---
title: "Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?"
description: "Liquid Staking สัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนโดยไม่ต้องล็อคสินทรัพย์ — แต่มันคุ้มกับความเสี่ยงของ Smart Contract, อันตรายจากการหลุด Peg และส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมของ Lido หรือไม่?"
language: th
published: 2026-06-22
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/liquid-staking-vs-regular-staking-why-even-bother?lang=th
languages: [en, ru, es, zh, th, fr, uk, tr, hi, fa, ar, ha, pt, vi, ko, ja, id, de, tl]
translation_outdated: false
---
# Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?

Liquid Staking สัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนโดยไม่ต้องล็อคสินทรัพย์ — แต่มันคุ้มกับความเสี่ยงของ Smart Contract, อันตรายจากการหลุด Peg และส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมของ Lido หรือไม่?

ไม่มีใครเลยสักคนเดียวที่ทำการ Stake คริปโทเคอร์เรนซีของตนเองเป็นครั้งแรกเพียงเพราะความใจบุญสุนทาน กรอบความคิดเหล่านั้น — การมีบทบาทในความปลอดภัยของเครือข่าย, การสนับสนุนการกระจายอำนาจ, การวางหลักประกันเพื่อการเติบโตของระบบนิเวศ — ล้วนเป็นสิ่งที่พิมพ์ลงบนสื่อส่งเสริมการขายหลังจากที่ได้ผลประโยชน์แล้วทั้งสิ้น เหตุผลที่แท้จริง ทั้งในตอนนั้นและตอนนี้ ตรงไปตรงมากว่านั้นมาก — และเต็มไปด้วยความไม่จริงใจมากกว่า: มันคือเงินฟรี หรืออย่างน้อยก็เป็นสิ่งที่ใกล้เคียงกับเงินฟรีมากที่สุดเท่าที่ระบบการเงินยุคใหม่จะสร้างขึ้นมาได้ คุณแค่วางโทเคนของคุณไว้ที่แห่งหนึ่ง ระบบจะจ่ายเงินให้คุณเพื่อจอดโทเคนเหล่านั้นไว้ แล้วกลับมาทีหลังพร้อมกับสิ่งที่มากกว่าที่คุณเคยจอดไว้ มันจะมีอะไรผิดพลาดได้งั้นหรือ?

ปรากฏว่าผิดพลาดได้เพียบ แน่นอนว่า Regular Staking ทั่วไปก็มาพร้อมกับความน่าหงุดหงิดในตัวมันเอง — เงินทุนของคุณถูกล็อคไว้อย่างแท้จริง แช่แข็งตามกาลเวลาในขณะที่ส่วนที่เหลือของตลาดเต้นรำไปตามจังหวะของมันเอง ความน่ารำคาญเฉพาะตัวนี้เองที่นำไปสู่การถือกำเนิดของ Liquid Staking เราจึงจำเป็นต้องมาดูกันว่ามันได้แก้ปัญหานี้จริงๆ หรือแค่เปลี่ยนความยุ่งยากอย่างหนึ่งไปเป็นอีกอย่างที่ซับซ้อนยิ่งกว่าเดิมกันแน่

## Staking — แนวคิดพื้นฐานและจุดกำเนิด

Staking มีจุดกำเนิดมาจากการเพิ่มขึ้นของ Proof of Stake (PoS) ซึ่งเป็นกลไกทางเลือกที่เข้ามาแทนที่ PoW ซึ่งคอยปกป้อง Bitcoin มาตั้งแต่กำเนิด ท้ายที่สุดแล้ว Proof of Work เป็นกระบวนการที่มีการแข่งขันกันโดยพื้นฐาน นักขุดแข่งขันกันเองโดยพยายามไขปริศนาการเข้ารหัสที่ซับซ้อน ผู้ที่ไขได้ก่อนจะได้เพิ่มบล็อกถัดไป — และได้รับรางวัล 6.25 Bitcoin ตามอัตราปัจจุบัน — ขณะที่คนอื่นๆ ทั้งหมดต้องสูญเสียไฟฟ้าไปโดยเปล่าประโยชน์ วิธีนี้ได้ผล — ช่วงเวลาสิบห้าปีที่ผ่านมาได้พิสูจน์ให้เห็นอย่างชัดเจนแล้ว — แต่มันมีค่าใช้จ่ายสูง สิ้นเปลืองพลังงาน และยากที่จะปกป้องความชอบธรรมได้มากขึ้นเรื่อยๆ ในโลกที่มีความตระหนักด้านสิ่งแวดล้อมสูงขึ้น

แทนที่จะใช้กำลังคำนวณแบบ Brute Force ระบบ Proof of Stake ได้สร้างระบบขึ้นมาจากข้อผูกพันทางการเงิน แทนที่จะใช้พลังงานเพื่อแสดงว่าคุณเป็นเครือข่ายที่เอาจริงเอาจังในการบรรลุฉันทามติ คุณเพียงแค่ Stake — หรือล็อค — คริปโทเคอร์เรนซีบางส่วนไว้เป็นหลักประกัน ปฏิบัติตนอย่างซื่อสัตย์ ยืนยันธุรกรรมอย่างเหมาะสม แล้วคุณจะได้รับผลตอบแทน ละเมิดกฎเกณฑ์ พยายามทำ Double-spend ในบล็อก หรือฝ่าฝืนข้อกำหนดเฉพาะของโปรโตคอลอย่างไม่ถูกต้อง หลักประกันบางส่วนของคุณจะถูกริบไปด้วยการกระทำที่เรียกว่า Slashing สิ่งจูงใจนั้นชัดเจน: ระบบให้รางวัลแก่ผู้ที่ซื่อสัตย์ด้วยโบนัสทางการเงิน ในขณะที่ลงโทษผู้ที่ไม่ซื่อสัตย์ด้วยต้นทุน มันไม่ได้เป็นกรอบทางจริยธรรมมากเท่ากับการเป็นกับดักที่ออกแบบมาอย่างดีสำหรับคนคิดคดทรยศ

ในปี 2019 Cosmos ได้เปิดตัวการใช้งานของตนเองท่ามกลางเสียงเชียร์ในตอนแรกอย่างมาก และมีผลตอบแทนจากการ Staking ซึ่งบางครั้งสูงกว่าร้อยละสิบห้าต่อปี Cardano, Polkadot และแม้แต่ Avalanche ก็ได้สร้างรูปแบบเฉพาะของตนเองขึ้นมา สิ่งเหล่านี้พิสูจน์ให้เห็นว่าโมเดลนี้สามารถใช้งานได้จริงในวงกว้าง — นั่นคือผู้ตรวจสอบ (Validator) จะประพฤติตัวอย่างมีเหตุผล หากได้รับสิ่งจูงใจที่เพียงพอ และผู้ถือครองทั่วไปกระเป๋าหนักก็สามารถสร้างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้จากการไม่เข้าไปมีส่วนร่วมในตลาด กรอบการทำงานของ Passive Income นั้นตรงจุดมากพอที่จะระดมทุนมหาศาลได้นานก่อนที่สิ่งเหล่านี้จะมีอะไรที่พอจะเทียบได้กับการตั้งไข่บน Ethereum เสียอีก

การเปลี่ยนผ่านของ Ethereum จาก Proof of Work ไปสู่ Proof of Stake — ซึ่งเสร็จสิ้นในเดือนกันยายน 2022 หลังจากพัฒนามาหลายปี — มีส่วนช่วยผลักดันให้การ Staking กลายเป็นประเด็นหลักในกระแสธารของตลาด การตัดสินใจด้านการออกแบบที่มีอิทธิพลต่อทุกสิ่งที่ตามมาตั้งอยู่ใจกลางการเปิดตัวระบบ Validator เริ่มต้นของเรา นั่นคือ: กำหนดให้มีเงินฝากขั้นต่ำ 32 ETH สำหรับการรัน Solo Validator ตัวเลขดังกล่าวมีความหมายตั้งแต่เงินเดิมพันที่สมเหตุสมผลไปจนถึงมากกว่า $80,000 ในช่วงเวลาที่แตกต่างกันของประวัติศาสตร์ราคา Ethereum ในหลายกรณี การเป็น Solo Validator จึงกลายเป็นสิ่งที่ไม่สามารถเอื้อมถึงได้สำหรับผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/5534b1f1aa1af19b5a08b4b9aea55fbd9b8acbf4-759.webp)

มีวิธีแก้ปัญหาชั่วคราวบางอย่างผ่าน Exchange Staking โดยที่ Coinbase, Kraken, Binance ฯลฯ ต่างก็ให้บริการ Pooled Staking เพื่อดูแลโครงสร้างพื้นฐานของ Validator ให้กับคุณ อย่างไรก็ตาม เมื่อ Exchange เข้ามาแทนที่ Validator ดั้งเดิมโดยการเก็บรักษาสินทรัพย์ไว้เอง พวกเขาจะคิดค่าธรรมเนียม 15–25% จากผลตอบแทนที่คุณได้รับ บังคับให้คุณต้องสละการดูแลสินทรัพย์ของตนเอง และปล่อยให้คุณต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากคู่สัญญา (Counterparty Risk) มีประวัติศาสตร์การล้มเหลวของกระดานเทรดและการระงับการถอนเงินในวงการคริปโทมากพอที่จะทำให้ความเสี่ยงนั้นไม่ใช่แค่เรื่องในเชิงทฤษฎี

แม้ว่าข้อบกพร่องเหล่านี้จะสัมผัสได้อย่างชัดเจน แต่ในทางปฏิบัติก็ยากที่จะหาข้อโต้แย้งมาคัดค้านการ Staking ผลตอบแทนการ Staking สำหรับ Ethereum โดยทั่วไปจะอยู่ที่ระหว่างสี่ถึงห้าเปอร์เซ็นต์ต่อปี ผลตอบแทนบนบล็อกเชนที่ใช้พื้นฐานของ Cosmos นั้นสูงกว่ามาก โดยมักจะลึกเข้าไปถึงระดับเลขสองหลัก มันมีความสามารถในการแข่งขันมากกว่าบัญชีออมทรัพย์แบบดั้งเดิม ซึ่งให้ผลตอบแทนใกล้ศูนย์ในประเทศส่วนใหญ่เป็นเวลานาน ผลตอบแทนจากการ Staking จึงดูยอดเยี่ยม กองทุนจำนวนมหาศาลที่หลั่งไหลเข้าสู่กลไกการ Staking สะท้อนให้เห็นถึงแรงดึงดูดนี้ ด้วยมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ในหลายสิบเครือข่าย ซึ่งทั้งหมดต่างมองหาผลตอบแทนโดยไม่ต้องเข้าไปยุ่งเกี่ยวกับความผันผวนของตลาด

## Liquid Staking — ทางออกที่ไม่มีใครร้องขอ สำหรับปัญหาที่ไม่มีใครรู้ว่ามีอยู่

Liquid Staking ถูกคิดค้นขึ้นมาเพื่อแก้ปัญหาเฉพาะเจาะจงที่น่ารำคาญใจอย่างแท้จริงปัญหาหนึ่ง โทเคนที่ถูก Stake ผ่านกลไกแบบคลาสสิกจะไร้ประโยชน์สำหรับวัตถุประสงค์อื่นใดในระหว่างที่กำลังถูก Stake อยู่ พวกมันอาศัยอยู่ที่ไหนสักแห่งในชุดของ Validator คอยสร้างผลตอบแทนไปเรื่อยๆ แต่ไม่สามารถนำไปใช้จ่าย, โอนย้าย, ยอมรับเป็นหลักประกันในโปรโตคอลการกู้ยืม หรือนำไปใช้ที่อื่นใดใน DeFi ได้เลย เงินทุนของคุณมีหน้าที่เพียงอย่างเดียว และไม่สามารถใช้งานสำหรับวัตถุประสงค์อื่นใดได้อีก ในสภาพแวดล้อมที่โอกาสเกิดขึ้นและหายไปภายในไม่กี่วันหรือแม้แต่ไม่กี่ชั่วโมง เงินทุนที่ถูกล็อคไว้จึงเป็นรูปธรรมที่ชัดเจนของต้นทุนค่าเสียโอกาส

Lido Finance เปิดตัวในเดือนธันวาคม 2020 พร้อมกับทางออกที่ดูเรียบง่ายจนน่าสงสัย คุณฝาก ETH ของคุณเข้าสู่ Smart Contract ของ Lido และแทนที่จะไม่ได้อะไรเลยในขณะที่การ Staking ของคุณทำงานเงียบๆ อยู่เบื้องหลัง คุณจะได้รับ stETH — Staked Ether: โทเคนที่แสดงถึงตำแหน่งการ Staking ของคุณพร้อมกับผลตอบแทนที่ตำแหน่งนั้นยังคงได้รับอย่างต่อเนื่อง stETH นี้สามารถนำไปขายในตลาดรอง, นำไปใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการกู้ยืมต่างๆ เช่น Aave, นำเข้าสู่ Liquidity Pool เพื่อรับผลตอบแทนเพิ่มเติม หรือเพียงแค่ถือไว้ในขณะที่ยอดคงเหลือของมันเพิ่มขึ้นตามผลตอบแทนการ Staking อ้างอิง ในทางทฤษฎี ตอนนี้คุณมีอิสระในการใช้เงินทุนของคุณแล้ว มันทำงานสองอย่างไปพร้อมๆ กัน

จังหวะเวลานั้นช่างประจวบเหมาะ หากเน้นย้ำถึงเรื่องเวลา กลไกการ Staking ของ Ethereum เพิ่งจะเปิดใช้งาน ความต้องการผลตอบแทนนั้นมหาศาล และมีคนไม่มากนักที่สามารถจ่ายขั้นต่ำ 32 ETH ตามที่ผู้ที่ต้องการเข้าร่วมจำเป็นต้องมีเพื่อ Staking ได้ ในขณะที่พวกเขาแก้ปัญหาสภาพคล่อง Lido ก็แก้ปัญหาเรื่องการเข้าถึงด้วยเช่นกัน มันอนุญาตให้คุณฝากเงินจำนวนเท่าใดก็ได้ — เช่น หนึ่ง ETH, ครึ่ง ETH — และได้รับ stETH ในสัดส่วนที่สอดคล้องกันตอบแทนกลับมา ไม่มีขั้นต่ำ ไม่ต้องดูแลเซิร์ฟเวอร์ ไม่ต้องมีความเชี่ยวชาญด้านเทคนิค

โปรโตคอลอื่นๆ ก็ทยอยทำตาม Rocket Pool เข้ามาพร้อมกับโมเดลที่มีการกระจายอำนาจมากกว่ามาก: ผู้ดำเนินการโหนด (Node Operator) ต้อง Stake ETH ของตนเองควบคู่ไปกับเงินฝากของผู้ใช้ และยังใช้เครือข่ายผู้ดำเนินการที่ไม่ต้องขออนุญาต (Permissionless) โทเคนสภาพคล่องของมันอย่าง rETH ทำงานเหมือนกับ stETH ส่วน Frax Finance ก็สร้าง frxETH และ Coinbase สร้าง cbETH มีความเห็นพ้องต้องกันบางประการในการตระหนักถึงปัญหาที่ต้องแก้ไข แต่ก็มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญระหว่างโปรโตคอลในเรื่องของโครงสร้างค่าธรรมเนียม, กลไกการกำกับดูแล และกระบวนการคัดเลือก Validator อย่างไรก็ตาม ข้อเสนอพื้นฐานยังคงเดิม: Stake สินทรัพย์ของคุณ, รับโทเคนสภาพคล่อง, และรักษาเงินทุนของคุณให้ทำงานต่อไปในตลาดใดก็ตามที่คุณต้องการ

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/31202902c62f5cd8b566683f74f9b835beb0f703-705.webp)

สิ่งที่ตามมาคือการเติบโต ซึ่งได้นิยามระบบ DeFi ใหม่อย่างสิ้นเชิง เมื่อพิจารณาจากมูลค่ารวมที่ถูกล็อคไว้ (Total Value Locked) โปรโตคอล Liquid Staking รวมกันถือเป็นหมวดหมู่เดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดในวงการ Decentralized Finance ณ ปี 2026 โดยมีมูลค่าการถือครองมากกว่า 60 พันล้านดอลลาร์ Lido ควบคุมตลาด Liquid Staking ทั้งหมดไปประมาณหกสิบเอ็ดเปอร์เซ็นต์ โดยบริหารจัดการ ETH อยู่ที่ประมาณเก้าล้านเหรียญ ตัวเลขเหล่านี้บ่งบอกถึงหลักฐานอันน่าทึ่งว่าตลาดได้พบสิ่งที่ตนเองต้องการอย่างแท้จริงแล้ว แต่การที่ผลิตภัณฑ์นี้สามารถทำตามสัญญาที่ให้ไว้ในลักษณะที่สร้างความแตกต่างได้หรือไม่นั้น เป็นคำถามที่ต่างออกไปและน่าสนใจยิ่งกว่า

## กลไกเบื้องหลัง — แท้จริงแล้วเกิดอะไรขึ้น

ความเสี่ยงที่ Liquid Staking มีติดตัวมาโดยธรรมชาตินั้น สามารถทำความเข้าใจได้ง่ายๆ โดยการดูสิ่งที่เกิดขึ้นจริงตามตัวอักษรเมื่อคุณฝาก ETH เข้าสู่โปรโตคอลอย่าง Lido

เงินฝากของคุณจะถูกเพิ่มเข้าไปใน Smart Contract และรวบรวมเข้าด้วยกันกับเงินฝากจากผู้ใช้รายอื่นๆ เงินทุนที่รวบรวมได้เหล่านี้จะถูกกระจายไปยัง Node Operator หลากหลายรายที่ทำหน้าที่รันซอฟต์แวร์ Validator จริงๆ ดูแลโครงสร้างพื้นฐาน และจัดการการดำเนินงานในการเข้าร่วมในระบบฉันทามติของ Ethereum พวกเขาได้รับการคัดกรองผ่านการกำกับดูแล: ผู้ถือโทเคนของ Lido จะโหวตว่า Operator รายใดจะได้เข้าร่วม และแต่ละรายจะได้รันจำนวนกี่ ETH หลังจากหักส่วนแบ่งที่แน่นอนและจำนวนผลตอบแทนการ Staking ที่สร้างขึ้นแล้ว: บรรดา Operator จะส่งผลตอบแทนเหล่านั้นกลับคืนสู่โปรโตคอล

โทเคน stETH เป็นโทเคนประเภทหนึ่งที่ใช้กลไกการ Rebase ในการอัปเดตยอด แทนที่จะส่งอะไรออกมาในการจ่ายเงินแยกต่างหาก โปรโตคอลจะเพิ่มยอดคงเหลือ stETH ของคุณในแต่ละวันโดยการคำนวณผลตอบแทนที่ได้รับลบด้วยค่าธรรมเนียมโปรโตคอล — ซึ่งปัจจุบันตั้งไว้ที่ 10 เปอร์เซ็นต์ของผลตอบแทนการ Staking ทั้งหมด วันนี้คุณมี stETH จำนวนหนึ่ง พรุ่งนี้คุณจะมีเพิ่มขึ้นอีกเล็กน้อย นี่คือ Passive Income ในความหมายที่ตรงตัวที่สุด

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/39bd9aab3dddc355530b3625758c2d546b7e4ede-712.webp)

การอัปเกรด Shanghai ของ Ethereum ช่วยให้สามารถถอนเงินของ Validator ได้เป็นครั้งแรกในเดือนเมษายน 2023 และหลังจากนั้น ระดับความซับซ้อนก็เพิ่มขึ้นพร้อมกับปริมาณของเหรียญ วันดังกล่าวเพิ่งจะอยู่ในช่วงเดือนตุลาคม 2023 เท่านั้น และก่อนหน้านั้น ตำแหน่งของ Liquid Staking สามารถออกได้โดยการขาย stETH ในตลาดรองต่างๆ ตามราคาตลาดในขณะนั้นเท่านั้น หลังจาก Shanghai ผู้ใช้สามารถถอนผ่านโปรโตคอลได้โดยตรง แต่ความต้องการที่สูงอาจทำให้การถอนเงินเหล่านี้ต้องต่อคิว ดังนั้นแทนที่จะพึ่งพาตลาดเพียงอย่างเดียว ตอนนี้เราจึงสามารถดึงเส้นทางพื้นฐานจาก stETH กลับไปเป็น ETH ให้มาอยู่ภายในโปรโตคอลได้

สิ่งนี้สำเร็จได้ผ่านชุดของ Smart Contract ที่ควบคุมการปฏิสัมพันธ์ของชิ้นส่วนที่เคลื่อนไหวหลายชิ้น ต่อไปนี้คือคำอธิบายแบบเข้าใจง่ายว่าชิ้นส่วนเหล่านั้นคืออะไร:

1. Deposit Contract ที่รับเงินฝากของผู้ใช้และจัดกลุ่มพวกมันสำหรับการมอบหมาย Validator

2. ทะเบียน Node Operator สำหรับผู้ดำเนินการที่ได้รับการอนุมัติเพื่อติดตามการจัดสรรและประสิทธิภาพ

3. ระบบ Oracle ที่เขียนยอดคงเหลือและผลตอบแทนของ Validator กลับเข้าสู่สัญญา (สิ่งเหล่านี้ใช้สำหรับการคำนวณการ Rebase)

4. ข้อมูลประจำตัวสำหรับการถอน (Withdrawal Credentials) ที่เชื่อมต่อโปรโตคอลเข้ากับยอดคงเหลือของ Validator จริงบน Consensus Layer ของ Ethereum

5. โมดูลการกำกับดูแลที่ผู้ถือโทเคนจะโหวตเกี่ยวกับการอัปเกรดโปรโตคอล การเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียม และการรับผู้ดำเนินการเข้ามาใหม่

และทุกองค์ประกอบของมันสามารถเป็นจุดล้มเหลว (Point of Failure) ได้ทั้งสิ้น ระบบ Oracle มักจะถูกควบคุมหรือส่งคืนข้อมูลที่ล้าสมัย เป็นไปได้ที่การกำกับดูแลจะถูกควบคุมโดยผู้โจมตีที่รวบรวมโทเคนจำนวนมากจากระบบเพื่อใช้ในการโหวต ประวัติศาสตร์ของ DeFi ส่วนใหญ่คือประวัติของโปรโตคอลที่ดูเหมือนจะปลอดภัยจนกระทั่งมันไม่ปลอดภัย: มีการพบว่า Smart Contract มีจุดบกพร่องที่ทำให้ผู้โจมตีสามารถดูดเงินออกไปได้แม้จะผ่านการตรวจสอบมาหลายครั้งแล้วก็ตาม ประวัติการดำเนินงานช่วยได้บ้าง — คุณอาจรู้สึกดีขึ้นเมื่อโปรเจกต์เปิดดำเนินการมาเป็นระยะเวลาหนึ่งแล้ว และทั้ง Lido กับ Rocket Pool ก็มีข้อได้เปรียบในจุดนั้น

## ความเสี่ยง ความเป็นส่วนตัว และสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลกล่าวไว้

การทำ Staking แบบ Proof of Stake ดั้งเดิมมาพร้อมกับความเสี่ยงหลักประการหนึ่ง ซึ่งผู้เข้าร่วมเข้าใจล่วงหน้าอยู่แล้ว นั่นคือ: Slashing หาก Validator ที่คุณกำลังรันอยู่ — หรือ Delegated ไปให้ — ทำการ Double-sign บล็อก หรือละเมิดกฎของโปรโตคอลอื่นๆ ยอดคงเหลือที่คุณ Stake ไว้จะถูกลบออกไปบางส่วน ไม่ใช่การละเมิดทั้งหมดจะมีบทลงโทษเท่ากัน: มีทั้งการ Slash ของ Validator เดี่ยวๆ ในปริมาณเล็กน้อย ในขณะที่ความล้มเหลวพร้อมกันของ Validator จำนวนมากอาจนำมาซึ่งบทลงโทษที่หนักกว่าเนื่องจากปัญหาโครงสร้างพื้นฐานที่มีความสัมพันธ์เชื่อมโยงกัน เหตุการณ์ Slashing ไม่ได้เกิดขึ้นบ่อยนักกับ Validator ที่ได้รับการจัดการเป็นอย่างดี สิ่งเหล่านี้มีอยู่จริงแต่เกิดขึ้นไม่บ่อยจนผู้ทำการ Stake ส่วนใหญ่จะผ่านไปหลายปีโดยไม่ได้พบเจอกับมันโดยตรง

Liquid Staking นำความเสี่ยงจากการ Slashing นี้มารวมและเพิ่มความเสี่ยงอื่นๆ ซ้อนทับเข้าไปอีก หาก Node Operator ถูก Slash ในพูลของ Lido บทลงโทษจะถูกนำไปปรับใช้ตามสัดส่วนกับผู้ถือ stETH ทุกคน ความเสี่ยงของคุณกระจายตัวออกไป — โปรโตคอล Lido ทำการ Shard ตัว ETH ไปยัง Operator หลายรายอย่างชัดเจนด้วยเหตุผลนี้ — แต่มันมีอยู่จริง และคุณไม่มีอำนาจควบคุมโดยตรงว่าใครเป็นผู้ดำเนินการกับ ETH ของคุณ หรือพวกเขาทำงานได้ดีในการรักษาโครงสร้างพื้นฐานของตนหรือไม่ การตัดสินใจนั้นถูกยกให้เป็นหน้าที่ของกระบวนการกำกับดูแลที่บริหารจัดการโดยผู้ถือโทเคนที่คุณไม่เคยพบหน้ามาก่อน

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/bcde0cf5e0cc809e6aeeedc1e0b7ed15a068dba0-720.webp)

เราควรจับตาดูความเสี่ยงจากการหลุด Peg ในช่วงตลาดกระทิงให้ใกล้ชิดมากกว่าที่เราเคยทำในอดีต โดยหลักการแล้ว ราคา stETH ในตลาดรองควรจะเคลื่อนไหวตาม ETH อย่างใกล้ชิดในสภาวะตลาดปกติ กลไกการถอนเงินจากโปรโตคอลทำให้มั่นใจได้ว่า stETH สามารถแลกคืนเป็น ETH ที่มีมูลค่าใกล้เคียงกันได้ อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น ราคาตลาดรองจะตอบสนองต่ออุปสงค์และอุปทานมากกว่ากลไกการไถ่ถอน ความแตกต่างของราคานี้สามารถเกิดขึ้นได้หากผู้ถือรายใหญ่ต้องการสภาพคล่องโดยใช้ stETH เพื่อการชำระบัญชีอย่างรวดเร็ว

สิ่งนี้เกิดขึ้นในเดือนมิถุนายน 2022 การล่มสลายของระบบนิเวศ Terra กระตุ้นให้เกิด Liquidation Cascade ไปทั่วทั้ง DeFi และพวกวาฬก็เริ่มเทขาย stETH อย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดการขายหลายพันรายการทะลักเข้าสู่พูล stETH/ETH ของโปรโตคอล Curve โดย stETH มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.94 ETH ซึ่งเป็นส่วนลด 6% จากมูลค่าที่ควรจะเป็น: ในจุดที่ย่ำแย่ที่สุด ในช่วงเวลานั้น ผู้ใช้ที่จำเป็นต้องถอนตัวออกไปเมื่อยังมีเงินอยู่ต้องแบกรับความสูญเสียที่แท้จริงและเกิดขึ้นตรงหน้า ต้องใช้เวลาหลายเดือนในการรักษาเสถียรภาพของตลาดเพื่อแก้ไขการหลุด Peg แต่มันแสดงให้เห็นความจริงพื้นฐานอย่างชัดเจนว่า: โทเคน Liquid Staking ไม่เหมือนกับสินทรัพย์อ้างอิงของมัน มันปรากฏอยู่ในรูปของตัวแทนที่สนับสนุนโดย Smart Contract และเป็นโปรโตคอลที่ยังคงทำหน้าที่อยู่อย่างต่อเนื่อง ราคายังคงทรงตัวได้ในสภาวะปกติ แต่ความมั่นใจนั้นจะแตกร้าวเมื่อเผชิญกับแรงกดดัน

ในแง่ของความเป็นส่วนตัว ความจริงก็คือทั้งการ Staking ปกติและ Liquid Staking ไม่ได้ให้การปกป้องที่แท้จริงมาตั้งแต่ต้น ใครก็ตามที่มี Block Explorer สามารถดูสิ่งที่คุณทำบนเชนได้ เงินฝาก, ผลตอบแทนที่เกิดขึ้น, ยอดคงเหลือ stETH ของคุณ – ทั้งหมดอยู่บนเชนและตรวจสอบย้อนกลับได้ Solo Staking ก็มีความโปร่งใสในระดับเดียวกันเนื่องจากความเป็นไปได้ที่จำกัดในการแยกตัวแบบกระจายอำนาจ มีความแตกต่างเล็กน้อยในเรื่องของข้อมูลใดที่ถูกเปิดเผยออกมาอย่างแน่นอน แต่ภาพรวมความเป็นส่วนตัวของทั้งสองวิธีนั้นแทบจะไม่แตกต่างกันในทุกวัตถุประสงค์: กิจกรรมของคุณเป็นสาธารณะเว้นแต่คุณจะดำเนินการตามขั้นตอนเฉพาะเพื่อซ่อนมัน ไม่มีวิธีการ Staking ใดที่จัดการกับเรื่องนี้ได้โดยเนื้อแท้

ภูมิทัศน์ด้านการกำกับดูแลดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2025 เมื่อ Division of Corporation Finance ของ SEC พบว่ากิจกรรม Liquid Staking — การฝากสินทรัพย์ไว้กับโปรโตคอลและรับโทเคนใบเสร็จการ Staking ในอัตราส่วนหนึ่งต่อหนึ่ง — ไม่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหรือการขายหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายของสหรัฐฯ แถลงการณ์สองส่วนคู่ขนานระบุว่าการ Staking แบบดั้งเดิมก็ได้รับแนวทางที่คล้ายคลึงกัน รูปแบบทั้งสองนี้ต่างหลุดพ้นจากระบบการกำกับดูแลด้านหลักทรัพย์ที่เคยบดบังอุตสาหกรรมมานานหลายปี การปฏิบัติทางภาษียังค่อนข้างไม่ประนีประนอม: ผลตอบแทนจากการ Staking ยังคงต้องเสียภาษีเป็นรายได้ปกติทันทีที่พวกมันตกมาอยู่ในการครอบครองของคุณ ซึ่งเป็นกรอบการทำงานเดิมที่ไม่ได้สร้างความพอใจให้กับบางส่วนของอุตสาหกรรมแต่ก็ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลง การไม่มีการจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ในสหรัฐฯ ก็ไม่ได้แปลว่าจะได้รับการปฏิบัติที่ชัดเจนในที่อื่นๆ เช่นกัน

ข้อกังวลที่ชัดเจนซึ่งเกี่ยวข้องกับการที่ Lido ครองตลาดคือความเสี่ยงจากการกระจุกตัว (Concentration Risk) ซึ่งได้รับการหยิบยกขึ้นมาพูดในที่สาธารณะหรืออย่างน้อยก็สร้างความกังวลซ้ำแล้วซ้ำเล่าโดยนักพัฒนาหลักของ Ethereum เอง ข้อเท็จจริงที่ว่าโปรโตคอลหนึ่งแห่งควบคุมสัดส่วนประมาณยี่สิบแปดเปอร์เซ็นต์ของ ETH ที่ถูก Stake ทั้งหมดนั้นถือเป็นความเสี่ยงเชิงระบบในเครือข่ายที่ออกแบบมาให้มีความปลอดภัยด้วยการกระจายอำนาจ การล่มสลายของการ Staking โดยโครงสร้างพื้นฐานของ Lido ไม่จำเป็นต้องรอให้เกิดการ Fork ของ Ethereum เพื่อเผชิญกับ Slashing ขั้นรุนแรง: ช่องโหว่ในการกำกับดูแลของ Lido, จุดบกพร่องที่ร้ายแรงใน Smart Contract หรือโหนดจำนวนมากที่ Stake ไว้กับ Lido ถูก Slash พร้อมกัน ก็สามารถสร้างความเสียหายให้กับทั้งผู้ใช้ของ Lido และโปรโตคอล DeFi ทั้งหมดที่สร้างขึ้นอยู่ด้านบนโดยใช้ stETH เป็นหลักประกันได้มากพอๆ กัน หรืออาจเป็นอันตรายต่อเสถียรภาพฉันทามติของ Ethereum เองเสียด้วยซ้ำ นี่ไม่ใช่การคาดเดา แต่มันคือคณิตศาสตร์พื้นฐานของการกระจุกตัว

## ความสามารถในการทำกำไร — ใครกันแน่ที่ได้กำไรตัวจริง?

การสร้างข้อโต้แย้งทางทฤษฎีว่า Liquid Staking ดีกว่าการ Staking ปกติในทางการเงินนั้นทำได้ง่ายมาก คุณจะได้รับผลตอบแทนการ Staking พื้นฐานใกล้เคียงกันแต่เงินทุนของคุณไม่ถูกจำกัดไว้เป็นหลักประกัน — คุณสามารถนำโทเคน Liquid Staking ของคุณไปวางในตลาดการกู้ยืม, Liquidity Pool หรือ Yield Aggregator เพื่อเพิ่มโอกาสสร้าง Delta เพิ่มเติมจากรางวัลชั้นพื้นฐานของการ Staking เงินทุนก้อนเดียวกันที่ทำหน้าที่สองอย่างย่อมให้ผลตอบแทนมากกว่าเงินที่ลงทุนในหน้าที่เดียว สิ่งนี้ดีกว่าอย่างเห็นได้ชัดในทางทฤษฎี

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/3da749911c0c38a6efe27ca37fcc57395e3afebd-1207.webp)

ในความเป็นจริง ภูมิทัศน์มีความซับซ้อนมากกว่านั้น Lido หักส่วนแบ่ง 10% จากผลตอบแทนการ Staking ทั้งหมด และจำเป็นต้องทำเช่นนั้นในลักษณะที่หมายความว่าผลตอบแทนที่แท้จริงของคุณผ่าน Lido จะน้อยกว่าผลตอบแทนที่ได้รับจาก ETH จำนวนเดียวกันที่ถูก Stake โดย Solo Validator เสมอ มันไม่ได้เป็นช่องว่างที่ใหญ่นักในเชิงมูลค่าสัมบูรณ์ — เพียงไม่กี่ Basis Point ต่อปี — แต่เป็นไปอย่างถาวร คุณต้องจ่ายผ่านการลดลงอย่างต่อเนื่องของอัตราผลตอบแทนของคุณเพื่อแลกกับความสะดวกสบาย สภาพคล่อง และการไม่มีอุปสรรคทางเทคนิค

ผลตอบแทนส่วนเพิ่มของ DeFi จากการนำ stETH ไปใช้งานนั้น โดยหลักการแล้วสามารถชดเชยการถูกหักส่วนแบ่งนั้นได้ และสร้างผลตอบแทนได้มากกว่าการ Staking ธรรมดา อย่างไรก็ตาม การจะได้รับผลตอบแทนพิเศษนั้นจำเป็นต้องแบกรับความเสี่ยงของ Smart Contract ของโปรโตคอลใดก็ตามที่คุณนำเงินไปวาง, ความเสี่ยงด้านตลาดของ Impermanent Loss ในตำแหน่งของ Liquidity Pool และตอนนี้ยังมีความเสี่ยงเชิงระบบที่คุณกำลังรันตำแหน่งที่มีความซับซ้อนมากขึ้นซึ่งสามารถพังทลายลงได้ภายใต้แรงกดดัน เพื่อความชัดเจน นี่คือความเสี่ยงของกลยุทธ์การทำผลตอบแทนแบบซ้อนทับกัน (Layered Yield Strategies) ในช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างกะทันหัน: ผู้ใช้ที่ใช้กลยุทธ์ Leverage Liquid Staking ในช่วงขาลงปี 2022 (การกู้ยืมโดยใช้ stETH ค้ำประกัน, ซื้อ ETH เพิ่มเติมด้วย STETH ที่ยืมมา, นำไป Restake, กู้ยืมใหม่อีกครั้ง) ต่างพังพาบไปตามๆ กัน ในหลายๆ กรณี ความสูญเสียนั้นเกิดขึ้นทั้งหมด

เมื่อเปรียบเทียบกันโดยตรง: Validator เดี่ยวจะได้รับผลตอบแทนจาก Consensus Layer เต็มจำนวน บวกกับค่า Priority Fee ทั้งหมดที่โหนดของพวกเขาเก็บได้ หักด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเล็กน้อย ในขณะเดียวกัน ผู้ฝากของ Lido จะได้รับรางวัลฉันทามติเดียวกัน หักด้วยส่วนแบ่งโปรโตคอล 10% และยังสามารถนำ stETH ไปวางไว้ที่อื่นเพื่อรับผลตอบแทนจากมันได้ เมื่อ stETH วางอยู่เฉยๆ มันจะสร้างรายได้น้อยกว่า Solo Validator หากนำไปวางไว้ในโปรโตคอลการกู้ยืม มันจะทำเงินได้มากขึ้น — แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงของ Smart Contract จากสองโปรโตคอลพร้อมกัน แทนที่จะเป็นแค่แห่งเดียว

เมื่อคุณดูประสิทธิภาพในอดีต Liquid Staking ผ่านโปรโตคอลชั้นนำได้รับการพิสูจน์แล้วว่าให้ผลลัพธ์ที่ดี ผู้ถือ stETH ที่เข้าซื้อในช่วงราคาตกตั้งแต่เนิ่นๆ และมีมือเพชร (Diamond Hands) ฝ่าวิกฤตการหลุด Peg ในปี 2022 มาได้ก็ถือว่าสบายดี ความสูญเสียที่แท้จริงซึ่งมีต้นกำเนิดมาจากกลไกตลาดรอง ซึ่ง Solo Validator แทบจะไม่ได้รับผลกระทบเลยนั้น ตกอยู่กับบรรดาผู้ที่จำเป็นต้องออกจากตำแหน่งในช่วงเวลาวิกฤต อย่างไรก็ตาม Validator แบบดั้งเดิมก็ยังคงสะสมผลตอบแทนจากการทำงานของพวกเขาได้ครบถ้วนตลอดกระบวนการทั้งหมด วิธีการที่ตรงไปตรงมาให้ผลลัพธ์ตามที่สัญญาไว้โดยมีความประหลาดใจน้อยกว่ามาก

ความจริงเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรก็คือ Liquid Staking ให้ผลดีกว่าสำหรับผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ในแง่ของการเปิดโอกาสให้เข้าถึงมากกว่าผลตอบแทนที่เป็นตัวเงิน Liquid Staking ไม่ใช่แค่หนึ่งในตัวเลือกการออมหลายๆ ทาง แต่มันคือหนทางเดียวอย่างแท้จริงในการรับผลตอบแทนจากการ Staking หากคุณไม่มี 32 ETH เพื่อรัน Solo Validator — ซึ่งครอบคลุมผู้เข้าร่วมในวงการคริปโทส่วนใหญ่ หากคุณมีเงินทุนเพียงพอ และมีความปรารถนาที่จะรัน Validator ก็มีเหตุผลที่สนับสนุนการ Staking แบบเดิมที่ได้รับผลตอบแทนสูงกว่าเล็กน้อยแต่มีความซับซ้อนน้อยกว่าอย่างมีความหมาย การ Staking แบบเดิมที่ดีไม่ได้แพ้ในการเปรียบเทียบความสามารถในการทำกำไรอย่างชัดเจน แต่มันแพ้ในเรื่องของการเข้าถึง และนั่นเป็นเรื่องที่ใหญ่กว่าสำหรับคนส่วนใหญ่

แนวโน้มในระบบนิเวศบล็อกเชนต่างๆ นั้นชัดเจน: ผู้ใช้จะมองหาโอกาสในการลดต้นทุนทรัพยากรให้มากที่สุดอยู่เสมอโดยไม่ต้องล็อคเงินทุนไว้นานเกินความจำเป็น แทนที่จะ Stake เหรียญ TRX ของตนเองเป็นเวลานาน ผู้ใช้ที่ยินดีจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมให้น้อยลงบนเครือข่าย TRON สามารถซื้อ TRON Energy ราคาถูกได้จากตลาดที่ควบคุมโดยผู้ให้บริการเช่า จากราคา TRON Energy ที่แสนถูก ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องเข้าไปผูกมัดกับสัญญาระยะยาว สิ่งนี้เกิดขึ้นได้ด้วยบริการที่ทำงานเป็นผู้รวบรวมพลังงาน (Energy Aggregator) ซึ่งข้อเสนอแบบเรียลไทม์จากผู้ให้บริการหลายสิบรายจะถูกรวบรวมไว้ด้วยกัน -- หมายความว่าคุณสามารถเปรียบเทียบอัตราการแข่งขันและดึงอุปทานที่มีอยู่มาใช้ได้ตามต้องการ มันเป็นกลไกที่แตกต่างกัน มักจะมาจากเหตุผลที่แตกต่างจากการ Staking แต่มันสะท้อนถึงตรรกะพื้นฐานเดียวกันว่าทำไม Liquid Staking จึงได้รับความนิยมในตลาด นั่นคือ: ความยืดหยุ่นของเงินทุน, ต้นทุนที่ลดลง และระยะเวลาการไม่ได้ใช้งานสินทรัพย์ที่น้อยที่สุด

![Liquid Staking ปะทะ Regular Staking: จะเหนื่อยไปทำไม?](https://netts.io/blog/images/body/a0c78684bb1606439abed8667817464ec8d119cc-1440.webp)

Netts.io เป็นตลาด TRON Energy แบบเรียลไทม์ที่รวบรวมข้อเสนอจากผู้ให้บริการมากกว่ายี่สิบราย — รวมถึงตัว Netts เอง ซึ่งมีราคาต่ำที่สุดอย่างต่อเนื่องที่ 25 sun ต่อหน่วย — ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเข้าถึงอัตรา Energy ที่ดีที่สุดได้ในทันทีโดยไม่จำเป็นต้อง Stake เหรียญ TRX หรือเผามันทิ้งแต่อย่างใด