Крипто та інсайдерська торгівля: що ми знаємо

Dogecoin спочатку був жартом, мем-коїном, створеним для висміювання спекулятивної природи криптовалют. Однак усе змінилося, коли твіти Ілона Маска перетворили цей жарт на жарт вартістю в кілька мільярдів доларів. Один твіт із фотографією сіба-іну або непрямою згадкою про «політ на місяць» — і ціна DOGE миттєво зростала на двозначні показники. Побоюючись пропустити наступне велике ралі, роздрібні інвестори, прикуті до екранів, кидалися купувати актив. Протягом приблизно шести годин найбагатша людина світу була неофіційним центральним банком мему, буквально визначаючи його вартість кількома літерами.

Проте, як тільки ціна злітала, вона неминуче обвалювалася, і кожен, хто запізнився на це «свято», залишався ні з чим, тоді як ранні послідовники та інсайдери отримували шалені прибутки. Цей культурний феномен досяг свого піку, коли Маск з'явився на національному телебаченні, де лише один скетч обвалив ціну, стерши мільярди ринкової капіталізації за кілька коротких годин. Психологія роздрібного інвестора була викрита — керована, звісно, FOMO — і вони стали вихідною ліквідністю для тих, хто накопичив актив задовго до того, як твіти з'явилися в стрічці. Ці цінові рухи настільки екстремальні, що основна динаміка, де емоції переважають над суттю, проявилася повною мірою, виявивши фундаментальний недолік у структурі ринку.

Механіка ринкових маніпуляцій

Простіше кажучи, ринкова маніпуляція — це навмисна спроба спотворити вільне та чесне функціонування ринку та створити штучне, неправдиве або оманливе уявлення щодо ціни чи стану ринку товару, цінного паперу або сировинного активу.

Приклади включають спуфінг, коли трейдери розміщують великі фейкові ордери для створення ілюзії попиту, або вош-трейдинг, коли суб'єкт купує та продає той самий актив одночасно, щоб штучно завищити обсяг торгів — це частіше зустрічається в традиційних фінансах.

Маніпуляції з криптовалютами є поширеним явищем і зазвичай набувають форми тієї чи іншої варіації схеми «памп і дамп» (pump-and-dump), де група осіб у змові або один потужний «кит» намагаються розігнати ціну активу за допомогою неправдивих позитивних заяв, а потім виходять з нього на історичних максимумах. Цифрові активи децентралізовані та здебільшого нерегульовані, що створює ідеальні умови для експлуатації людьми з грошима та впливом. Відсутність «автоматичних вимикачів» (circuit breakers), які призупиняють торгівлю на традиційних ринках під час сильної волатильності, означає, що ціною активу можна зманіпулювати до нуля ще до того, як інвестор встигне щось зробити.

Озираючись назад, механіка стає болісно зрозумілою, якщо розглянути феномен DOGE. Приваблива історія про багатство, перед якою не може встояти величезний натовп підготовлених людей. Тригер — у цьому прикладі твіт відомої особи — провокує купівельний бум. Ціна роздулася, утворивши бульбашку, повністю відірвану від будь-якого впливу на технологічні чи бізнес-фундаментальні показники. Потім відбувається неминучий розпродаж. Розумієте, що тут відбувається? Роздрібні «бегхолдери» залишаються з активами на піку, тоді як організатори пампу або ті, хто його передбачив, фіксують прибуток.

Блокчейн є повністю прозорим, що водночас полегшує і ускладнює розуміння того, чого насправді намагаються досягти гравці, які рухають ринок, оскільки псевдонімні гаманці накопичують і втрачають статки, наче довга надувна змія перед очима. Це саме ті інструменти, які просуваються як засіб демократизації фінансів, проте зараз вони перетворені на зброю проти наївних учасників у незмінному коді цих самих інструментів.

Дикий Захід та історичні маніпуляції

У цьому контексті важливо пам'ятати, що сага з Dogecoin — це не перший і не останній випадок подібних ринкових маніпуляцій у криптосфері. Існує довга й брудна історія кричущих і добре відомих прикладів штучного маніпулювання цінами та інсайдерської торгівлі цифровими активами. Одним із найбільш ранніх і сумнозвісних прикладів став крах біржі Mt. Gox. Mt. Gox обробляла понад сімдесят відсотків усіх транзакцій біткоїна у світі до свого гучного краху у 2014 році.

Подальші розслідування виявили Willy Bot — автоматизовану торгову програму, яка розміщувала великі ордери на купівлю біткоїна на біржі, використовуючи фальшиві кошти, а точніше — зараховуючи гроші, яких насправді не існувало на їхній платформі. Цей бот імітував купівлю біткоїна, піднявши ціну з приблизно 150 доларів до понад 1000 доларів наприкінці 2013 року. Хоча маніпуляція була кричущою, ринок на той час був незрілим і не мав засобів чи інфраструктури для її виявлення або запобігання. Цей фрагмент коду створив ілюзію ліквідності та попиту, що спровокувало всесвітній ажіотаж і показало, наскільки легко централізований гравець зі зловмисними намірами може маніпулювати добре спроєктованим ринком, що лише зароджується. Два «бичачі» ринки прийшли й пішли, і всі уроки, засвоєні з досвіду Mt. Gox у 2014 році, були швидко забуті всією індустрією, хоча на подолання наслідків знадобилися роки.

Перенесемося в часи ICO-манії 2017 та 2018 років — ідеальне підґрунтя для процвітання маніпуляцій." Від вайтпейпера до мільйонів: проєкти, що не мали нічого, крім технічної документації та яскравого сайту, залучали мільйони доларів. Алокації токенів для інсайдерів та ранніх інвесторів часто були величезними та надавалися з великими знижками. Ці інсайдери одночасно скидали токени на біржах, що призводило до обвалу ціни та розорення роздрібних інвесторів у процесі. Без графіків вестингу чи нагляду регуляторів засновники могли кидати проєкти одразу після виведення коштів — ця схема отримала назву «рагпул» (rug pull). Хоча прибуток від кожної окремої схеми був невеликим, масштаби цих шахрайств були настільки значними, що вони підірвали суспільну довіру, хоча обіцянки швидкого збагачення продовжували заманювати нових жертв так само швидко, як зникали попередні.

Інфлюенсери та сумнівні практики

І якщо ми вичерпаємо ці гучні світові приклади, то зможемо поглянути на не настільки очевидні, але так само «сірі» практики, які ми спостерігаємо щодня. Наприклад, явище «шилінгу» з боку інфлюенсерів. Знаменитості в соціальних мережах отримували винагороду в токенах за просування певного проєкту серед своєї численної аудиторії. Вони рекламували актив, видаючи його за новий видатний технологічний винахід, і розпродавали власні запаси на піку попиту, який самі ж і створювали. Яскравим прикладом цього є токен SafeMoon, де знаменитості та інфлюенсери нібито брали участь у схемі «памп і дамп» (pump-and-dump) на 100 мільйонів доларів, спрямованій проти роздрібних інвесторів. Оскільки ці інфлюенсери майже не стикалися з негайними наслідками, нове покоління онлайн-маркетологів отримало стимул використовувати ті самі тактики.

Ще одна сумнівна практика пов’язана з маніпуляціями навколо невзаємозамінних токенів. Під час «NFT-лихоманки» процвітав вош-трейдинг (wash trading), коли люди купували власні цифрові активи з різних гаманців, щоб штучно завищити попит і вартість своїх творінь. Такий фіктивний обсяг торгів вводив в оману нічого не підозрюючих покупців, змушуючи їх платити десятки тисяч доларів за — насправді безцінні — цифрові фотографії.

Транзакції були зафіксовані в блокчейні, тому мали виглядати легітимно, проте це була лише циклічна схема самовикупу, створена виключно для того, щоб ввести в оману решту ринку. Торгові майданчики, де розміщувалися такі активи, зазвичай заплющували на це очі, оскільки отримували вигоду від комісій за транзакції, зароблених на неіснуючій торговій активності.

Регуляторний вакуум та відсутність нагляду

Чому ці очевидні маніпуляції залишалися без уваги? Відповідь криється в ширшій проблемі маніпулювання ринком, а також у самій природі криптовалютної екосистеми, що кидає виклик традиціям. Фінансові ринки, якими ми їх знаємо сьогодні, мають десятиліттями напрацьований арсенал регуляторних норм, систем нагляду та правоохоронних органів для боротьби зі зловживаннями. З іншого боку, крипторинок був створений саме тому, що ми прагнемо уникати цих інституцій. Була створена децентралізована та псевдонімна система без кордонів. Вона перетворилася на другий «дикий захід» — простір, де закон був ще менш суворим, ніж у прикордонних містечках XIX століття. Ідеологія шифропанків — вимога повної фінансової конфіденційності, що є лише нешкідливим формулюванням для повного припинення державного контролю, — стала майже ідеальним прикриттям для фінансових злочинців.

Значна частина цієї відсутності підзвітності пов'язана з юрисдикційним арбітражем. Наприклад, криптовалютна біржа може бути зареєстрована на Сейшельських островах, розміщувати сервери в Ісландії та пропонувати послуги американським чи європейським клієнтам. Процес визначення того, ким саме маніпулюють, який регулятор має на це юрисдикцію та чи є персонал і ресурси для проведення розслідування або судового переслідування, є бюрократичним кошмаром.

Глобальний рух криптовалют за лічені секунди залишає обмаль часу регуляторам, які часто обмежені національними кордонами. Крім того, закон завжди на крок відстає від самої технології.

Регуляторам важко осягнути новий DeFi-протокол або нову токеноміку, оскільки все розвивається занадто швидко, і до того часу, як вони розберуться в схемі, маніпулятори вже встигають її обіграти та переключитися на наступну аферу. Правові бази, створені для аналогового світу, за своєю суттю не пристосовані до темпів та складності цифрової власності.

Крім того, іноді неприємно усвідомлювати, що ті, хто розслідує такі справи, мають власні проблеми з корупцією та конфліктом інтересів. Криптовалютна індустрія перетворилася на мільярдний бізнес і потужного лобіста. Багаті та впливові гравці криптосвіту залучають колишніх регуляторів та урядовців, які переходять на роботу в ці криптокомпанії, створюючи систему «дверей, що обертаються», яка розмиває межі між наглядом та лобіюванням. Що ж, коли люди, які мають писати правила, мають пряму фінансову зацікавленість у тих самих структурах, які вони повинні регулювати, вгадайте, що відбувається?

Таким чином, заходи вживаються лише щодо «легкої здобичі» або гучних провалів, тоді як системні щоденні маніпуляції з боку інсайдерів із найвпливовішими зв'язками залишаються поза увагою. На жаль, небезпеки жадібності та захоплення регуляторів швидко перетворюють обіцянку децентралізованої утопії на дистопію. Агентства, на які покладено обов'язок захищати громадськість, відчувають гостру нестачу ресурсів і програють мільярдам доларів корпорацій, які вони намагаються приборкати.

Ринок — чи можна його приборкати?

Це лише кілька прикладів маніпуляцій, з якими ми стикаємося як індивідуально, так і як суспільство, але цей список з кожним роком стає все витонченішим.

Кількість зломів у сфері децентралізованих фінансів, які ми спостерігаємо, змушує замислитися, чи не є це внутрішньою змовою, оскільки розробники залишають бекдори у своїх смарт-контрактах, а потім повертаються, щоб скористатися ними. Ми стали свідками краху алгоритмічних стейблкоїнів, коли інституційні трейдери з великими капіталами вдаються до скоординованих атак, відкриваючи короткі позиції по активу, водночас вичерпуючи його резерви. У таких випадках ми ризикуємо перетнути межу, що відділяє агресивну торгову методологію від незаконного маніпулювання ринком.

Ця тенденція призвела до краху великих бірж, чиї власні токени роздувалися до нових максимумів за допомогою застави з гігантських позик — ще один приклад системного ризику, спричиненого відсутністю нагляду навіть за найбільш кричущими випадками інсайдерських угод. Ці крахи також запускають ефект доміно, який зазвичай завдає нищівного удару по заощадженнях мільйонів користувачів, котрі не мають жодного стосунку до залучених сторін, вкотре демонструючи, що крипторинок не функціонує у вакуумі.

Масштаб проблеми стає зрозумілим, якщо розглянути поширені підходи зловмисників у цій сфері:

1. Вош-трейдинг для фальсифікації обсягів та залучення алгоритмічних торгових ботів.

2. Використання масивних фейкових стін на купівлю або продаж для спуфінгу книг ордерів з метою маніпулювання настроями роздрібних інвесторів.

3. Створення приватних каналів у месенджерах для координації груп «пампу і дампу».

4. Використання максимальної вартості, що видобувається майнерами (MEV), для фронтраннінгу угод та отримання вигоди з транзакцій звичайних користувачів.

5. Інсайдерська торгівля на основі нерозголошеної інформації про лістинг на біржах або оновлення протоколів.

Що можна з цим зробити? Дехто пропонує запровадити драконівське регулювання, визнавши кожну криптовалюту цінним папером і підпорядкувавши її чинній структурі фінансового регулювання. Хоча цей метод може виявитися корисним для зменшення маніпуляцій, він також ризикує перешкодити справжнім інноваціям та доступу до фінансів, які забезпечує технологія блокчейн. Це також передбачає, що традиційне фінансове регулювання — це завжди добре, проте історія довела, що це зовсім не так.

Але застосування архаїчних законів до нових технологій майже завжди призводить до надмірного регуляторного тиску, який шкодить споживачам, котрих це саме регулювання мало б захищати. Питання про те, чи є токен цінним папером чи товаром, завело законодавців у глухий кут і занурило ринок у нескінченну невизначеність.

Дехто пропонує використовувати технологічні рішення, зокрема складнішу ончейн-аналітику та ШІ, щоб виявляти зловмисні угоди в момент їх здійснення та сповіщати про них. Сама спільнота може бути свого роду децентралізованим регуляторним органом, підтримуючи прозорість і доступність блокчейну для всіх. Але це ґрунтується на ідеї, що спільнота достатньо технічно підкована — і має колективну волю — для самоконтролю, що навряд чи колись траплялося, коли на кону стоїть прибуток.

Проте, перш за все, ринкових маніпуляцій найефективніше уникати за допомогою освіти. Проводьте власні дослідження ринків, навчіться розпізнавати ранні ознаки схем «памп і дамп» і скептично ставтеся до всього, що обіцяє золоті гори та швидке збагачення. Кажуть, що колись Дикий Захід буде приборкано, але поки цей день не настав, кожен сам за себе в небезпечному світі цифрових активів.

Шлях у майбутнє

Крипторинок нарешті повільно, але впевнено дорослішає, переходячи від шалених спекуляцій до практичної користі та інфраструктури. Однак, хоча загальний ринок, здається, переповнений інфлюенсерами та інсайдерами, які маніпулюють ним, різні екосистеми перебувають на шляху створення механізмів для масштабування та зниження витрат для кінцевих користувачів.

Це означає, що, наприклад, використання у мережі TRON вимагає управління Енергією та Пропускною здатністю — системними ресурсами, щоб не сплачувати надмірні транзакційні витрати.

Замість того, щоб спалювати TRX для кожної взаємодії зі смарт-контрактами або переказу токенів, користувачі можуть використовувати спеціалізовані платформи для оренди цих ресурсів. Це підводить нас до Netts — універсального агрегатора ринку Енергії TRON.

Netts працює у фоновому режимі, порівнюючи постачальників Енергії, щоб користувачі мали доступ до найнижчих цін на Енергію TRON у режимі реального часу. Netts також надає детальне порівняння Енергії TRON і через прозорий маркетплейс дозволяє розробникам та активним трейдерам суттєво економити на операційних витратах, демонструючи, що хоча крипторинок може бути волатильним, інфраструктура, на якій він працює, може залишатися налагодженим механізмом, оптимізованим для ефективності та економії коштів.