귀금속과 크립토: 구시대와 신시대의 만남

크립토 시대의 여명기에 크립토와 금이 교차할 것이라는 생각은 터무니없는 것처럼 느껴졌습니다. 비트코인은 해커들의 장난이자 비주류 자산이었으며, 자유지상주의자, 프로그래머, 음모론자들이 새벽 3시에 이념적 실험을 벌이기 위한 수단이었습니다. 금은 다른 성격의 비주류 자산으로, 전혀 다른 이념적 신념에 뿌리를 두고 있었습니다. 금은 감상주의자, 중앙은행, 주화 상점, 그리고 전통의 가치에 대한 일종의 고집을 가진 가문들의 영역이었습니다.

두 자산은 서로에게 거의 쓸모가 없었습니다. 금 투자자들은 비트코인을 산업적 가치도, 무게감도, 역사도, 기관의 지원도 없는 또 다른 디지털 유행에 불과하다고 일축했습니다(기관이 반드시 나쁜 것은 아니었지만, 금은 이를 풍부하게 보유하고 있었습니다). 크립토 네이티브들은 금을 다루기 힘든 부채이자 주로 현대 금융 시스템의 실패에 대한 헤지 수단으로 쓰이는 기괴한 유물로 치부했습니다. 한쪽은 금고에 골드바를 보관했습니다. 다른 쪽은 개인 키를 머릿속에 기억했습니다. 한쪽은 중앙은행을 신뢰했습니다. 다른 쪽은 불신했습니다. 한쪽은 희소성과 산업적 유용성을 믿었습니다. 다른 쪽은 분산 합의를 믿었습니다.

“디지털 골드”라는 문구는 두 세계의 차이점을 얼버무리는 편리한 약칭이 되었습니다. 초창기 주류 관찰자들에게 비트코인은 금의 대안이라기보다는 호기심의 대상, 참신한 물건, 암시장 교환 매개체, 투기 수단으로 여겨졌습니다. 금 투자자들이 은행 시스템에 대한 탈중앙화된 암호학적 대안의 가치를 보지 못한 것은 아니었습니다. 단지 그들은 변동성을 견딜 인내심이 거의 없었고, 크립토가 미래를 대변한다고 주장하는 추종자들을 참아줄 인내심은 더더욱 없었습니다. 밤에 편안히 잠들기 위해 금을 매입한 이들에게 비트코인은 결코 진지한 가치 저장 수단이 아니었습니다. 언제든 폭등했다가 아침이면 가치가 반토막 날 수 있는 자산이었습니다. 그럼에도 그 비교는 그 자체로 설득력이 있었습니다. 비트코인은 금이 희소한 것과 같은 방식으로 희소했습니다. 지질학적이 아닌 알고리즘 기반의 공급 일정을 가지고 있었지만, 조작하기 어렵다는 점은 마찬가지였습니다. 탈중앙화되어 있어 일종의 역발상적 신뢰성을 부여받았습니다. 금 또한 건전화폐와의 수세기에 걸친 연계를 통해 얻은 고유한 신뢰성을 가지고 있었습니다. 금의 안정성에 대한 연계가 완벽한 것은 아니었지만, 중앙은행들이 위기 상황에서도 계속해서 금을 매입할 만큼 견고했습니다. 비록 그 기간은 훨씬 짧지만 비트코인도 마찬가지였습니다. 이러한 유사성은 크립토 강세론자들로 하여금 금과 크립토가 일종의 이념적 동맹으로 결합될 수 있다고 믿게 만들기에 충분했습니다. 그다음 벌어진 일은 크립토 강세론자들이 성숙해졌다는 점입니다.

돌아온 오래된 금속

시장은 이분법적 내러티브에 항상 우호적이지는 않습니다. 금과 크립토에 대한 오랜 내러티브는 두 자산이 근본적으로 상충한다는 것이었습니다. 크립토의 규모가 작고 금이 오래되었으며 둘 다 대체로 이론에 불과했던 시절에는 유용한 내러티브였습니다. 그러나 크립토 기업들이 단순한 역발상 투자자가 아니라 자본 공급자 역할을 하기 시작하면서 이 내러티브의 유용성은 떨어졌습니다. 해당 기업들이 금을 매입하기 시작하면서는 더욱 유용성을 잃었습니다. 금과 크립토의 결합은 첫눈에 반한 사랑은 아니었지만, 나름의 논리를 가지고 있었습니다. 거래량 기준 최대 스테이블코인인 Tether가 본격적으로 금을 매입하면서 이러한 논리가 이번 주에 여실히 드러났습니다. 회사는 추상적인 금을 매입한 것이 아닙니다. 올해 2분기 동안 대량의 실물 금을 매입하여 보유량을 늘렸습니다.

6월 기준 14톤을 추가 매입한 후, 2026년 중반 기준 실물 금 준비금은 146톤을 넘어섰습니다. 동시에 실물 금을 포함한 회사의 총 준비금은 수천억 달러에 달하며, 금이 그중 약 10분의 1을 차지하는 것으로 알려졌습니다.

내러티브가 아무리 매력적이라 해도, 이것이 Tether가 중앙은행으로 변모했음을 의미하는 것은 아닙니다. 중앙은행들 역시 금의 순매수자였으며, 같은 분기에 수요가 급증했습니다. 진짜 문제는 중앙은행들의 금에 대한 애정이 틀린 것이 아니었다는 점입니다. 그들은 단지 자신들이 현실의 혼란을 벗어나 존재할 수 있다고 가정한 것이 틀렸을 뿐입니다. 스테이블코인 발행이 중요한 진짜 이유는 민간 주체인 Tether가 이제 민간 디지털 자산에 대한 논의를 주도할 수 있는 위치에 올랐기 때문입니다.

동기 또한 전혀 불가사의하지 않습니다. 스테이블코인 발행사는 정의상 시장의 신뢰를 얻어야 합니다. 사용자들은 준비금에 대한 설명을 듣고 싶어서 Tether의 USDT를 구매하는 것이 아닙니다. 달러에 안정적으로 페깅된 토큰의 보안과 유연성을 원하기 때문입니다. 그 증명이 사라지는 순간, 전체 구조는 뱅크런으로 이어집니다.

한편 금은 내러티브적 신뢰성을 제공합니다. 금은 수십 년간의 경험을 통해 검증된 유통력을 지닌 자산입니다. 국채처럼 수익을 지급하지도 않고 현금처럼 작동하지도 않으며 펀딩 프로그램에 투입될 만큼 유동성이 가장 높은 수단도 아닙니다. 하지만 단기 채권에는 없는 일종의 무게감을 지니고 있습니다. 금은 달러, 은행 시스템, 워싱턴의 지배적인 정치적 흐름의 손길을 넘어서는 포트폴리오 다각화를 의미합니다. 규제 프레임워크 내에서 스테이블코인이 처한 불안정한 위치를 감안할 때, 발행사들의 금에 대한 욕구는 또 다른 형태의 다각화 역할을 할 수 있습니다.

어쨌든 금은 보호막과 신뢰성을 제공하며, 그렇지 않은 척하는 것은 지적으로 솔직하지 못한 태도입니다. 크립토 네이티브 자산은 투기성이 매우 높은 것으로 알려져 있어, 가치 저장 수단으로서의 성격에 실물 자산(RWA)이 추가되면 즉시 가치 훼손으로 간주되곤 합니다. 금은 보수적 투자자들의 안정성 수요를 충족시키고, 그렇지 않았다면 크립토 자산을 무시했을 사람들을 안심시키며, 크립토의 규모 중심적 위험 감수에 꼭 필요한 균형추 역할을 하고, 일반적으로 크립토 배분을 고려해 본 적 없는 이들에게 금을 더욱 매력적으로 만듭니다.

개인 키를 가진 금

토큰화는 최근의 유행어이며, 그럴 만한 이유가 있습니다. 가장 단순한 형태로서 토큰화는 크립토 자산과 전통 금융 사이의 가교를 나타냅니다. 따라서 금괴 시장에는 대단히 흥미로운 전망입니다. 어떤 회사가 금을 보유하고 있고, 브로커에게 전화를 걸거나 정산을 기다리거나 골드바를 옮기는 등의 번거로움 없이 금에 대한 노출을 제공하고자 합니다. 전통적으로 알려지고 이해된 자산의 토큰화는 본래 무허가형(permissionless)인 시장에 대한 허가형(permissioned) 진입로 역할을 하므로 깔끔한 제안입니다.

블록체인상의 토큰을 통해 일반적으로 트로이 온스 단위로 측정되는 금에 대한 노출을 제공하려는 Tether Gold, Pax Gold 및 유사 상품의 이면에 있는 이론이 바로 이것입니다. 그 가치는 전통 시장의 금과 대략 비슷하며, 신뢰할 수 있는 커스터디 업체가 보유하고 배분 증명이나 제3자 인증 형태를 거칩니다. 금은 신뢰할 수 있는 통화이지만 유동성이 높은 통화는 아니기에 그 매력은 명백합니다. 토큰화는 금을 프로그래밍 가능하게 만들어 투자자들에게 수많은 새로운 가능성을 열어줍니다. 분할 소유권, DeFi 통합, 대출, 결제를 포함하여 금에 대한 폭넓은 접근성을 부여합니다. 전통 시장에서는 불가능했던 연중무휴 24시간 빠른 거래를 촉진하며, 특히 커스터디와 명확한 소유권을 확보하기 어려운 신흥 시장에서 더욱 유용합니다.

한편 전통 금 시장의 입장에서 매력은 더 보수적이지만 실재합니다. 토큰화는 크립토의 변동성을 감수하지 않고도 크립토에 대한 노출을 제공합니다. 쉽게 전송, 결제, 상환할 수 있는 친숙한 특성을 가진 헤지 수단입니다. 자본 시장을 파괴하겠다고 장담하는 또 다른 커뮤니티 거버넌스 실험이나 무의미한 밈코인이 아닙니다. 디지털 네이티브 투자자들의 관심을 끄는 도구를 사용하여 더 빠르고 더 적은 최소 금액으로 금을 소유할 수 있는 방법입니다.

문제점들도 극복 불가능한 것은 아닙니다. 토큰은 직접 커스터디의 안전성은 부족하지만 블록체인의 보안성을 제공합니다. 즉 토큰의 이동을 추적할 수 있으며 이는 투자자들에게 유용한 보증입니다. 커스터디 업체에 들어갔을 신뢰는 이제 네트워크의 노드들에 분산됩니다. 그러나 기술의 기여도를 과대평가하기도 쉽습니다. 금 토큰을 발행하는 회사가 다른 기업보다 더 신뢰할 수 있는 것은 아니며, 토큰 투자를 정당하게 만드는 법적 혹은 기타 보증은 전통적인 커스터디 업체에 적용되는 것과 다르지 않습니다. 은행이 ETF 계좌에 실제로 준비금을 보유하고 있지 않은 것처럼, 실물 금을 보유한 커스터디 업체가 각 토큰 투자자에게 할당된 금을 반드시 보유하고 있는 것은 아닙니다. 차이점은 주로 표현 방식에 있으며, 가치를 더 빠르게 이동시킬 수 있는 능력은 부인할 수 없이 유용합니다.

하지만 핵심은 이것입니다. 금의 문제는 다른 개별 투자 자산의 문제와 동일합니다. 표현 방식을 차치하면, 블록체인상의 토큰은 은행 금고가 아니며, 신뢰는 여전히 존재하고 단지 분산되었을 뿐입니다. 다시 말해, 신뢰 문제는 결코 사라지지 않았습니다.

사라진 적 없는 신뢰 문제

전통 금괴 시장은 암호화폐와 동일한 신뢰 가정을 기반으로 구축되어 있습니다. 위조, 재가설(rehypothecation), 불투명한 커스터디, 노골적인 사기까지 금 시장을 괴롭혀 왔으며, 금 투자자들은 소유권 증서, 커스터디 업체, 보험, 일련번호, 감사, 상환 정책의 중요성을 잘 알고 있습니다. 가장 기본적인 수준에서 금은 실물 자산이며, 다른 실물 자산에 투자할 때와 동일한 원칙이 적용됩니다. 그런 점에서 크립토 투자자들이 특별한 위치에 있는 것은 아닙니다. 금 투자자는 자신의 은행이 금을 안전하게 보관할 것이라 신뢰하지 않지만, 현금에 대해서도 마찬가지입니다.

동시에 증명의 원칙은 크립토 투자자들이 제시한 것이며, 업계는 실물이든 디지털이든 자산에 대한 커스터디 주장에 정당한 회의론을 갖고 있습니다. “너의 키가 아니라면, 너의 코인도 아니다(not your keys, not your coins)”라는 문구는 무책임한 커스터디 업체로부터 도난당할 기회를 너무 많이 목격한 이들에 의해 만들어졌습니다. 토큰의 경우에도 동일한 원칙이 적용되지만, 개인 키가 디지털 자산을 보호할 수는 있어도 실물 자산까지 반드시 보호하지는 못한다는 한계가 있습니다. 즉, 금 토큰의 경우 당신의 키가 금고를 제어하지 못합니다.

앞서 언급했듯이 금 투자자 역시 금고 내부를 독점적으로 들여다볼 수 있는 것은 아니므로 이것이 결격 사유가 되지는 않습니다. 대부분의 금 투자자는 ETF와 뮤추얼 펀드를 보유합니다. 가장 열렬한 이들조차 비실용적이고 현명하지 못하다는 이유로 금고에 금을 보관하지 않습니다. 이러한 점에서 금 토큰은 상환 시점까지 유용하고 신뢰할 수 있다는 면에서 다른 금융 상품과 다르지 않습니다.

하지만 토큰화의 핵심 목적은 상환을 더 쉽고 빠르게 만드는 것이며, 이는 다음 문제인 배분 증명(proof of allocation)에 대한 질문으로 이어집니다. 개별적으로 볼 때 금 토큰은 지폐나 종이 예금 증서와 다를 바 없지만, 더 빠르게 이동할 수 있다는 장점이 있습니다. 그러나 금 기반 토큰은 중앙화된 자산과 마찬가지로 금 투자자들이 오랫동안 다루어 온 배분 문제에 직면합니다. 실제로 얼마나 많은 금이 존재하는가? 그중 할당되지 않은 금은 얼마인가? 상환 조건은 어떠한가? 커스터디 업체가 파산하거나 소송을 당하면 어떻게 되는가? 특정 상황에서 실제로 얼마나 상환받을 수 있으며, 눈속임에 불과한 것은 얼마인가?

여기서 안정성과 신뢰에 대한 금의 평판은 양날의 검이 됩니다. 금은 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단일 수 있지만, 법적 위험, 거래상대방 위험, 노골적인 사기 문제에 있어서는 다른 자산보다 특별히 더 신뢰할 수 있는 것은 아닙니다. 즉, 금은 다른 자산과 마찬가지로 부채(liability)이며, 단지 포장 방식이 이를 매력적으로 보이게 할 뿐입니다. 금 토큰의 경우 위험은 전통적인 커스터디에 적용되는 위험과 다르지 않으며, 단지 더 화려한 계약으로 포장되었을 뿐입니다.

해결책은 다시 한번 크립토의 배분 증명 접근 방식에서 찾을 수 있습니다. 업계가 현실성이나 실용성으로 정평이 나 있는 것은 아니지만, 증명에 관해서라면 크립토를 따라올 자가 거의 없습니다. 비록 실행이 미흡할 때가 많더라도 업계는 올바른 질문을 던집니다. 자산은 어디에 있는가? 누가 보유하고 있는가? 감사나 실사가 가능한가? 제3자도 동일하게 수행할 수 있는가? 커스터디 업체가 파산하면 어떻게 되는가? 직접 청구권을 보유하고 있는가, 아니면 간접 청구권인가? 상환 조건은 어떠하며 청산 능력에 어떤 영향을 미치는가?

이 중 어느 것도 금 기반 토큰에만 국한된 문제는 아니지만, 둘의 결합은 독특한 도전 과제를 제시합니다. 금 기반 크립토 토큰은 복잡하며, 그 가치 제안은 이러한 신뢰 및 증명 요구 사항을 얼마나 충족할 수 있느냐에 달려 있습니다. 시장 도입은 의심할 여지 없이 역사적인 사건이지만, 수많은 현실적인 우려와 미해결 과제가 존재합니다.

투자자들이 회의적인 시각을 갖는 것은 당연합니다. 일부 보수적인 금 투자자들은 토큰화를 불필요한 위험이자 수세기 동안 존재해 온 투자 대상에 대한 불필요한 복잡화로 봅니다. 일부 크립토 투자자들은 금 토큰을 패배의 인정이자 크립토의 파괴적 혁신 잠재력을 저해할 우려가 있는 기존 레거시 금융에 대한 불필요한 양보로 봅니다. 현실에서는 어느 쪽도 틀리지 않았으며, 양측 모두 타당한 우려를 표명하고 있습니다. 그렇기 때문에 시장은 주의 깊게 지켜보고 있습니다.

또한 언제나 그렇듯 포모(FOMO, 소외 불안) 현상도 존재합니다. 지난 10년 동안 크립토를 무시해 온 보수적 투자자라 해도 토큰화된 금이 결정적인 것으로 판명될 경우 이를 무시할 생각은 없습니다. 한편 크립토의 변동성을 조롱해 온 금 투자자들도 약세장이 올 때마다 가치가 떨어지는 토큰으로 자신의 자산이 변하는 것을 바라지 않습니다. 토큰화된 금이 돌파구를 마련할 때 모두가 파티에 가장 늦게 도착하는 사람이 되는 것을 피하고 싶어 합니다.

모든 혁신이 그렇듯 위험과 기회가 공존합니다. 커스터디 업체가 단일 실패점(SPOF)으로 드러날 수 있으며, 시가총액이 낮은 토큰의 투자자는 폭락 시 실물 금으로 자산을 상환받지 못하거나 포지션을 신속하게 청산하지 못할 수 있습니다. 한편 규제 환경과 유동성의 차이는 예측할 수 없는 차익거래 기회를 창출할 가능성이 있습니다. 스마트 컨트랙트는 실패할 수 있고, 시장 인프라는 오작동할 수 있으며, 경영진은 부정을 저지를 수 있습니다. 가장 우려스러운 점은 명백히 대체 불가능함에도 이름이 유사한 자산을 대체 가능한 것처럼 취급하는 업계의 오랜 관행입니다. 금 기반 스테이블코인, 랩트 골드(wrapped gold), 기타 귀금속 토큰이 동시에 시장에 도입되고 있으며, 혼란의 가능성은 당연히 우려할 만합니다.

두 세계가 충돌할 때

보수적인 금 투자자들에게 크립토 기업들이 금에 관심을 보인다는 사실 자체는 큰 우려 사항입니다. 금은 항상 안전자산이었으나 크립토 기업들의 참여는 금에 대한 관심이 진정한 가치 인정보다는 투기에 의해 주도되고 있다는 두려움을 불러일으켰습니다. 스테이블코인은 금융 시스템 내 달러 공급을 증가시켰지만, 스테이블코인 발행사가 금을 매입하는 것은 개인 투자자가 매입하는 것과 다릅니다. 전자는 개인 투자자와 같은 위험 고려 사항에 얽매이지 않는 완전히 다른 부류의 자본을 나타냅니다.

크립토의 입장에서 토큰화된 금의 등장은 실존적 위협을 의미합니다. 귀금속은 오랫동안 크립토의 대척점이자 업계의 성장과 혁신 잠재력을 가로막는 장애물로 여겨져 왔습니다. 금 기반 스테이블코인은 독립적인 자산군으로서 크립토의 신뢰성을 훼손하고, 그렇지 않았다면 크립토에 무관심했을 금 투자자들을 유치하는 도구 역할을 했습니다. 설상가상으로 금 토큰은 크립토의 가장 유망한 혁신 중 상당수, 특히 수익 창출형 프로토콜에 대한 대안을 제시합니다. 제한된 공급과 안정적인 가치를 지닌 금은 DeFi를 교란할 잠재력을 지니고 있습니다.

현실은 금과 크립토의 교차가 양측 모두에게 험난한 과정이라는 점입니다. 크립토의 경우 위험은 혁신 주도 산업으로서의 장기적 전망에 대한 신뢰를 금이 잠식하는 데 있습니다. 금의 블록체인 영역 진입은 크립토의 파괴적 혁신 잠재력을 훼손할 위험을 내포합니다. 동시에 금 투자자들은 크립토 네이티브 자산이 전통 금괴 시장을 뒤흔들 잠재력을 가지고 있음을 알고 있습니다. 이에 따라 양측 모두 상대방에 대한 접근 방식을 재고할 수밖에 없게 되었습니다.

이러한 발전은 투자자들로 하여금 자신의 관점을 재평가하게 만들었습니다. 보수적인 금 투자자들은 토큰화된 형태의 금이 현실 세계의 응용 사례를 가진 합리적인 혁신임을 인정해야 합니다. 한편 크립토 투자자들은 금 기반 토큰이 성가신 존재일 뿐 그 이상은 아님을 받아들여야 합니다. 어느 쪽도 상대방과 공존하는 것을 달가워하지 않지만, 양측 모두 이것이 사업을 영위하기 위한 비용임을 깨닫고 있습니다.

동시에 토큰화는 금 투자자들로 하여금 다양한 크립토 네이티브 위험 완화 기법을 채택하도록 만들었습니다. 가장 기본적인 수준에서 금 토큰 투자자는 다른 크립토 네이티브 자산과 동일한 유형의 위험이 자신의 투자에도 적용된다는 점을 인정해야 합니다. 크립토 분야에서 오랫동안 활용되어 온 배분 증명 및 준비금 증명 원칙이 금 토큰으로 이어지며, 이는 금괴 시장 도입이 전통 금 투자자들에게 위험 관리 교육 역할을 한다는 것을 의미합니다. 이는 금이 본질적으로 다른 어떤 자산보다 안전하다고 가정하는 경향이 있는 많은 금 투자자들에게 절실히 필요한 교정 역할을 합니다.

금과 크립토의 교차에 있어 양측 모두 각자의 요구 사항이 있음을 기억하는 것이 중요합니다. 금 투자자들은 안정성, 안도감, 유연성, 접근성을 원합니다. 크립토 투자자들은 파괴적 혁신, 효율성, 도달 범위를 원합니다. 두 시장의 융합이 제공하는 기회에서 어느 쪽도 온전한 만족을 얻기는 어렵겠지만, 양측 모두 상대방이 제공하는 것으로부터 상당한 이점을 누릴 수 있습니다.

세상이 돌아감에 따라 몇 가지 베팅이 이루어져야 하며, 세상은 금 기반 스테이블코인을 향해 돌아섰습니다. 경제의 이 영역이 어떤 미래를 맞이할지는 궁극적으로 시장이 결정하겠지만, 양측 모두 이러한 혁신이 일어날 필요가 있었다는 점은 부인하기 어렵습니다. 크립토가 자산의 평판을 높이기 위해 폭넓은 매력을 지닌 자산이 필요했던 것처럼, 금도 그 명성을 강화하기 위해 투명한 시스템의 신뢰성이 필요했습니다.

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