Kripto dan Insider Trading: Apa yang Kita Ketahui

Dogecoin awalnya adalah sebuah lelucon, sebuah koin meme untuk mengejek sifat spekulatif kripto. Namun, segalanya berubah ketika cuitan Elon Musk mengubah lelucon tersebut menjadi lelucon bernilai miliaran dolar. Satu cuitan dengan foto Shiba Inu atau referensi samar tentang "ke bulan" (to the moon) dan DOGE melonjak hingga dua digit persentase secara instan. Karena takut ketinggalan reli besar berikutnya, investor ritel yang terpaku pada layar akan bergegas membeli aset tersebut. Selama sekitar enam jam, orang terkaya di dunia tersebut menjadi bank sentral tidak resmi dari sebuah meme, menentukan nilai meme tersebut hanya dengan beberapa huruf — secara harfiah.

Namun, secepat harganya melonjak, harga tersebut pasti akan anjlok dan siapa pun yang terlambat masuk akan merugi, sementara para pengadopsi awal dan orang dalam meraup keuntungan besar. Fenomena budaya ini mencapai puncaknya saat ia tampil di televisi nasional, dan satu sketsa membuat harga anjlok serta menghapus miliaran dolar kapitalisasi pasar hanya dalam beberapa jam. Namun, psikologi investor ritel pun terekspos — tentu saja didorong oleh FOMO — dan mereka menjadi likuiditas keluar (exit liquidity) bagi mereka yang telah mengakumulasi aset tersebut jauh sebelum cuitan muncul di lini masa. Pergerakan harga ini begitu ekstrem sehingga dinamika inti di mana sentimen mengalahkan substansi terlihat sepenuhnya, mengungkapkan kelemahan mendasar dalam struktur pasar.

Mekanisme Manipulasi Pasar

Sederhananya, manipulasi pasar adalah upaya sengaja untuk mendistorsi fungsi pasar yang bebas dan adil serta menciptakan tampilan yang artifisial, palsu, atau menyesatkan terkait harga atau pasar suatu barang, sekuritas, atau komoditas.

Contohnya termasuk spoofing, di mana trader memasang pesanan palsu dalam jumlah besar untuk menciptakan kesan adanya permintaan, atau wash trading, ketika suatu entitas membeli dan menjual aset yang sama pada saat yang bersamaan untuk menggelembungkan volume perdagangan — hal ini lebih umum terjadi di keuangan tradisional.

Manipulasi mata uang kripto adalah hal yang umum, biasanya berbentuk variasi dari pump-and-dump, di mana kelompok yang berkolusi atau satu whale yang kuat mencoba menaikkan harga aset dengan narasi positif palsu dan kemudian keluar di harga tertinggi sepanjang masa (all-time high). Aset digital bersifat terdesentralisasi dan sebagian besar tidak teregulasi, sehingga sangat rentan dieksploitasi oleh orang-orang yang memiliki uang dan pengaruh. Ketiadaan circuit breaker — yang menangguhkan perdagangan di pasar tradisional selama volatilitas tinggi — berarti bahwa sebuah aset dapat dimanipulasi hingga nilainya nol bahkan sebelum investor sempat mengambil tindakan.

Jika menoleh ke belakang, mekanismenya menjadi sangat jelas ketika kita mempertimbangkan fenomena DOGE. Sebuah narasi kekayaan yang memikat dan sulit ditolak oleh khalayak luas yang sudah terpengaruh. Sebuah pemicu — dalam contoh ini, sebuah cuitan oleh individu profil tinggi — memicu lonjakan pembelian. Harga melonjak drastis, sebuah gelembung yang terputus sepenuhnya dari dampak fundamental teknologi atau bisnis apa pun. Kemudian, aksi jual yang tak terelakkan pun terjadi. Lihat apa yang terjadi di sini? Investor ritel terjebak memegang aset di harga puncak (bag holders) sementara para pelaku pump atau mereka yang sudah memprediksi pump tersebut merealisasikan keuntungan mereka.

Blockchain sepenuhnya transparan, menjadikannya mudah sekaligus sulit untuk melihat apa yang sebenarnya ingin dicapai oleh para aktor penggerak pasar, seiring dengan dompet pseudonim yang menambah dan mengurangi kekayaan layaknya balon ular panjang yang mengembang dan mengempis di depan mata. Inilah instrumen-instrumen yang digadang-gadang untuk mendemokratisasi keuangan, namun kini justru disalahgunakan sebagai senjata terhadap pelaku yang naif dalam kode yang tidak dapat diubah dari instrumen-instrumen tersebut.

Wild West dan Manipulasi Historis

Untuk poin ini, penting untuk diingat bahwa saga Dogecoin bukanlah yang pertama maupun yang terakhir kalinya manipulasi pasar semacam ini terjadi di ranah kripto. Terdapat sejarah panjang dan kelam mengenai contoh-contoh manipulasi harga buatan dan perdagangan orang dalam yang terang-terangan serta lazim terjadi pada aset digital. Salah satu contoh awal dan yang paling tersohor adalah keruntuhan bursa Mt. Gox. Mt. Gox menangani lebih dari tujuh puluh persen dari seluruh transaksi Bitcoin di dunia hingga kegagalannya yang spektakuler pada tahun 2014.

Investigasi selanjutnya mengungkap Willy Bot, sebuah program perdagangan otomatis yang menempatkan pesanan beli Bitcoin dalam jumlah besar di bursa tersebut menggunakan uang palsu, lebih spesifiknya dengan menyetorkan uang yang sebenarnya tidak ada di bursa mereka. Bot ini memalsukan pembelian Bitcoin dari harga sekitar 150 dolar hingga lebih dari 1.000 dolar pada akhir tahun 2013. Meskipun manipulasinya sangat parah, saat itu pasar masih belum matang tanpa sarana atau infrastruktur untuk mengidentifikasi atau mencegahnya. Potongan kode tunggal ini menghasilkan ilusi likuiditas dan permintaan yang memicu kehebohan di seluruh dunia, serta mengungkapkan betapa mudahnya pasar yang baru tumbuh dan dirancang dengan baik dapat dimanipulasi oleh pelaku terpusat dengan niat jahat. Dua siklus pasar bull datang dan pergi, dan semua pelajaran yang didapat dari Mt. Gox pada tahun 2014 dengan cepat dilupakan oleh seluruh industri, namun dampak buruknya membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk pulih.

Maju cepat ke demam ICO tahun 2017 dan 2018, yang menjadi tempat berkembang biak yang sempurna bagi manipulasi untuk tumbuh subur. Dari whitepaper hingga jutaan dolar: proyek-proyek yang hanya bermodalkan whitepaper dan situs web yang menarik berhasil menggalang dana jutaan dolar. Alokasi token untuk orang dalam dan investor awal sering kali sangat besar, dengan diskon yang sangat tinggi. Orang-orang dalam ini akan membuang (*dump*) token tersebut di bursa pada saat yang sama, sehingga harga anjlok dan menghancurkan investor ritel dalam prosesnya. Tanpa adanya jadwal vesting atau pengawasan regulator, para pendiri dapat meninggalkan proyek segera setelah mencairkan dana, sebuah tipu muslihat yang dijuluki *rug pull*. Meskipun hasil per skema tergolong kecil, skala penipuan ini begitu luas sehingga mengikis kepercayaan publik, sementara iming-iming keuntungan besar masih terus memikat korban baru secepat mereka berjatuhan.

Influencer dan Praktik Mencurigakan

Dan jika kita sudah membahas contoh-contoh besar berskala dunia ini, kita bisa melihat praktik-praktik yang tidak terlalu mencolok namun sama-sama abu-abu yang kita temui setiap hari. Misalnya, fenomena *shilling* oleh influencer. Selebritas di media sosial akan dibayar dalam bentuk token untuk memperkenalkan proyek tertentu kepada pengikut mereka yang banyak. Mereka akan mempromosikan aset tersebut, menjualnya sebagai penemuan teknologi hebat yang baru, lalu membuang tumpukan token mereka sendiri, sehingga menciptakan lonjakan permintaan yang kemudian mereka manfaatkan untuk menjual aset mereka. Contoh nyata dari hal ini adalah token SafeMoon, di mana para selebritas dan influencer diduga terlibat dalam skema *pump-and-dump* senilai $100 juta terhadap investor ritel. Karena para influencer ini menghadapi sedikit atau bahkan tidak ada konsekuensi langsung, generasi baru pemasar online pun terdorong untuk menggunakan taktik yang sama.

Praktik mencurigakan lainnya melibatkan manipulasi pada *non-fungible token* (NFT). Selama masa kegilaan NFT, *wash trading* merajalela di mana orang-orang membeli aset digital mereka sendiri dengan dompet yang berbeda untuk secara artifisial menggelembungkan persepsi permintaan dan nilai dari kreasi mereka. Volume palsu semacam itu akan menipu pembeli yang tidak curiga sehingga mereka membayar puluhan ribu dolar untuk foto digital yang — sebenarnya — tidak berharga.

Transaksi-transaksi tersebut tercatat di blockchain sehingga tampak sah, namun ini hanyalah pengaturan sirkular yang menguntungkan diri sendiri yang ada sepenuhnya untuk mengelabui pasar secara eksternal. Bursa tempat aset-aset tersebut terdaftar biasanya menutup mata, karena mereka mendapatkan keuntungan dari biaya transaksi yang diperoleh dari aktivitas perdagangan fiktif tersebut.

Kekosongan Regulasi dan Kurangnya Pengawasan

Mengapa manipulasi yang jelas ini dibiarkan begitu saja? Jawabannya berakar pada masalah manipulasi pasar yang lebih luas serta sifat ekosistem mata uang kripto yang menentang tradisi. Pasar keuangan yang kita kenal sekarang memiliki rangkaian kerangka regulasi, sistem pengawasan, dan lembaga penegak hukum selama puluhan tahun untuk melawan tindakan malpraktik. Di sisi lain, pasar kripto diciptakan justru karena kita ingin menghindari institusi-institusi tersebut. Sebuah sistem yang tanpa batas, terdesentralisasi, dan pseudonim pun tercipta. Ini membentuk "wild west" kedua — sebuah ruang di mana hukum bahkan lebih longgar daripada di kota-kota perbatasan pada abad ke-19. Ideologi Cypherpunk — tuntutan akan privasi finansial total, sebuah istilah halus untuk penghentian total kontrol negara — menjadi kamuflase yang hampir ideal bagi para penjahat keuangan.

Sebagian besar dari kurangnya akuntabilitas ini berkaitan dengan arbitrase yurisdiksi. Sebagai contoh, sebuah bursa mata uang kripto dapat didirikan di Seychelles, menempatkan server di Islandia, dan menawarkan layanan kepada pelanggan Amerika/Eropa. Proses untuk mengidentifikasi siapa yang dimanipulasi; regulator mana yang memiliki yurisdiksi atas hal tersebut; serta ada tidaknya staf dan sumber daya untuk melakukan investigasi atau penuntutan adalah sebuah mimpi buruk birokrasi.

Perpindahan mata uang kripto global dalam hitungan detik memberikan sedikit waktu bagi regulator, yang sering kali terbatas pada batas-batas nasional. Selain itu, hukum selalu tertinggal selangkah di belakang teknologi itu sendiri." Regulator kesulitan memahami protokol DeFi baru atau tokenomik baru karena perkembangannya terlalu cepat, dan pada saat mereka memahami skemanya, hal itu sudah diakali oleh beberapa manipulator yang kemudian beralih ke penipuan berikutnya. Kerangka hukum yang dibuat untuk dunia analog pada dasarnya tidak cocok untuk mengimbangi kecepatan dan kerumitan properti digital.

Selain itu, terkadang terasa tidak nyaman menyadari bahwa mereka yang menyelidiki kasus-kasus semacam itu memiliki masalah korupsi dan konflik kepentingan mereka sendiri. Industri mata uang kripto telah menjadi bisnis miliaran dolar dan pelobi yang kuat. Para pemain kaya dan berpengaruh di dunia kripto mendekati mantan regulator dan pejabat pemerintah yang kemudian beralih bekerja di perusahaan-perusahaan kripto tersebut, menciptakan kerahasiaan "pintu putar" yang mengaburkan batas antara pengawasan dan advokasi. Nah, ketika orang-orang yang seharusnya menyusun aturan memiliki kepentingan finansial pada entitas yang seharusnya mereka atur, tebak apa yang terjadi?

Oleh karena itu, tindakan hanya diambil terhadap target yang mudah atau kegagalan yang spektakuler, sementara manipulasi sistemik sehari-hari oleh orang dalam dengan koneksi terkuat dibiarkan tidak tersentuh. Sayangnya, bahaya keserakahan dan penguasaan dengan cepat mengubah janji utopia terdesentralisasi menjadi distopia. Lembaga-lembaga yang bertugas melindungi publik sangat kekurangan sumber daya dan kalah kekuatan oleh entitas korporasi bernilai miliaran dolar yang ingin mereka jinakkan.

Pasar — Bisakah Dijinakkan?

Ini hanyalah beberapa contoh manipulasi yang kita alami, baik secara individu maupun sebagai masyarakat, namun daftar ini menjadi semakin rumit setiap tahunnya. Banyaknya peretasan keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang kita saksikan menimbulkan kecurigaan apakah hal tersebut merupakan aksi orang dalam, mengingat pengembang meninggalkan pintu belakang (backdoor) dalam kontrak pintar mereka dan kemudian kembali untuk mengeksploitasi pintu belakang tersebut. Kita telah melihat berakhirnya stablecoin algoritmik saat pedagang institusional dengan kepemilikan aset besar melakukan serangan terkoordinasi, melakukan shorting pada aset tersebut sementara di saat yang sama, cadangannya dikuras. Dalam kasus-kasus ini, kita berisiko melewati batas yang memisahkan metodologi perdagangan agresif dari manipulasi pasar yang ilegal.

Tren ini telah menyebabkan runtuhnya bursa-bursa besar, di mana token milik mereka sendiri digelembungkan ke level tertinggi baru menggunakan jaminan dari pinjaman raksasa — contoh lain dari risiko sistemik yang diakibatkan oleh kurangnya pengawasan bahkan pada transaksi orang dalam yang paling mencolok sekalipun. Keruntuhan ini juga memicu efek penularan (contagion effect) yang cenderung menghantam tabungan jutaan pengguna yang sama sekali tidak terkait dengan pihak-pihak yang terlibat, menunjukkan sekali lagi bahwa pasar kripto tidak beroperasi dalam ruang hampa.

Besarnya masalah ini dapat dipahami ketika Anda mengetahui pendekatan umum dari para aktor jahat di sini:

1. Wash trading untuk memanipulasi volume dan memikat bot perdagangan algoritmik.

2. Menggunakan dinding beli atau jual (buy/sell walls) palsu yang masif untuk melakukan spoofing pada buku pesanan (order book) guna memanipulasi sentimen ritel.

3. Menjalankan saluran pesan pribadi untuk mengoordinasikan grup pump-and-dump.

4. Mengalokasikan miner extractable value (MEV) untuk melakukan front-run pada perdagangan dan mengambil keuntungan dari transaksi pengguna biasa.

5. Perdagangan orang dalam (insider trading) untuk pencatatan bursa (listing) atau pembaruan protokol yang tidak diungkapkan.

Apa yang bisa dilakukan mengenai hal ini? Pihak lain mungkin akan menerapkan regulasi drakonian, menjadikan setiap mata uang kripto sebagai sekuritas dan menundukkannya pada struktur regulasi keuangan saat ini. Meskipun metode ini mungkin terbukti berguna dalam mengurangi manipulasi, metode ini juga berisiko menghambat inovasi nyata dan akses keuangan yang disediakan oleh teknologi blockchain. Hal ini juga mengasumsikan bahwa regulasi keuangan konvensional selalu baik, dan sejarah telah menunjukkan bahwa hal tersebut tidaklah benar.

Namun, penggunaan hukum kuno terhadap teknologi baru hampir selalu menyebabkan pelampauan wewenang regulasi yang merugikan konsumen yang seharusnya dilindungi oleh regulasi tersebut. Pertanyaan mengenai apakah sebuah token merupakan sekuritas atau komoditas telah menghambat para legislator dan menjerat pasar dalam ketidakpastian yang tak berujung.

Beberapa pihak mengusulkan penggunaan solusi teknologi, termasuk analitik on-chain yang lebih canggih dan AI, untuk mengidentifikasi dan memberikan peringatan terhadap perdagangan yang menyimpang saat terjadi. Komunitas itu sendiri dapat menjadi semacam badan pengatur terdesentralisasi, menjaga blockchain tetap transparan dan dapat diakses oleh semua orang. Namun, hal ini didasarkan pada gagasan bahwa komunitas memiliki keahlian teknis yang cukup — dan memiliki kemauan kolektif — untuk mengawasi dirinya sendiri, yang hampir tidak pernah terjadi ketika ada keuntungan yang bisa didapat.

Namun di atas segalanya, manipulasi pasar paling efektif dicegah melalui edukasi. Lakukan riset Anda sendiri di pasar, pelajari cara mengidentifikasi tanda-tanda peringatan dini dari pump-and-dump, dan bersikaplah skeptis terhadap apa pun yang menjanjikan segalanya dan gaya hidup jutawan instan. Ada yang mengatakan bahwa "wild west" ini suatu hari nanti akan dijinakkan, tetapi sampai hari itu tiba, setiap orang harus menjaga diri mereka sendiri di dunia aset digital yang penuh risiko ini.

Menemukan Jalan Menuju Masa Depan

Pasar kripto akhirnya mulai matang secara perlahan tapi pasti, beralih dari spekulasi gila menuju utilitas dan infrastruktur. Namun, sementara pasar secara umum tampak dipenuhi oleh influencer dan orang dalam yang memanipulasi pasar, berbagai ekosistem sedang dalam perjalanan yang sama untuk membangun mekanisme guna meningkatkan skala dan memitigasi biaya bagi pengguna akhir.

Ini berarti bahwa, misalnya, penggunaan di jaringan TRON memerlukan pengelolaan Energi dan Bandwidth, yang keduanya merupakan sumber daya sistem, agar tidak membayar biaya transaksi yang berlebihan.

Daripada menggunakan TRX untuk dibakar pada setiap interaksi smart contract atau transfer token, pengguna dapat menggunakan platform khusus untuk menyewa sumber daya ini. Hal ini membawa kita ke Netts, aggregator Pasar Energi TRON yang merupakan solusi satu atap (one-stop-shop).

Netts bekerja di latar belakang untuk membandingkan penyedia Energi, sehingga pengguna memiliki akses ke harga Energi TRON terendah secara real-time. Netts juga menyediakan perbandingan Energi TRON yang komprehensif, dan melalui marketplace yang transparan, memungkinkan para pengembang dan trader harian untuk menghemat biaya operasional secara signifikan, menunjukkan bahwa meskipun pasar kripto mungkin volatil, infrastruktur tempat ia beroperasi tetap dapat menjadi mesin yang berjalan mulus yang dioptimalkan untuk efisiensi dan penghematan biaya.