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title: "加密货币与众筹：后ICO时代的演变"
description: "从ICO淘金热到Launchpad和IDO——究竟是什么取代了那个充斥骗局的时代？谁才是真正的赢家？投资者又为此付出了什么代价？"
language: zh
published: 2026-06-22
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era?lang=zh
languages: [en, ru, es, zh, th, fr, uk, tr, hi, fa, ar, ha, pt, vi, ko, ja, id, de, tl]
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# 加密货币与众筹：后ICO时代的演变

从ICO淘金热到Launchpad和IDO——究竟是什么取代了那个充斥骗局的时代？谁才是真正的赢家？投资者又为此付出了什么代价？

想象一下时间回到了2018年初，你刚刚加入了一个ICO项目的Telegram群组。群里有1200人。群管理员每隔几个小时就会发布最新动态——智能合约的开发进展、新交易所的合作消息、某位知名人士据称已同意担任项目顾问。白皮书足足有47页，充斥着“革命性”、“颠覆”和“范式转变”等听起来严谨但本质空洞的词汇。你读了前10页，并做出了一个自以为足够明智的判断。你投了2000美元；对方转来了等值的代币。你仔细审视着这些，心想这笔钱在6个月后可能会变成10000美元。

该项目总共筹集了1100万美元。代币以高出ICO价格20%的溢价上线了一家小型交易所。你每天要查4次行情。接着，溢价开始缩窄，随后彻底消失。紧接着代币交易价格跌至你买入价的60%，Telegram群也陷入死寂。管理员仍然在群里发帖，但内容已经变成了关于“建设”和“长期愿景”，不再提及交易所上线或合作伙伴。8个月后，群组被彻底关闭。你当初的2000美元现在只剩下230美元。

你并不是傻瓜。你只是一场金融史上规模最大的群体心理学实验的参与者。

## 南海公司也有过“白皮书”

即便脱离加密领域，从整部金融史来看，如果你了解之前发生过什么，就更容易理解ICO时代的特殊狂热。1720年，英国南海公司公开发行股票——声称其在南美洲拥有且可能永远拥有贸易垄断权，承诺带来巨额回报。这家公司背后是向议员行贿、做假账，以及一个早已摒弃任何质疑的市场整体狂热氛围。股价一路飙升，随后暴跌。当时一份与竞争对手方案类似的广告将其形容为“一项带来可观利益但无人知其为何物的企业”。在某天上午，它就筹集了2000英镑。

那则广告正是现代ICO白皮书的直系祖先。两者都是通过将机会塑造成兼具不可抗拒性、技术可信度和财务紧迫感来制造紧迫态势。营造出稀缺的假象；营造出专业水准的假象；给投资者一种“如果不立即参与就将抱憾终生”的错觉。至于剩下的，就全交给市场的“动物精神”了。

从2016年左右开始，在Ethereum上做到这一点变得易如反掌。在此之前，想要公开发售代币，必须从零开始构建一整条区块链。而在Ethereum出现后，你所需要的仅仅是一台笔记本电脑、几个小时的时间，以及一个懂得编写简单智能合约的人。即便是优秀的项目也能以极低甚至零门槛轻松上线，发起欺诈项目的准入门槛更是骤降至近乎于零。

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在2017年，ICO每年能吸金50亿美元。EOS通过长达一年的代币销售筹集了40亿美元，演变成一台永不停歇的炒作机器，同时承诺实现每秒数百万笔零成本交易。就连Telegram也通过Telegram Open Network从机构投资者那里筹集了17亿美元——随后在主网上线前夕被美国SEC紧急叫停。这些还算是这个领域中相对体面的例子。

## 当Ruja走上舞台

而不光彩的一面则呈现出完全不同的特征。从技术角度来看，OneCoin并不算传统意义上的ICO，因为它既不涉及区块链代币，也没有使用智能合约。它向175个国家的买家出售加密货币培训课程包，其中包含一种名为OneCoin代币的“挖矿权”，而该代币的升值则完全依赖于一个由OneCoin独家掌控的内部交易所。根本不存在任何公有区块链。代币只存在于创始人控制的数据库中。价格高低完全取决于他们的一面之词。

其创始人Ruja Ignatova拥有牛津大学法学博士学位。她在各大活动中的主旨演讲排场之大，甚至能让正规的科技峰会相形见绌。她身着名牌服装，高谈阔论普惠金融以及数十亿急需更好金融服务的未开立银行账户人群。她从这175个国家的投资者手中敛财约40亿美元，并于2017年10月人间蒸发。FBI已将她列入十大通缉犯名单，至今仍在追捕。

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OneCoin作为新一代加密货币骗局中最臭名昭著的案例，非常值得深思：并不是因为它有多么异类，而是因为它集中体现了那个时代加密欺诈为何如此具有极强的危害性。它的宣传点根本不是“投资我们的代币”。其话术核心是：在未来到来之前洞察它，并抢先采取行动。这种逻辑精准迎合了人们自诩天才、渴望抢占先机、自认能见他人所未见的虚荣心。这种教育培训式的包装，将单纯的金钱交易包装成了一场看似自我提升的远大追求。你不再是在对某种资产进行投机，而是在为自己的教育投资。

BitConnect的金融套路要直接得多，但利用的完全是同一套心理机制。它推出了一套借贷计划，承诺每天高达1%的利息回报（按复利计算，1000美元在一年内将变成370万美元），并声称背后由一套从未公开密钥且未经审计的算法交易机器人提供支持。他们发行了自己的代币并建立了一个名为BCC的平台，在自己的交易所交易，依靠新加入者源源不断的注资来维持特定币价。这种运作模式正是庞氏骗局的典型教科书定义。该骗局之所以能持续运行两年，是因为操盘手们对此心知肚明——显而易见——并且在明知后果的情况下继续运作，他们清楚只要能给当前投资支付分红，巨大的利益诱惑就足以压倒一切关于最终崩盘风险的顾虑。2018年1月它的彻底崩盘，洗劫了30个国家无数人的毕生积蓄。

一项回顾性分析估计，在2017年至2018年的繁荣时期，大约80%的首次代币发行（ICO）要么是彻头彻尾的骗局，要么彻底失败，两者在本质上几乎没有区别。那些并不是由于经营不善而失败的项目，也不是那些轰然倒塌的宏大野心之作，而是创始人根本没有打算进行任何实质性开发的蓄意欺诈。SEC最终出台了严厉的执法行动，彻底扼杀了美国境内原先宽松的ICO模式，但为时已晚，损失主要由那些根本承受不起代价的普通散户承担。

## 取乱局而代之的基础设施

随着监管机构的介入，那个小小的泡沫最终破裂。当大众情绪降温时，原有的ICO模式必须被新的形态所取代。这催生出了一批具有独特机制的全新基础设施——以及全新的权力结构，但这一切并没有给普通投资者带来更多好处。

最先出现的方式是IEO（首次交易所发行）。项目方不再带着一份白皮书和一个Telegram群组去面向公众募资，而是通过与其绑定的交易所直接举行代币发售。Binance Launchpad在2019年初大规模重启了这种模式，表面上带来了惊人的回报率。随后，像BitTorrent这样的项目在交易开盘后的短短几天内就为投资者带来了数倍的回报。两年后通过Binance Launchpad发售的Fetch.ai，如今已成为一个相对成功且货真价实的典型范例：这是为数不多项目本身具有足够真实价值从而配得上当时狂热预期的案例之一。

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我们需要谨慎区分IEO究竟改变了什么，又有哪些本质并未改变。它确实显著降低了欺诈发生率——毕竟一家承担声誉风险的交易所，如果平台充斥着明目张胆的骗局，其托管发币的意愿会大大降低。它还要求参与者进行KYC，从而留下了明确的身份线索。然而，这并未改变底层的财务分配机制。项目方依然会以远低于公开发售价的数倍折扣价格，向大型投资者进行私募融资。营销炒作同样影响了公开上市时的价格。2019年拿到Binance Launchpad分配额度的人之所以能获得惊人回报，是因为他们是以固定的交易所价格买入，而当时庞大用户群带来的需求远远超过了极度有限的供应。这一机制在奏效时堪称绝妙，但对于任何稍逊一筹的项目而言，它几乎直接注定了迅速破发的亏损命运。

在交易所模式发展的同时，去中心化的替代方案也同步涌现。IDO（首次DEX发行）将这种机制转移到了去中心化交易所，通过智能合约实现代币分发，没有任何中心化平台在此行使关键决策权。Polkastarter成长为一家享有盛誉、门槛严苛的跨链项目专业IDO平台，自2025年以来已成功进行了17次发售，其审核标准在各Launchpad平台中可能是最为严格的。DAO Maker则采用了治理代币机制，用户必须持有DAO Maker自身的代币才能获得参与购买的额度配给，这种机制将资金利益绑定在一起，驱使DAO Maker无论项目质量如何都更有动力推高自己的平台代币。而在机构端，Coinlist更像是一家传统模式的承销配售代理商；其上线的项目阶段要早得多，并且执行着看齐或接近合规经纪自营商级别的尽职调查标准。

然而，这一切在实际表现方面的数据却令人警醒。在Oren追踪的64个Launchpad中，2025年平均能为参与者带来正收益的只有4家。光鲜的总体数字掩盖了极端的两极分化：绝大部分顶级优质项目都被Binance Launchpad和Coinlist瓜分，而在牛市周期中如雨后春笋般涌现的数百个小型平台，其发售排期中的绝大多数项目仅仅是为了赚取挂牌费而存在。对于少数选定平台上的极少数项目而言，提前接触下一个颠覆性项目的诺言确实成真了；而在其余绝大多数情况下，公开发售的参与者无非是充当了更具信息优势的早期获利盘的“出场流动性”（接盘侠）。

## 冻结资产、合规困境与终极赢家

加密众筹在反洗钱（AML）方面面临的严峻挑战，是整个行业多年来一直试图回避的问题，而如今监管机构的立场已日趋强硬，不容忽视。

举例来说，如果一个项目从数千个使用假名的钱包地址筹集资金（正如大多数发行方过去所做以及目前正在考虑做的那样），其中某些地址的交易历史必然会触发合规工具的警报。比如关联到曾遭黑客攻击的交易所钱包、与暗网市场地址产生过交互、或是受到制裁限制。接收这些资金的项目方可能对此毫不知情。托管募资的平台甚至可能对此闻所未闻。项目方宣布募资成功并开始根据收到的资金规划运营，但这些资金已经上链并与其他资金混杂在一起。

一旦在合规审查中被标记，代币分发就会随即被叫停。紧接着律师们介入交涉。这在现实世界的项目中是真真切切发生过的，绝非假设。自从资金募集完成以来，对资金来源合法性的担忧已导致多家具备金融服务牌照的中心化Launchpad冻结了代币分发。如今已在85个司法管辖区落地的FATF旅行规则（Travel Rule），要求平台针对符合条件的交易必须收集并传输发送方与接收方的信息。在截至2027年的试点运行期间，欧盟修订后的反洗钱法规将众筹平台与银行及金融机构并列为监管对象，必须遵守身份核验、交易分析和可疑行为报告要求——同时在某些司法管辖区，彻底禁止接收来自未通过审查地址的资金。2025年，欧洲反洗钱局（AMLA）正式行使监管职权，针对欧洲境内的加密平台发布了明确的合规预期指引。

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尤其是，交易双方的隐私默认已被完全剥离。出资人如果使用合规的Launchpad，上传了用于身份验证的证明文件，这些资料随后就会被存放在平台的数据库中——不仅面临被黑客攻击和泄露的风险，当局也可以调取这些信息。而使用去中心化机制的实体虽然保留了匿名身份，但其公开的链上行为轨迹可被任何使用区块链浏览器的人永久追踪。这已不再是非黑即白的“有隐私”或“无隐私”问题，而是在“可被识破身份”与“不可被追踪”之间的微妙平衡。

撕开宣传炒作的伪装，谁是真正的赢家？赤裸裸的事实其实并不体面。平台运营方几乎是稳赚不赔的赢家：无论项目最终成功与否，他们都会从每个上线的募资项目中抽取2%到5%的提成。主流平台的运营者们建立起了庞大的商业帝国，这种完全依靠“过路费”维系的收入模式，与投资者的最终收益关联度极低。项目在发售后即便彻底失败，平台也早已拿走了属于自己的分成。

早期投资者是赢家。那些以远低于公开上市发售价进入私募轮的人，早就锁定了丰厚利润——前提是无论是IEO还是IDO，只要热度足够引爆需求，支撑开盘破发线之上即可。而你买入的正是这些人抛售的代币，同时还天真地以为自己正站在底层地板上建仓。

至于从社交媒体上听说某个IDO并最终拿到少量分配额度的散户参与者：在顶级平台、行情较好的市场环境下，如果碰巧遇到心仪的优质项目，或许偶尔能赚到钱。但该群体的其余绝大多数——实际上是横跨整个赛道的绝大多数公开发售活动——都不过是在支付流动性成本，帮助前面所有人套现离场。在这些筹款活动中，内部人士与公众参与者之间存在着严重的结构性信息不对称。这绝非偶然，其底层的商业模式正是如此运作的。

![加密货币与众筹：后ICO时代的演变](https://netts.io/blog/images/body/e4e560057224079973edb124ba57e583ce238358-1440.webp)

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