Hiểu rõ thế giới mới về quy định Stablecoin: Tổng quan toàn cầu

Stablecoin theo thời gian đã phát triển thành một bộ phận cần thiết trong hệ thống vận hành nhanh chóng của giao dịch tiền điện tử, DeFi và thanh toán xuyên biên giới trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số. Với tổng vốn hóa thị trường hơn 150 tỷ đô la, các token này được thiết kế để duy trì giá trị ổn định, được neo với các loại tiền tệ như đô la Mỹ. Chúng đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị chính và là nơi trú ẩn an toàn trước những biến động giá trị điển hình của tiền điện tử. Tiêu biểu là Tether (USDT), một thế lực vững chắc, chiếm hơn 60% thị trường stablecoin và là mạch máu của hoạt động giao dịch trên các blockchain như TRON. Nhưng thời kỳ tăng trưởng mạnh mẽ, những ngày tháng hào hứng của "phát triển nhanh và sửa lỗi sau" đã kết thúc. Thực tế, chính những đặc điểm đã thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin - tốc độ, phạm vi toàn cầu và vị thế bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống - đã gây ra sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan quản lý. Nỗi lo về khả năng tháo chạy ngân hàng, tài chính bẩn và đe dọa sự ổn định tài chính toàn hệ thống đã khiến các chính phủ trên thế giới phản ứng. Một mạng lưới quy định toàn cầu mới đang hình thành, và các nhà phát hành, bao gồm cả Tether vốn khá mờ ám, đang bị buộc phải minh bạch hơn. Bài viết này xem xét mục tiêu quản lý đang thay đổi trên toàn cầu, stablecoin, và làm thế nào tương lai của tiền kỹ thuật số quá quan trọng để tương lai của tiền không phải là một vấn đề lớn.

Hoa Kỳ đưa ra lập trường với Đạo luật GENIUS

Kể từ đó, Hoa Kỳ, sau một thời gian dài không chắc chắn về quy định và tranh chấp giữa các cơ quan, đã có một bước đi mang tính lịch sử vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, bằng việc ban hành Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ (GENIUS). Đây là khung pháp lý toàn diện đầu tiên của liên bang dành cho stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ.

và nó thiết lập một tiêu chuẩn cao, rõ ràng cho bất kỳ nhà phát hành nào muốn kinh doanh với khách hàng Mỹ.

Một số yếu tố nổi bật của Đạo luật GENIUS là:

Môi trường cấp phép nghiêm ngặt hơn. Thời kỳ khó khăn khi hoạt động trong vùng xám pháp lý đã kết thúc. Tại Hoa Kỳ, "chỉ các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép hoạt động". Điều này cũng áp dụng cho các công ty con của các tổ chức gửi tiền không được bảo hiểm (ngân hàng) hoặc các thực thể được cấp phép theo thẩm quyền liên bang hoặc tiểu bang cụ thể theo chế độ mới. Hệ thống cấp phép kép này phản ánh bối cảnh ngân hàng hiện tại của Hoa Kỳ, nhưng mở ra một hướng đi mới được thiết kế đặc biệt cho các nhà đổi mới công nghệ tài chính phi ngân hàng. Yêu cầu dự trữ 1:1 mạnh mẽ. Các nhà phát hành stablecoin cần duy trì đầy đủ dự trữ và đảm bảo chúng được nắm giữ bằng các tài sản chất lượng cao, thanh khoản cao. Luật rất rõ ràng: Dự trữ phải bao gồm tiền mặt, tiền gửi ngay lập tức hoặc Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Điều này đại diện cho một thách thức trực tiếp đối với các nhà phát hành trước đây đã duy trì một nhóm tài sản đa dạng hơn, và đôi khi rủi ro hơn, trong dự trữ của họ, như giấy tờ thương mại hoặc các mã thông báo kỹ thuật số khác. Mong muốn là mọi stablecoin đang lưu hành luôn có thể được đổi trả hoàn toàn theo giá trị cố định của nó, ngay cả trong trường hợp thị trường gặp khó khăn nghiêm trọng. Sự rõ ràng về mặt pháp lý quan trọng. Một thắng lợi lớn cho lĩnh vực này, Đạo luật quy định rằng stablecoin thanh toán được phát hành bởi một nhà phát hành được quản lý không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa khác. Nó xóa bỏ phần lớn khói mù về quy định đã bao trùm ngành công nghiệp này trong nhiều năm và cung cấp một mức độ ổn định pháp lý cho làn sóng đổi mới tiếp theo. Pháp luật này sẽ yêu cầu các nhà phát hành nước ngoài tiếp thị cho khách hàng Hoa Kỳ phải lựa chọn: thành lập một công ty con tại Hoa Kỳ" Công ty con và nộp đơn xin cấp phép — hoặc chứng minh rằng luật pháp của quốc gia sở tại của họ là "tương đương" bằng cách chủ động yêu cầu ý kiến từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Điều này đạt được việc xuất khẩu các tiêu chuẩn của Hoa Kỳ trên toàn cầu, thiết lập một tiêu chuẩn mới về sự an toàn và vững chắc của stablecoin.

Đề xuất MiCA toàn diện của Liên minh Châu Âu

Trái ngược với các khu vực khác trên thế giới, Châu Âu không quá quan tâm đến một khung pháp lý tinh chỉnh dựa trên việc phân bổ nhiệm vụ quản trị thông qua nhiều cơ quan quản lý khác nhau. Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của EU, bắt đầu được thực hiện từ giữa năm 2024, là một trong những khung pháp lý toàn diện và chi tiết nhất về tài sản kỹ thuật số trên thế giới. MiCA

thiết lập hai quy tắc chuyên biệt cho stablecoin:

* Mã thông báo Tiền điện tử (EMTs). Đây là những đồng tiền được neo với một loại tiền tệ fiat duy nhất (như USD hoặc Euro) và được cung cấp cho người dùng. Người phát hành được yêu cầu phải có giấy phép là một tổ chức tín dụng (một ngân hàng) hoặc một Tổ chức Tiền điện tử (EMI). * Mã thông báo tham chiếu tài sản (ARTs). Chúng được hỗ trợ bởi một nhóm tài sản, chẳng hạn như một số loại tiền tệ, hàng hóa hoặc các tài sản tiền điện tử khác. Chúng phải tuân thủ các yêu cầu nghiêm ngặt hơn nữa do tính phức tạp và rủi ro được nhận thức. Theo MiCA, tất cả người phát hành stablecoin sẽ cần được cấp phép tại một quốc gia thành viên EU. Giấy phép đó sau đó sẽ trao cho họ quyền "thông hành", cho phép họ kinh doanh trên toàn khối 27 quốc gia mà không cần giấy phép riêng biệt. Chúng cũng là một số quy định nghiêm ngặt nhất, yêu cầu quản trị công ty mạnh mẽ, quản lý dự trữ minh bạch, quy trình mua lại rõ ràng và kế hoạch thanh lý một cách có trật tự. Đặc biệt, một điều kiện quan trọng là người phát hành stablecoin có quy mô lớn (tức là những stablecoin có lưu hành vượt quá 10 tỷ euro) phải giữ trong dự trữ một lượng đáng kể tài sản hỗ trợ (khoảng 60%) trong các tài khoản ngân hàng riêng biệt tại các tổ chức tín dụng được phép trong EU.

Đây là một cơ chế được thiết kế để gắn kết hoạt động của stablecoin vào hệ thống tài chính của EU, nhưng đã tạo ra sự cộng hưởng đáng kể với các công ty toàn cầu lớn, những công ty lại muốn có mối liên hệ lỏng lẻo hơn khi nói đến việc giữ dự trữ.

Thúc đẩy Đổi mới, Phong cách Anh Quốc

Anh Quốc đang vạch ra lộ trình hậu Brexit riêng của mình, nhằm định vị mình là cường quốc công nghệ tiền điện tử, đồng thời kiểm soát rủi ro ổn định tài chính và người tiêu dùng. Theo "Cải cách Leeds" được công bố vào tháng 7 năm 2025, chính phủ đang tìm cách giám sát các stablecoin dựa trên tiền pháp định được sử dụng cho thanh toán trong khuôn khổ hiện có của các dịch vụ tài chính.

Điều này đưa các nhà phát hành vào phạm vi quản lý chung của FCA và Ngân hàng Anh. Điều này sẽ dẫn đến việc họ dựa trên các quy tắc tương tự như các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán khác, dựa trên khả năng phục hồi hoạt động, bảo vệ quỹ của người tiêu dùng và duy trì sự ổn định trong hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Phương pháp tiếp cận của Anh là sử dụng một hệ thống quản lý được thử nghiệm, đã được chứng minh trên toàn cầu để khuyến khích đổi mới một cách an toàn và có thể dự đoán được.

Các Trung Tâm Tài Chính Châu Á: Hồng Kông và Singapore Tiến Bước

Hồng Kông: thành phố đang thực hiện chế độ cấp phép bắt buộc đối với các nhà phát hành "Stablecoin tham chiếu tiền pháp định" (FRS), có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đặt chất lượng lên trên số lượng. Các nhà phát hành phải được thế chấp đầy đủ bằng dự trữ chất lượng cao, thanh khoản cao và duy trì vốn địa phương đáng kể để đảm bảo thanh toán số tiền gốc mọi lúc, không xảy ra vỡ nợ.

Giai đoạn đầu tiên sẽ được hạn chế, với khả năng HKMA chỉ cấp phép cho một số lượng nhỏ các nhà điều hành uy tín, có vốn mạnh để đặt ra một tiêu chuẩn cao cho thị trường mới nổi.

Singapore: Là một người tiên phong nổi tiếng trong lĩnh vực quản lý tiền điện tử, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã thiết lập khung pháp lý cho các stablecoin đơn tiền tệ được hỗ trợ bởi đô la Singapore hoặc một loại tiền tệ G10 khác. Lõi của khung pháp lý này là nhu cầu bảo toàn giá trị. Nó yêu cầu các nhà phát hành luôn nắm giữ tài sản dự trữ có rủi ro thấp, thanh khoản cao, bằng hoặc vượt quá giá trị của tất cả stablecoin đang lưu hành. Mục tiêu rất đơn giản: Đảm bảo rằng các stablecoin được quản lý có thể được đổi lại theo yêu cầu, một cách đáng tin cậy, lấy một đơn vị tiền tệ cơ sở, chẳng hạn như đô la, tại bất kỳ thời điểm nào.

Trung tâm chú ý đổ dồn vào Tether (USDT)

Trong nhiều năm, Tether đã hoạt động với mức độ mờ ám xung quanh nguồn dự trữ của mình, điều này đã phải đối mặt với sự chỉ trích và một loạt các hành động quản lý, bao gồm việc dàn xếp 18,5 triệu đô la với tổng chưởng lý New York vào năm 2021 vì đã trình bày sai sự thật về những gì đang hỗ trợ cho loại tiền điện tử này. Đây là một mối đe dọa hiện hữu đối với cách tiếp cận quản lý "hãy tin chúng tôi". Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và MiCA của EU ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh toàn cầu của USDT. Trước đây, dự trữ của Tether cũng bao gồm các tài sản như trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay có bảo đảm và các mã thông báo kỹ thuật số khác, không loại nào trong số đó đủ điều kiện là "tài sản thanh khoản chất lượng cao" theo các luật mới.

Trả lời phỏng vấn, Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, cho biết công ty sẽ tuân thủ các yêu cầu được nêu trong bản sửa đổi và đang trong giai đoạn cuối của quá trình đàm phán với một công ty kế toán hàng đầu để tiến hành một cuộc kiểm toán độc lập, đầy đủ và toàn diện - điều mà giới tiền điện tử đã nghe nói đến từ lâu, và liên tục bị thất vọng. Tại châu Âu, Tether đã bắt đầu thử nghiệm MiCA khi công khai tuyên bố từ chối đáp ứng các yêu cầu dự trữ khắt khe của MiCA, dẫn đến việc các sàn giao dịch như Kraken và OKX hủy niêm yết USDT đối với khách hàng châu Âu. Tình trạng này có thể sẽ tiếp diễn, tiềm ẩn nguy cơ làm phân mảnh thanh khoản toàn cầu của USDT và buộc người dùng châu Âu phải chuyển sang sử dụng các stablecoin tuân thủ đầy đủ quy định.

Cải thiện Trải nghiệm Người dùng trong Môi trường Điều tiết

Với sự gia tăng độ phức tạp của quy định (và sự chắc chắn đi kèm về những gì được phép và không được phép), trọng tâm cạnh tranh sẽ ngày càng chuyển sang việc sử dụng thực tế, thiết thực các stablecoin trong tương lai. Bất chấp tính hữu ích của chúng, một khiếu nại phổ biến từ người dùng là các rào cản kỹ thuật mà chúng đặt ra. "Bức tường năng lượng" trong mạng lưới TRON là một ví dụ điển hình. Các doanh nghiệp thận trọng và người dùng cá nhân có thể có rất nhiều USDT trong ví của họ, chỉ để nhận ra rằng họ không thể sử dụng nó vì nó bị "khóa" và họ không có token TRX gốc của mạng lưới cần thiết để trả phí giao dịch (được gọi là "Năng lượng").

Đây là một ma sát khiến bạn phải thực hiện giao dịch mua đó trên sàn giao dịch và gửi nó vào ví của mình để có thể thanh toán bằng USDT. Đó là một vấn đề rất lớn đối với các công ty phải kiểm soát chi phí giao dịch. Đó là lý do tại sao việc cho thuê năng lượng Tron lại là một điều cần thiết.

Hiện nay, các công ty có thể dễ dàng thuê năng lượng trên blockchain Tron bằng cách trả một khoản phí nhỏ – mà thậm chí không cần phải sử dụng TRX để chi trả phí giao dịch. Các giải pháp thông minh cũng đang được phát triển ngay cả ở cấp độ người dùng để giải quyết vấn đề này. Ví dụ, các tiện ích như Công cụ Chuyển USDT của Netts.io đã đơn giản hóa toàn bộ quá trình này. Nó cung cấp tính năng gửi USDT thông qua mạng lưới TRON mà không cần phải nắm giữ bất kỳ TRX nào. Thay vào đó, phí giao dịch chỉ được thanh toán bằng USDT từ ví TronLink của người dùng mà họ đã có sẵn. Đó là một vấn đề đau đầu đã được giải quyết, vì phương pháp phi lưu ký này có nghĩa là khóa riêng tư của người dùng sẽ không bao giờ bị bỏ qua khỏi ví của họ. Điều này giải thích làm thế nào các đổi mới dễ sử dụng và các công cụ hoạt động như dịch vụ cho thuê năng lượng Tron có thể và đang cùng tồn tại với quy định chặt chẽ, và cho phép một hệ thống thanh toán stablecoin đơn giản và không rắc rối như mục đích của nó.

Kết luận: Kỷ nguyên mới của Niềm tin, Minh bạch và Sự phối hợp

Vòng kim cô điều tiết toàn cầu đang siết chặt hơn đối với stablecoin, báo hiệu sự kết thúc của kỷ nguyên “miền viễn tây” trong lĩnh vực này. Các phương pháp toàn diện như Đạo luật GENIUS và MiCA không chỉ là những đề xuất; chúng đang áp đặt một tiêu chuẩn tiếp nhận mới đối với câu lạc bộ bắt buộc về tính minh bạch, trách nhiệm giải trình và an toàn, đặc biệt là đối với các nhà lãnh đạo thị trường như Tether. Và mặc dù điều này gây ra một số vấn đề ngắn hạn đối với các nhà phát hành, nhưng đây là một sự phát triển vô cùng lành mạnh và hợp pháp cho dài hạn của không gian tài sản kỹ thuật số. Khi các quy tắc rõ ràng, niềm tin được xây dựng, người tiêu dùng được bảo vệ khỏi những rủi ro không cần thiết và tất nhiên, việc áp dụng rộng rãi và từ các tổ chức được phép phát triển mạnh. Với việc sự mơ hồ về quy định được làm sáng tỏ, stablecoin hiện đã sẵn sàng để phát huy tiềm năng của chúng như một nền tảng an toàn, hiệu quả và đáng tin cậy của hệ thống tài chính trong tương lai – một cầu nối liền mạch giữa thế giới tài chính truyền thống và “miền viễn tây” phi tập trung.