CBDCs vs. Cripto: Por que não são a mesma coisa

Na época em que a criptomoeda deixou de ser uma excentricidade para se tornar um movimento global — por volta de quando a capitalização de mercado do Bitcoin superou alguns dos maiores bancos do mundo e as stablecoins começaram a liquidar trilhões anualmente — as finanças tradicionais não demonstraram entusiasmo. Houve uma ansiedade, depois uma mímica e, então, um passo muito específico que criou algo que, à distância, parecia cripto, mas, de perto, não era nem um pouco. Bancos centrais ao redor do mundo começaram a trabalhar em sua própria versão do que chamariam de Moedas Digitais de Bancos Centrais (CBDCs), e o argumento de venda era que elas poderiam entregar tudo o que os defensores das criptos diziam querer — velocidade e eficiência, conveniência digital, dinheiro programável — sem todas aquelas terríveis desvantagens da descentralização.

O argumento foi tão eficaz que uma parcela substancial da imprensa financeira começou a se referir às CBDCs como "cripto de banco central" ou "moeda digital emitida pelo governo", um fraseado que implica uma afinidade entre as duas em um nível que, na realidade, não existe. As implementações técnicas são diferentes. A governança é diferente. As estruturas de incentivo são diferentes. E, o mais crucial de tudo — a resposta à pergunta sobre quem controla o que você faz com seu dinheiro é o exato oposto. As criptos distribuem esse controle. As CBDCs têm o potencial de concentrá-lo de forma mais completa do que qualquer outra forma de dinheiro jamais foi capaz.

Isso não é um acidente, nem uma externalidade. Esse é, literalmente, o objetivo central do projeto. Nem políticos, nem ministros das finanças, nem agências de aplicação da lei olharam para o Bitcoin e disseram que o mundo precisava de mais liberdade financeira. A conclusão deles foi que o mundo precisava de uma resposta a ele — uma que pudesse igualar características superficiais como velocidade e conveniência digital, mantendo, ao menos de alguma forma, toda a supervisão que o dinheiro em espécie e os depósitos bancários tradicionais estavam começando a perder.

As CBDCs são a resposta, e distinguir entre as CBDCs e as criptomoedas que elas foram criadas para substituir é uma das questões de literacia financeira mais consequentes desta década.

Onde a Ideia se Originou

A CBDC mais recente a ser implementada com sucesso foi o Sand Dollar das Bahamas, originalmente uma versão digital do dólar das Bahamas lançada em outubro de 2020 pelo Banco Central das Bahamas para facilitar a inclusão financeira em um arquipélago não particularmente favorável a bancos físicos. O Sand Dollar teve alguma adesão e mostrou que a infraestrutura técnica de CBDCs de varejo ainda é possível em jurisdições limitadas sem que ocorra algum tipo de catástrofe. O eNaira surgiu em novembro de 2020, quando a Nigéria se preparou para o lançamento como a primeira grande economia com uma CBDC, ocupando assim o segundo lugar. Em relação à adoção, a trajetória do eNaira tem sido digna de nota. Após um ano ou mais, menos de um por cento dos nigerianos o haviam utilizado.

A iniciativa de CBDC mais significativa até o momento é, por todos os padrões razoáveis, o e-CNY da China (também conhecido como Digital Currency Electronic Payment, dependendo de qual documento governamental você consulte). Pesquisas no Banco Popular da China em 2014 e pilotos implementados em algumas cidades entre 2019 e 2020 precederam o grande impulso durante as Olimpíadas de Inverno de Pequim em fevereiro de 2022, quando visitantes estrangeiros puderam utilizar o e-CNY no local em algumas sedes, no transporte ou no varejo. Mas os números absolutos dos volumes de transação — trilhões de yuans em processamento cumulativo até 2025 — ainda eram contestados no meio acadêmico: a maior parte veio de adesão orgânica ou de pagamentos promocionais distribuídos pelo governo?

Não há contestação de que o e-CNY seja a maior CBDC de varejo operacionalmente funcional em qualquer grande economia, com outros bancos centrais observando-o atentamente como um design de referência.

Em 2023, o Banco Central Europeu tomou medidas preparatórias em direção à sua própria moeda digital menos invasiva, com o design técnico e as consultas às partes interessadas programadas entre agora e 2025. Cronograma provisório: final da década de 2020, sujeito a uma aprovação legislativa que ainda não foi garantida. E aproveitando uma libra digital explorada pelo Banco da Inglaterra. A Índia lançou sua rupia digital em fase piloto em dezembro de 2022. A partir de 2023, a Rússia também começou a testar o rublo digital. O projeto DREX no Brasil, que significa troca direta de recursos (direct resource exchange), tem passado por testes de amplo nível desde 2024. Mais de 130 países — aproximadamente 98% do PIB mundial — estão agora pesquisando, desenvolvendo ou testando algum tipo de CBDC, de acordo com o rastreador de CBDCs do Atlantic Council, com três moedas totalmente lançadas, dezenas em fases de piloto menos avançadas e outras apenas em estágios iniciais de design.

A maior parte da infraestrutura técnica para esses projetos não é realmente blockchain no sentido descentralizado. A maioria das CBDCs implementadas adota uma solução de tecnologia de registro (ledger) centralizada ou permissionada — o banco central, ou um grupo seleto de intermediários autorizados, opera a rede e confirma as transações, mantendo e fornecendo acesso a registros canônicos validados dos dados das transações. Em outras palavras, o banco central é a medida de consenso (não há necessidade de um mecanismo de consenso no sentido das criptomoedas). O "digital" em CBDC é uma referência ao fator de forma, não uma analogia arquitetônica à criptomoeda descentralizada.

Ressalva nas Letras Miúdas

O elemento estrutural fundamental que diferencia as CBDCs das criptomoedas e do dinheiro físico não é sua forma digital.

Os bancos centrais chamaram isso de "programabilidade" em sua documentação técnica, e seus críticos chamam isso claramente de algo como "controlar como você pode usar seu próprio dinheiro".

Uma CBDC, se devidamente projetada, pode ser programável de maneiras que o dinheiro tradicional jamais poderia ser. Isso pode incluir um prazo de validade — fundos que precisam ser utilizados antes de um momento específico no tempo, sob pena de serem devolvidos ao emissor. Também pode ter limitações geográficas — como fundos que operam apenas em jurisdições ou códigos postais específicos. Pode conter restrições de categoria de gastos — dinheiro que pode ser usado para compras de supermercado, mas não para gasolina, ou para cuidados infantis, mas não para entretenimento. Pode ter restrições de horário, restrições demográficas ou simplesmente qualquer regra que a autoridade emissora do valor decida estabelecer no nível do protocolo. Todos esses recursos são teóricos. Estes foram registrados em documentos de trabalho de bancos centrais e até mesmo evidenciados, ocasionalmente, por meio de programas-piloto. Na verdade, existem disposições de programabilidade na especificação da eNaira para situações como esta. O e-CNY também as possui. Isso é discutido explicitamente nos documentos de design do euro digital, com uma série de garantias sobre o uso responsável de tal opção.

Assim, o ideal dos defensores das CBDCs é que a programabilidade é um recurso, não um erro — o dinheiro programável permite um melhor direcionamento do bem-estar social, estímulos de política monetária mais eficazes (tanto em abrangência quanto em magnitude) e uma resposta mais rápida às condições econômicas. Os opositores de uma CBDC argumentariam que qualquer infraestrutura que pudesse proporcionar esses benefícios também poderia viabilizar todos os métodos de coerção financeira acionáveis por um governo autoritário ou meramente simplista; e que o histórico do comportamento de governos com capacidade tecnológica de vigilância e censura é tal que, se houver incentivos políticos suficientes para isso, vigiar, silenciar, deportar ou escravizar dissidentes acabará sendo tentado.

Em jurisdições onde restrições cambiais e controles de capital já são uma ferramenta de política bem estabelecida, esta não é uma preocupação teórica.

No entanto, a preocupação se estende à dimensão da privacidade. Inerentemente, qualquer transação em uma CBDC é completamente transparente para o banco central emissor e para qualquer agência governamental com a qual ele decida compartilhar dados. Do ponto de vista do banco central, as transações em dinheiro vivo são anônimas. Depósitos bancários também são públicos — o governo (mas não uma autoridade central única, a menos que o banco os sinalize) também pode ver o que você deposita nos bancos. Note que as transações de criptomoedas são pseudônimas (visíveis para todos a partir de um livro-razão público, mas não vinculadas diretamente a uma identidade sem uma ligação externa adicional). As transações de CBDC trazem a transparência financeira para um único campo de visão, algo inédito desde o surgimento das tecnologias monetárias. A alegação de que "se você não tem nada a esconder, não tem nada a temer" é o argumento que sempre precedeu cada aumento do poder estatal na vida privada (e o lado financeiro da sua existência é uma das áreas mais consequentes contra as quais este argumento pode ser usado).

Resultado no mundo real vs. a resposta Cripto

A reação da comunidade de criptomoedas ao desenvolvimento das CBDCs tem sido majoritariamente negativa, e tem sido melhor articulada do que os comentários das finanças tradicionais, porque seus autores possuem uma compreensão do cenário técnico que falta à maioria dos políticos e jornalistas. O ponto fundamental é que elas não são comparáveis; uma CBDC e uma criptomoeda podem ser ambas digitais e envolver assinaturas criptográficas, mas e daí? Elas diferem no controle sobre a emissão e o congelamento de contas, na delegação de restrições de programação, na reversão de transações ou no acesso ao grafo de transações." Em todas essas dimensões, uma CBDC é mais semelhante a uma conta bancária do que ao Bitcoin, e a implementação de CBDCs ao nível do banco central assemelha-se mais à de uma rede de cartões de crédito do que a um protocolo de liquidação peer-to-peer.

Até agora, os dados do mundo real têm tendido a apontar para o ceticismo. O eNaira, apesar de mandatos e incentivos, não foi amplamente adotado precisamente porque os cidadãos comuns, quando têm escolha, preferem instrumentos que compreendem e confiam em detrimento daqueles que lhes são constantemente vendidos pelo governo. Até o momento, as métricas de adoção do e-CNY da China não são realmente favoráveis à CBDC — pelo menos onde as criptomoedas e as CBDCs podem competir livremente; o uso de stablecoins para o comércio transfronteiriço tem continuado com sucesso (e, em muitos casos, expandido!), apesar da desaprovação oficial, mesmo dentro da China. Nos EUA, o Presidente Trump assinou uma ordem executiva em janeiro de 2025. A ordem encarnou uma posição ideológica específica, mas também incorporou um cálculo de que os custos políticos de uma CBDC nos EUA excedem os seus benefícios hipotéticos — um cálculo que não se limita a uma única administração e que foi feito de várias formas por diferentes partidos.

As stablecoins provarão ser o ponto de dados mais indicativo. O USDT sozinho é responsável por trilhões de dólares em liquidações todos os anos em todas as redes, com a rede Tron servindo como a rede base global onde ocorre a maioria das transações de USDT de alto volume. Não é à toa que os usuários preferem stablecoins em vez de CBDCs, pelo menos em jurisdições onde ambas estão teoricamente disponíveis. Fora de alguns contextos nacionais estritamente definidos, as stablecoins oferecem a exposição ao dólar que as CBDCs não conseguem proporcionar. Elas funcionam sem os recursos de vigilância das CBDCs." Eles também costumam ser mais baratos de lidar, especialmente considerando que o custo operacional de enviar USDT de forma eficiente foi reduzido pelas diversas ferramentas de gestão de Energia desenvolvidas na rede TRON para atender exatamente a essa necessidade. As stablecoins abordam esses pontos de dor de forma mais direta do que qualquer CBDC em implementação hoje (os usuários de USDT se preocupam pouco com a estruturação de taxas ou em enviar transferências de forma barata através de fronteiras e sem intermediação).

Não é irracional argumentar onde as CBDCs deveriam ser usadas — CBDCs de atacado como uma forma de dinheiro indireto representando liquidações entre bancos, canais de pagamento transfronteiriços (ou seja, qualquer trabalho do projeto mBridge coordenado pelo BIS que vincula bancos centrais na China, Emirados Árabes Unidos, Tailândia e Hong Kong) ou talvez alguns casos de uso de inclusão financeira em jurisdições verdadeiramente desbancarizadas. Projetos tecnicamente interessantes com mérito real para seus casos de uso muito específicos. Eles também são muito diferentes da questão da CBDC de varejo, que é a única questão que impacta a relação de uma pessoa comum com seu dinheiro. A diferenciação entre atacado e varejo é algo frequentemente omitida pelos defensores das CBDCs e enfatizada pelos críticos.

Original vs. Imitação

Sempre que algo original tem sucesso em qualquer mercado, há uma ordem de eventos bem estabelecida: a imitação virá logo em seguida com uma identidade visual semelhante e uma substância amplamente diferente. A simulação é quase sempre apoiada por interesses que lucraram com a ausência do autêntico e acham mais fácil competir com uma versão gerenciada do que com a solução que realmente resolveu o problema. A imitação foca nas qualidades superficiais que tornaram o original um sucesso e, silenciosamente, remove todas as características estruturais que o tornavam valioso. Todos nós já vimos esse padrão se você já comprou uma versão de loja de descontos de um produto de marca.

As CBDCs são uma versão monetária dessa tendência.

O teste fundamental não é como o marketing descreve a moeda digital; é em qual lado da linha um instrumento se situa, entre impressões vagas de cripto e instrumentos bancários tradicionais. O que acontece nos casos extremos é o que define a essência. O emissor pode reverter transações? O emissor pode congelar contas? O emissor impõe restrições sobre como você pode gastá-las? É possível para o emissor restringir transferências para determinados destinatários ou territórios? É possível para o emissor rastrear todas as transações até um único indivíduo? Com uma CBDC, a resposta para todas essas perguntas é sim — e isso está escrito diretamente nos documentos de design, mesmo quando o discurso político tenta afirmar categoricamente o contrário. Em uma criptomoeda descentralizada, todas essas perguntas resultariam em não, e não há nada que a política possa fazer para transformar as respostas em sim sem comprometer a arquitetura fundamental da própria rede.

As duas não são equivalentes. De uma perspectiva macro, elas se enquadram na mesma categoria nominal — moeda digital — e possuem alguns dos mesmos atributos superficiais, mas quando se analisa a fundo, nada poderia estar mais distante em termos de substância. Esse argumento tem sido repetido exaustivamente na comunidade cripto contra os especialistas que ainda insistem nessa analogia. Ao longo de todo o tempo, o argumento esteve correto, e as informações dos projetos-piloto de CBDCs tendem a corroborá-lo. Pessoas que desejam liberdade sobre seu patrimônio recorrem a moedas descentralizadas. Aqueles que buscam dominância monetária optam pelas CBDCs. As tecnologias servem a propósitos radicalmente diferentes, e fingir o contrário é um bom "judô de debate" para os defensores do dinheiro controlado pelo Estado, mas não ajudou de fato a esclarecer o cenário de decisão para quem a toma.

Se você souber o que procurar, não é difícil determinar se trata-se do original ou de uma imitação." O que é necessário é um pouco de compromisso para não ficar preso apenas às características superficiais, mas sim às arquiteturais, que é precisamente o exercício que separa uma criptomoeda real de cem mil iniciativas corporativas ou governamentais que se apropriam da linguagem das “criptomoedas” e fazem engenharia reversa em tudo o que é substancial. E tudo se resume sempre à mesma pergunta: quem decide o que você pode fazer com o seu dinheiro? No caso de uma CBDC, o emissor é a fonte da verdade. A resposta em uma moeda real é: você. Todo o resto é detalhe.

A Netts permite que você compre Energia exatamente quando o preço está em seu nível mais baixo e evite picos durante os horários de maior movimento. Apenas certifique-se de se disciplinar para comprar na baixa e vender na alta — e suas carteiras agradecerão!