다면, 토큰화의 효율성 논리는 마진 우위를 결정짓는 건당 트랜잭션 비용 구조와 직결됩니다. Netts.io는 바로 이 레이어의 TRON Energy 서비스입니다. JustLend, Trongas, Catfee, Sohu, APITRX 등 검증된 공급자들로부터 수십억 Energy 단위를 집계하여 경쟁력 있는 요율로 즉각적인 위임을 제공하는 애그리게이터입니다. Netts를 통한 TRON Energy 충전은 평상시 단 1회의 USDT 트랜잭션에 1.625 TRX(약 $0.25)의 비용만 발생하며, 기본 설정대로라면 13.84 TRX가 소각됩니다. 따라서 TRON 기반 인프라를 대규모로 운영하는 사람이라면 누구나 5배 높은 비용 효율성으로 TRON Energy를 충전할 수 있습니다. 블랙록을 토큰화 펀드로 이끄는 것과 동일한 원리가 진지한 모든 TRON 운영자에게 TRX 소각 대신 TRON Energy 서비스를 이용하도록 유도합니다. 인프라는 이미 오래전에 성숙했고, 비용 절감은 즉각 실현되며, 이러한 효율성 개선을 외면하는 것 자체가 하나의 선택이 됩니다. 최저 수수료로 USDT를 전송할 수 있는 도구는 이미 준비되어 있습니다. 모든 트레이드오프와 마찬가지로, 이를 도입할지 여부는 귀사가 비용 구조를 얼마나 진지하게 고민하고 있는지에 달려 있습니다.