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title: "Jerarquía de bancarrota cripto: quién cobra cuando un exchange quiebra"
description: "Las bancarrotas cripto determinan quién cobra según los términos del contrato, la custodia, la prioridad de los acreedores y las cascadas aprobadas por el tribunal."
language: es
published: 2026-07-15
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/crypto-bankruptcy-hierarchy-who-gets-paid-when-the-exchange-dies?lang=es
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# Jerarquía de bancarrota cripto: quién cobra cuando un exchange quiebra

Las bancarrotas cripto determinan quién cobra según los términos del contrato, la custodia, la prioridad de los acreedores y las cascadas aprobadas por el tribunal.

En las finanzas tradicionales, la bancarrota es un asunto lamentable para el negocio y sus propietarios, pero es una conclusión inevitable ante la ley. Se han explorado minuciosamente diferentes matices: aerolíneas, bancos, minoristas, corredores, fabricantes, monopolios energéticos, promotores inmobiliarios, estafadores detrás de escritorios de caoba; todos ingresan al mismo tracto digestivo. Leyes, jurisprudencia, comités, síndicos, acreedores garantizados y no garantizados, gastos administrativos, rescisiones de pagos y disputas interminables sobre qué pertenecía exactamente a quién en el momento de la desaparición.

Las criptomonedas entraron en escena con la ingenuidad de un adolescente sin formación, creyendo que poseer los tokens equivale a ser propietario del activo subyacente. Los criptoexchanges actúan como plataformas, prestamistas, granjas de rendimiento, billeteras, corredores, custodios, comunidades, ecosistemas, y a veces todo lo anterior a la vez. Los términos de servicio declaran una cosa, el marketing proclama otra, la blockchain transfiere tokens, la atractiva aplicación de tu teléfono te felicita, y luego el exchange se declara en quiebra, dejando en evidencia que todos esos tokens y servicios nunca fueron realmente tuyos desde el principio.

FTX es el cadáver de primera magnitud, con un cierto no sé qué de colapso épico. Mucho antes de su caída, FTX era una superestrella cripto que presumía de patrocinios deportivos, respaldos de celebridades, donaciones políticas y una férrea defensa por parte de las comunidades de capital de riesgo. Su fundador podía hablar de sus miles de millones sin pestañear mientras participaba en algunas de las operaciones de wash trading más atroces para sostener el precio de los tokens de su propio ecosistema. Todo esto terminó en noviembre de 2022 cuando FTX y sus entidades afiliadas presentaron una solicitud bajo el Capítulo 11, revelando los mecanismos internos de la meca cripto. En muchos sentidos, esta no fue la típica bancarrota de un negocio fallido que no pudo soportar la volatilidad del mercado. La insolvencia de FTX fue una investigación sobre la apropiación indebida de fondos de los clientes, una auditoría forense de miles de millones de dólares en obligaciones con entidades afiliadas y una revelación de cómo los exchanges utilizan los depósitos de los clientes para financiar beneficios ejecutivos, incluidas compras de bienes raíces, jets privados, donaciones políticas y más.

El dinero fue a parar principalmente a las fauces voraces del complejo FTX-Alameda. Como descubrieron el síndico del Capítulo 11 y las investigaciones posteriores, los depósitos de los clientes se mezclaban libremente con los fondos de la empresa, se desviaban para pagar deudas de Alameda Research, se distribuían como dividendos, comisiones y gastos, se invertían en diversas posiciones alcistas y bajistas de criptomonedas y se utilizaban para la compensación de ejecutivos, incluidas donaciones políticas y artículos de lujo.

Es perfectamente lógico que la primera gran quiebra de la industria cripto involucrara una maraña de complejidades y disputas multijurisdiccionales. Las complejidades específicas del sector en la quiebra de FTX incluyen el uso de monedas digitales en transacciones transfronterizas, obligaciones de entidades afiliadas y depósitos de clientes en billeteras controladas por la empresa. No obstante, los principios básicos de la liquidación son relativamente sencillos. Al final, a los clientes se les compensó (o no) junto con otros acreedores de la misma manera que a cualquier otro tenedor de bonos no garantizados.

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Un giro revelador en la historia de FTX concierne al trato a sus acreedores. A pesar del fraude masivo y el desvío de activos por una escala de miles de millones de dólares, los acreedores de FTX están teniendo mejor suerte que la mayoría. La reorganización bajo el Capítulo 11 de FTX está programada para comenzar a liquidar activos en enero de 2025. El fideicomiso de recuperación iniciará sus distribuciones a los acreedores a través de Bitgo, Kraken, Payoneer y otras plataformas cripto. La masa patrimonial de FTX obtuvo retornos sustanciales de la liquidación de activos comerciales, ganancias realizadas de inversiones de riesgo, el aumento del valor de los criptodepósitos y acuerdos con varias partes interesadas. Todo esto combinado permitió que el fideicomiso de recuperación superara las dificultades del proceso de quiebra y la mala gestión de los ejecutivos de FTX.

Al final, a los clientes de FTX no se les reembolsa la totalidad, porque sus reclamaciones se valoran en su mayoría al precio de mercado del día en que el tribunal otorgó a FTX la protección del Capítulo 11. Este es un resultado insatisfactorio para cualquiera que haya puesto 1M de dólares en el ecosistema de FTX y luego lo haya visto desvanecerse por el desagüe, pero es la realidad del derecho concursal. En esencia, la ley estipula: «Quedo liquidado a mi valor en el momento de su reclamación». El sentimentalismo bienintencionado del Código de Bancarrotas no es tan indulgente como uno desearía: si compraste un bitcoin por 50K dólares y FTX declara la quiebra el mismo día, no se te deben 200 BTC por el precio de uno. El criptomercado puede obrar tal milagro, pero, por desgracia, el Código de Bancarrotas nunca cambiará.

La jerarquía de FTX no se basó del todo en el nivel de patrocinio del cliente, pero en la base de la pirámide prevaleció la tradicional insolvencia frente a los reclamos de los usuarios. Existen diferencias entre el trato a clientes estadounidenses e internacionales, acreedores generales no garantizados, reclamaciones gubernamentales, subordinación de diversos interesados y un acuerdo intercompañía global, el cual evita que la quiebra sea devorada por completo por múltiples jurisdicciones. Esta es la lección aprendida por las malas en la industria cripto sobre las liquidaciones transfronterizas: que una vez apagada la blockchain, es mejor dejar la distribución del valor restante en manos de un solo tribunal de bancarrotas.

## La letra pequeña devora la billetera

Celsius proporcionó al sector el precedente más claro sobre la letra pequeña en la jerga legal. El Tribunal de Bancarrotas del Distrito Sur de Nueva York dictaminó que los titulares de cuentas Celsius Earn que suministraron activos para sus productos de rendimiento habían otorgado a Celsius la propiedad de sus criptoactivos. Por lo tanto, los clientes de Earn pasaron a ser acreedores generales no garantizados. El fallo fue significativo porque delimitó una jerarquía basada en el derecho sobre los activos. Si los activos del programa Earn hubieran sido propiedad de los clientes custodiada por Celsius, los clientes habrían tenido prioridad sobre la masa patrimonial. En cambio, si los activos eran propiedad de Celsius, los acreedores de la empresa tendrían prioridad sobre las reclamaciones generales no garantizadas de los clientes de Earn. Esto último fue lo que ocurrió, ya que el Tribunal de Bancarrotas determinó que el lenguaje de los términos de uso transfería efectivamente la propiedad.

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BlockFi presentó una petición bajo el Capítulo 11 tras verse envuelta en la crisis de liquidez de FTX. Habiendo experimentado el contagio adverso del colapso de un participante del sector, BlockFi logró cambiar la situación con un acuerdo con la masa patrimonial de FTX, incluida la venta con prima de sus reclamaciones sobre FTX. Aunque la empresa salió del Capítulo 11 con un balance general gravemente mermado, las reclamaciones de sus clientes y de los acreedores generales no garantizados se recuperaron por completo en términos dolarizados. Además, los clientes estadounidenses disfrutaron de un trato más favorable que sus homólogos internacionales en la distribución para acreedores generales no garantizados. A pesar del resultado favorable, la distribución de los depósitos de los clientes no fue sencilla debido a la necesidad de navegar por las complejidades de los procedimientos de verificación de reclamaciones.

## La liquidación de Voyager muestra lo precarias que pueden ser las estrategias de salida

La presentación del Capítulo 11 por parte de Voyager ocurrió poco después de su exposición a Three Arrows Capital, tras el colapso de una transacción propuesta con FTX a raíz del impago de esta última. El posterior acuerdo de adquisición con Binance.US fracasó debido a la incertidumbre regulatoria. Entretanto, Voyager inició una autoliquidación, reabriendo su plataforma de manera limitada para reembolsos en especie. A medida que el proceso de liquidación supervisado por el tribunal se acercaba a su fin, Voyager envió cheques a quienes solicitaron canjes en especie o por correo al no haber retirado sus activos a tiempo. Quienes seleccionaron el canje en criptoactivos recibieron fondos digitales o moneda fiat. La masa patrimonial del Capítulo 11 de Voyager continuó sus operaciones, ajena a las dificultades que enfrentaban sus clientes.

El tema recurrente en estos casos es que nada queda del todo zanjado. Se aplica el mismo Código de Bancarrotas a una variedad de acuerdos vinculados al ecosistema cripto para clasificar reclamaciones y titularidades. ¿Mantiene la empresa la custodia de mis activos? ¿Actúa como depositaria, agente, intermediaria (broker-dealer) o le estoy prestando la propiedad? ¿La empresa conserva los activos de forma segregada o están mezclados? ¿El token mantenido es equivalente a efectivo? ¿Puedo recuperarlo en especie o debo liquidarlo en dinero fiat? ¿Cómo debe valorarse mi reclamación: en la fecha de petición o en dólares? Si la retirada se produjo antes de la petición, ¿puede rescindirse mediante clawback? ¿Las stablecoins son efectivo, materias primas, contratos o propiedades? ¿Cuál es la naturaleza jurídica de mi reclamación: no garantizada, garantizada, prioritaria, equitativa, etc.? ¿Existen estas reclamaciones dentro de la masa patrimonial del Capítulo 11? Estas son preguntas para las cuales el Congreso y los tribunales de quiebras no tienen respuestas inmediatas. Los legisladores y jueces están sujetos al mismo escrutinio del sector cripto que el resto del público. Al mismo tiempo, son conscientes de que el código no puede otorgar prioridad generalizada a los criptoclientes ni convertir cada acuerdo de custodia en robo de propiedad, lo que crearía un caos en todo el sistema financiero. El principio de propiedad del cliente como guía de las prácticas de liquidación en el sector no basta para resolver el problema, ya que no todos los términos contractuales constituyen una promesa vinculante ni toda letra pequeña es una vía de escape. Los tribunales buscan una solución equilibrada, lo que siempre implicará compromisos, tal como vimos en el caso de Celsius.

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Los abogados de ambas partes son plenamente conscientes del precedente que sientan sus argumentos. Pueden buscar diferentes resoluciones en cada caso, pero las fuerzas que los impulsan son similares. Algunos quieren un dictamen firme de que la propiedad del cliente sigue siendo tal tras depositarla en una plataforma cripto, mientras que otros prefieren una mayor flexibilidad para que la masa patrimonial pueda financiar el plan del Capítulo 11, satisfacer los gastos administrativos y beneficiarse de la supervisión profesional de los síndicos. Además, las agencias gubernamentales presionan a los acreedores en materia de recaudación tributaria, protección al consumidor y cumplimiento normativo, mientras que los compradores de créditos, incluidos grandes inversores institucionales, buscan adquirir activos con descuento. Los usuarios comunes desean recuperar su dinero y los accionistas aspiran a rescatar algún valor patrimonial, a menudo en vano tras un colapso masivo como el de FTX. Sin embargo, en el caso de BlockFi, debido a la naturaleza innovadora de ciertos activos, los tenedores de acciones preferenciales podrían recibir algún pago mediante una cascada de distribución estructurada especialmente. Todas las partes son conscientes de la compleja legislación que rige las criptotransacciones, y todos participan buscando rentabilizar el valor.

## La jerarquía del apetito

Los seres humanos son criaturas codiciosas. La bancarrota solo sirve para hacer más evidente la codicia, ya que el negocio vivo ha desaparecido y los restos se huelen con más facilidad. La carne rara vez muere del todo; casi siempre se reutiliza de una forma u otra. National Geographic habría necesitado el permiso de los animales, pero si todos vistieran trajes elegantes, podría haberlos filmado mientras se ponían a trabajar. Primero llegaron los leones: prestamistas garantizados, agentes patrimoniales, agencias gubernamentales, grandes acreedores, comités de acreedores, compradores estratégicos. Luego las hienas: operadores de créditos fallidos, financiadores de litigios, consultores, inversores en activos en dificultades. Por último, los buitres: acreedores menores, proveedores oportunistas de servicios, personas que obtendrían una comisión por intermediación si un cheque o una cuenta olvidada resultaba ser una fuente de ingresos.

El mismo principio rigió la jerarquía del apetito en las quiebras cripto. Para conseguir un asiento en la mesa, había que pagar el precio. En el sector cripto, ese precio podía ser excepcionalmente alto. Para representar a los acreedores, un deudor necesitaba abogados principales, asesores financieros, contadores forenses, agentes de reclamaciones, asesores fiscales, expertos en rastreo de criptomonedas, asesores de reestructuración, litigantes, consultores de comunicación, expertos en ciberseguridad y examinadores; todo eso podía costar cientos de millones en comisiones y honorarios.

Un gran acreedor podía permitirse contratar personal interno, litigar el plan, analizar las objeciones, negociar acuerdos y vigilar las distribuciones. Para un individuo con una reclamación de ocho cifras, tendría sentido; pero un reclamante de ochocientos dólares estaría mejor atendido con una sección de preguntas frecuentes, un portal, un gestor y una fecha límite.

Los especialistas cobraron con su trabajo, creando portales, haciendo KYC, distribuyendo, cobrando, analizando, investigando, preparando objeciones, revisando, liquidando y contabilizando. Todos tomaron una tajada del pastel, excepto los clientes comunes que se quedaron esperando lo mejor. Las tarifas pueden resultar exorbitantes, pero, con escasas excepciones, son inevitables. La bancarrota es una máquina, pero necesita combustible. No todas las piezas tienen que ser indispensables, pero algunas de ellas sin duda son útiles. Corresponde a los clientes decidir si quieren vivir en un mundo con o sin ese combustible.

La jerarquía corporativa habitual es bastante simple: los acreedores garantizados van primero, seguidos de los gastos administrativos y reclamaciones prioritarias, los acreedores no garantizados y, finalmente, el capital social. La versión cripto de la jerarquía es más compleja debido a los debates sobre los depósitos de los clientes. ¿Eran activos de la masa patrimonial o pertenecían al cliente? Con la redacción adecuada en la letra pequeña, cualquiera de los dos resultados era posible. Celsius desilusionó a muchos usuarios al sugerir que el saldo de su cuenta les pertenecía cuando, en realidad, todo lo que representaba era una reclamación contra Celsius.

En cierto modo, no difiere del período de aprendizaje en el corretaje tradicional. Los valores depositados en una cuenta de corretaje no se consideraban propiedad del titular sino de la correduría, lo que acarreaba graves consecuencias para los inversores desprevenidos. El proceso de liquidación de corredurías y bancos en quiebra dio origen a las leyes actuales sobre los depósitos de los clientes. Reglas similares se aplican al corretaje de materias primas, excepto que sus depósitos están segregados y existen normas adicionales sobre su compensación y liquidación. Los procedimientos de quiebra de MF Global fueron un crudo recordatorio de que quienes colocan dinero de clientes en cuentas controladas por terceros son responsables de garantizar que esos fondos sigan siendo dinero de los clientes.

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La versión cripto de esa lección fue la crisis de FTX, donde los depósitos de los usuarios eran, a todos los efectos prácticos, inaccesibles para cualquiera excepto para los miembros internos de FTX. El hecho de que la propia FTX sea una empresa de tecnología y no una correduría o un banco parece haber tenido escasa repercusión en el resultado.

En lo que concierne a los acreedores, la jerarquía resulta, previsiblemente, distinta para las criptoempresas que conservan los activos de sus clientes en custodia o generan rendimientos en su nombre. Para las primeras, esos activos no forman parte de la masa patrimonial; para las segundas, sí. Celsius cometió ese error con su producto Earn y sufrió las consecuencias cuando los depósitos de los clientes de esas cuentas fueron los primeros en convertirse en reclamaciones contra la masa patrimonial. Al mismo tiempo, los clientes de Voyager obtuvieron una recuperación mucho más favorable, en parte porque Voyager custodiaba sus activos. La misma lógica se aplica a la mayoría de los custodios cripto que guardan fondos para sus clientes. Aunque los términos y condiciones de la mayoría de los servicios varían en su redacción, la mayoría opera con capacidades similares.

## ¿Quién cobró realmente?

Una visión realista de las jerarquías revela que, por lo general, los clientes no estaban en la cima de la lista de pagos en las bancarrotas del sector. Los verdaderos beneficiados de la quiebra de FTX fueron los profesionales indispensables para liquidar la masa concursal: abogados, asesores, agentes de reclamaciones y contadores forenses, cuyos honorarios se cobraron íntegros como gastos administrativos. Es una perspectiva pragmática, aunque amarga para el usuario medio que afronta a diario pérdidas de confianza, fe y capital. Los otros beneficiarios del patrimonio de FTX fueron los grupos con prelación: acreedores garantizados (si los hubiera), reclamaciones prioritarias no garantizadas, créditos gubernamentales según lo determinado por el tribunal y cualquier grupo de clientes que dispusiera de fondos prioritarios constituidos en su favor. Luego venían los acreedores generales no garantizados, lo que podía incluir potencialmente a los clientes si los activos de la empresa eran la única propiedad disponible para el reparto. Finalmente, los accionistas se quedaron sin nada.

En la práctica, el plan de FTX es un acuerdo transaccional; las titularidades de los clientes, el fondo común, los déficits y las reclamaciones gubernamentales y de capital encajan dentro de la categoría de acuerdos negociados. La subordinación de las demandas estatales y la anulación de los reclamos vinculados al token FTT son características del acuerdo de bancarrota. El orden de cobro fue ratificado en última instancia por el juzgado, lo que significa que, para cada grupo particular de demandantes, representó la mejor resolución posible considerando las pruebas, documentos, negociaciones, plazos y el agotamiento de otras alternativas.

El caso de Celsius pone de manifiesto la importancia de la redacción contractual. Los usuarios de Earn fueron catalogados como acreedores generales no garantizados, mientras que los clientes de custodia contaron con garantías y ciertos derechos de compensación. Las diferencias en sus experiencias durante la quiebra derivaron en gran medida de los términos pactados con Celsius. El fallo judicial deja claro, al igual que en muchos otros litigios, que el argumento de «yo tenía fondos en Celsius» era insuficiente por sí solo: cada depositante debía acreditar la naturaleza exacta de su cuenta.

La lección de BlockFi radica en las recuperaciones externas. Los acreedores de la empresa pudieron beneficiarse de las reclamaciones de BlockFi contra terceros, especialmente frente a FTX y Alameda Research, a las cuales no habrían tenido acceso de no haber mediado la quiebra e insolvencia de ambas compañías. El valor de tales recuperaciones es crucial para los acreedores de plataformas cripto, puesto que con frecuencia suponen su única vía de rescate; su disponibilidad e importe deben ponderarse en las negociaciones. Una sociedad con derechos de cobro frente a terceros conseguirá por lo general una recuperación mayor que una que carezca de ellos, y la existencia de tales créditos debe modular las expectativas, estrategias y opciones del acreedor.

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El caso de Voyager demuestra el impacto de los acuerdos fallidos. Si la venta de activos hubiera prosperado, la recuperación de los clientes habría superado con creces a la obtenida con el plan de liquidación. No obstante, el fracaso de la operación dejó los fondos de Voyager a merced del mercado y de los reguladores. En la quiebra de Voyager, los clientes quedaron a expensas del apetito de un comprador potencial, las exigencias regulatorias y el momento de la transacción, factores que podían resultar más o menos favorables. Pudo haberse cerrado un trato si los organismos de control hubiesen mostrado menor hostilidad, o si el entorno de mercado hubiera sido más propicio; pero no se alcanzó acuerdo alguno, y la masa patrimonial pasó a manos de los acreedores.

Podría sostenerse que cualquier cliente con una reclamación de activos en una quiebra ostenta ciertos derechos y que, a fin de cuentas, el orden de prelación depende de los hechos concretos presentados ante el juez. Si bien este razonamiento es válido, eclipsa la dinámica esencial que rige la jerarquía concursal en el sector cripto. Dichas dinámicas hacen que preguntarse «¿quién cobró?» diste de ser un mero ejercicio teórico. Por ejemplo, quien posee una cuenta en un custodio o exchange cripto cuenta con mejores fundamentos para recuperar sus fondos que quien contrata productos de rendimiento: la reclamación del primero es garantizada, mientras que la del segundo carece de garantía. Un acreedor que actúe con los plazos, la documentación y las presentaciones oportunas logrará un mayor recupero que otro que pierda su opción por una tramitación deficiente o extemporánea. El comprador de deuda puede lucrarse con la impaciencia de un reclamante que venda su posición con descuento: compra el derecho, lo ejecuta y obtiene la plusvalía. Un organismo público puede determinar subordinaciones que antepongan a los clientes frente a otros acreedores no garantizados. Un bufete cobrará sus honorarios, por poco que el titular de una cuenta modesta perciba un sentido de «justicia» en el desenlace.

La naturaleza humana detrás de este escenario es fácil de entender. Los clientes exigen el reintegro de su dinero porque perciben un perjuicio patrimonial. Los deudores procuran preservar el control para plantear un convenio ventajoso para su imagen. Los despachos de abogados buscan sentar jurisprudencia; los jueces, coherencia doctrinal; y todos pretenden blindarse ante futuros litigios. La regulación absorbe el capital y los inversores en activos distressed hacen negocio con el quebranto ajeno. Es un proceso comprensible. Nadie obra con malicia absoluta; todos actúan como humanos.

Conviene subrayar que las dinámicas en la jerarquía de pagos tenderán a estabilizarse en el futuro. Los próximos concursos de acreedores en el sector cripto despejarán interrogantes heredados. Sin embargo, la próxima gran quiebra planteará sin duda nuevos dilemas: ¿Ostentaba el cliente la propiedad del activo? ¿Lo poseía la entidad de forma legítima? ¿Se mantenía de forma mancomunada o en fideicomiso? ¿Qué rezaban las cláusulas y qué entendieron la compañía y el usuario por dichos términos? ¿Hubo dolo manifiesto o tácito, y cabe desligarlo de los demás litigios? ¿Fue procedente la retirada de capital y qué acciones de reintegración asisten al cliente? ¿Debe indemnizarse en cripto o en fiat, y a qué fecha debe fijarse la valoración? Estas dinámicas terminarán por consolidarse, si bien el camino, al igual que hasta ahora, será farragoso y costoso. La siguiente ola de quiebras en la industria instruirá a una nueva generación de usuarios en las complejidades concursales propias del universo cripto.

Las conclusiones para los usuarios son claras: examinar la letra pequeña de los servicios de custodia y préstamos en criptomonedas para conocer de qué modo podrían perder el acceso a sus fondos. Analizar las cláusulas que convierten los depósitos cripto de un activo seguro o una cuenta remunerada en una posición apalancada o un crédito con margen. No olvidar que todo rendimiento conlleva riesgo, volatilidad y la eventual pérdida del capital principal. Tener presente que una interfaz atractiva y un panel de control intuitivo no suplen la diligencia jurídica. Asimilar que los lemas publicitarios de «tus cripto» y las funcionalidades de la aplicación pueden no bastar para acreditar la propiedad legítima ante un tribunal. Si no se pueden asumir los riesgos de una posición bajo custodia ajena, lo idóneo es mantener los activos en autocustodia.

Las lecciones para la industria no son menos severas: si las plataformas cripto pretenden operar como entidades financieras y eludir a la vez el desenlace de la quiebra, deben autorregularse y diseñar productos que contemplen una jerarquía estandarizada para sus clientes. El sector precisa de servicios de custodia, una segregación patrimonial efectiva y la capacidad de acreditar balances y pasivos con rigor de nivel regulatorio. Resulta imperativo redactar con nitidez la titularidad de los bienes, suprimir la confusión de depósitos y pasivos, y estructurar cada operativa bajo esquemas de aislamiento contra la quiebra (bankruptcy remoteness) siempre que sea factible. El régimen concursal de las finanzas tradicionales se forjó tras siglos de vicisitudes; el universo cripto pretende asimilar idénticos principios en una década y a costa de todos los usuarios en el trayecto.

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