---
title: "คริปโตและการระดมทุนสาธารณะ: ก้าวข้ามยุคของ ICO"
description: "จากยุคตื่นทองของ ICO สู่ลอนช์แพดและ IDO — อะไรเข้ามาแทนที่ยุคที่เต็มไปด้วยการหลอกลวง ใครคือผู้ชนะตัวจริง และนักลงทุนต้องจ่ายราคาด้วยอะไร"
language: th
published: 2026-06-22
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era?lang=th
languages: [en, ru, es, zh, th, fr, uk, tr, hi, fa, ar, ha, pt, vi, ko, ja, id, de, tl]
translation_outdated: false
---
# คริปโตและการระดมทุนสาธารณะ: ก้าวข้ามยุคของ ICO

จากยุคตื่นทองของ ICO สู่ลอนช์แพดและ IDO — อะไรเข้ามาแทนที่ยุคที่เต็มไปด้วยการหลอกลวง ใครคือผู้ชนะตัวจริง และนักลงทุนต้องจ่ายราคาด้วยอะไร

สมมุติว่าเป็นช่วงต้นปี 2018 และคุณเพิ่งเข้าร่วมกลุ่ม Telegram ของโปรเจกต์ ICO แห่งหนึ่ง ในกลุ่มมีคนอยู่ประมาณหนึ่งพันสองร้อยคน แอดมินของกลุ่มจะโพสต์อัปเดตทุกๆ สองสามชั่วโมง ไม่ว่าจะเป็นความคืบหน้าของ smart contract, การร่วมเป็นพันธมิตรกับกระดานเทรดใหม่ หรือชื่อบุคคลที่มีชื่อเสียงซึ่งอ้างว่าตกลงจะมาเป็นที่ปรึกษาให้กับโปรเจกต์ ไวท์เปเปอร์ความยาวสี่สิบเจ็ดหน้าอัดแน่นไปด้วยคำศัพท์อย่าง ปฏิวัติวงการ (revolutionary), การพลิกโฉม (disruption) และการเปลี่ยนกระบวนทัศน์ (paradigm shift) ที่ฟังดูแม่นยำทางเทคนิคแต่แท้จริงแล้วว่างเปล่า คุณอ่านไปได้สิบหน้าแรกและตัดสินใจว่าแค่นี้น่าจะเพียงพอแล้ว คุณลงเงินไปสองพันดอลลาร์ พวกเขาโอนโทเค็นที่มีมูลค่าเทียบเท่ากลับมา คุณไล่ดูข้อมูลเหล่านี้ และบอกตัวเองว่านี่อาจกลายเป็นหนึ่งหมื่นดอลลาร์ได้ในอีกหกเดือนข้างหน้า

โปรเจกต์นี้ระดมทุนได้ 11 ล้านดอลลาร์ โทเค็นได้รับการลิสต์บนกระดานเทรดขนาดเล็กด้วยราคาที่สูงกว่าราคา ICO ถึงยี่สิบเปอร์เซ็นต์ คุณเข้าไปเช็กราคาวันละสี่รอบ หลังจากนั้นส่วนต่างกำไรก็เริ่มหดตัวลง แล้วมันก็หายไปในที่สุด จากนั้นโทเค็นก็เริ่มเทรดอยู่ที่ระดับ 60% ของราคาที่คุณซื้อมา และกลุ่ม Telegram ก็เริ่มเงียบเหงา แอดมินยังคงโพสต์ข้อความอยู่บ้าง แต่เนื้อหาเปลี่ยนไปเป็นการมุ่งเน้นการสร้างและวิสัยทัศน์ระยะยาว แทนที่จะเป็นเรื่องการลิสต์เหรียญหรือการจับมือเป็นพันธมิตร ผ่านไปแปดเดือน กลุ่มนั้นก็ปิดตัวลงอย่างไร้ร่องรอย เงินสองพันดอลลาร์ของคุณเหลือมูลค่าเพียงสองร้อยสามสิบล้านดอลลาร์เท่านั้น

คุณไม่ได้โง่เขลา คุณเพียงแค่กลายเป็นส่วนหนึ่งของการทดลองทางจิตวิทยามวลชนที่ยิ่งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์การเงิน

## บริษัท South Sea ก็เคยมี White Paper เช่นกัน

หากมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์การเงินนอกเหนือจากคริปโต ความบ้าคลั่งในยุค ICO นั้นเข้าใจได้ง่ายขึ้นมากหากคุณรู้ว่าเคยเกิดอะไรขึ้นมาก่อนหน้านี้ บริษัทสัญชาติอังกฤษที่ชื่อว่า South Sea Company ได้เปิดขายหุ้นแก่สาธารณชนในปี 1720 โดยสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนมหาศาลจากการผูกขาดการค้าในอเมริกาใต้ ซึ่งเป็นสิทธิ์ที่ตนเองอ้างว่าเป็นเจ้าของและไม่มีวันได้ครอบครองจริง มันได้รับการสนับสนุนจากการติดสินบนสมาชิกรัฐสภา การทำบัญชีอย่างสร้างสรรค์ และบรรยากาศของตลาดที่ปราศจากความเคลือบแคลงสงสัย หุ้นของบริษัทพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง และหลังจากนั้นก็พังทลายลง โฆษณาสมัยนั้นของแผนการระดมทุนของคู่แข่งรายหนึ่งระบุว่าเป็นกิจการที่ให้ผลประโยชน์มหาศาลซึ่งไม่มีใครรู้แน่ชัดว่ามันคืออะไร ในเช้าวันเดียว โครงการนั้นสามารถระดมเงินได้ถึงสองพันปอนด์

โฆษณาชิ้นนั้นคือต้นตระกูลโดยตรงของไวท์เปเปอร์ ICO ในยุคนี้ ทั้งคู่ต่างสร้างความรู้สึกเร่งด่วนโดยทำให้โอกาสนั้นดูเหมือนไม่อาจปฏิเสธได้ มีความน่าเชื่อถือทางเทคนิค และต้องรีบคว้าไว้ทางการเงินทันที สร้างความรู้สึกว่าของมีจำกัด สร้างภาพลักษณ์ของความเชี่ยวชาญ ทำให้พวกเขารู้สึกว่าหากไม่เข้าร่วมตอนนี้จะต้องเสียดายอย่างมหาศาลในภายหลัง ส่วนที่เหลือก็ปล่อยให้เป็นไปตามสัญชาตญาณดิบของตลาด (animal spirits)

เริ่มตั้งแต่ราวปี 2016 สิ่งนี้กลายเป็นเรื่องง่ายดายอย่างยิ่งบน Ethereum ก่อนหน้านี้ การสร้างโทเค็นเพื่อขายให้กับสาธารณะจำเป็นต้องสร้างบล็อกเชนขึ้นมาใหม่ทั้งหมดตั้งแต่ต้น แต่หลังจากมี Ethereum สิ่งที่คุณต้องการมีเพียงแค่แล็ปท็อปหนึ่งเครื่อง เวลาสองสามชั่วโมง และใครสักคนที่เขียน smart contract ง่ายๆ เป็น แม้แต่โปรเจกต์ที่ดีก็เปิดตัวได้อย่างง่ายดายโดยแทบไม่มีอุปสรรคใดๆ ในทางกลับกัน ต้นทุนในการเปิดตัวโปรเจกต์หลอกลวงก็ลดลงจนเกือบเป็นศูนย์เช่นกัน

![](https://netts.io/blog/articles/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era/images/embedded-3bbf1bafc541.png)

ในปี 2017 โครงการ ICO สามารถระดมทุนได้ถึงห้าพันล้านดอลลาร์ต่อปี EOS ระดมทุนได้ถึงสี่พันล้านดอลลาร์ผ่านการขายโทเค็นที่กินเวลานานนับปีซึ่งกลายเป็นเครื่องจักรปั่นกระแสที่ไม่สิ้นสุด พร้อมทั้งสัญญาว่าจะรองรับธุรกรรมได้หลายล้านรายการต่อวินาทีโดยไม่มีค่าใช้จ่าย แม้แต่ Telegram ก็ยังสามารถดึงเงินทุนได้ถึง 1.7 พันล้านดอลลาร์จากนักลงทุนสถาบันสำหรับ Telegram Open Network — ก่อนที่จะถูกสั่งระงับกะทันหันโดย SEC ก่อนการเปิดตัวเพียงไม่นาน โปรเจกต์เหล่านี้ยังถือเป็นด้านที่ดีกว่าในระดับหนึ่ง

## เมื่อ Ruja ก้าวขึ้นสู่เวที

ด้านที่มืดมนกว่านั้นมีลักษณะที่แตกต่างออกไป OneCoin ในทางเทคนิคแล้วไม่ใช่ ICO ตามรูปแบบทั่วไป เนื่องจากไม่มีทั้งบล็อกเชนโทเค็นและ smart contract โปรเจกต์นี้ขายแพ็กเกจการศึกษาเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลให้กับผู้ซื้อใน 175 ประเทศ ซึ่งรวมถึงสิทธิ์ในการขุดเหรียญที่เรียกว่า OneCoin ซึ่งมูลค่าของเหรียญจะเพิ่มขึ้นตามกระดานเทรดส่วนตัวที่ถูกควบคุมโดย OneCoin แต่เพียงผู้เดียว ไม่เคยมีบล็อกเชนสาธารณะอยู่จริง ตัวเหรียญมีอยู่แค่ในฐานข้อมูลที่ผู้ก่อตั้งถือครองไว้ ราคาจะเป็นเท่าใดก็ขึ้นอยู่กับสิ่งที่พวกเขาประกาศออกมา

ผู้ก่อตั้งอย่าง Ruja Ignatova จบการศึกษาระดับปริญญาเอกด้านกฎหมายจาก Oxford การนำเสนอของเธอรวมถึงการกล่าวปาฐกถาพิเศษในงานอีเวนต์ที่มีโปรดักชันอลังการจนงานประชุมเทคโนโลยีจริงๆ ยังต้องอาย เธอแต่งกายด้วยเสื้อผ้าแบรนด์เนมและพูดถึงการเข้าถึงบริการทางการเงินของผู้คนหลายพันล้านคนที่ไม่มีบัญชีธนาคารซึ่งต้องการสิ่งที่ดีกว่า เธอระดมเงินได้ราว 4 พันล้านดอลลาร์จากผู้คนใน 175 ประเทศเหล่านั้น และหายตัวไปอย่างไร้ร่องรอยในเดือนตุลาคม 2017 ทาง FBI ได้จัดให้เธออยู่ในรายชื่อผู้ร้ายที่ต้องการตัวมากที่สุด และพวกเขายังคงตามล่าตัวเธออยู่จนถึงทุกวันนี้

![](https://netts.io/blog/articles/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era/images/embedded-481e8b47ecd2.png)

บางทีการพิจารณา OneCoin ซึ่งเป็นการฉ้อโกงคริปโตที่โด่งดังที่สุดตัวหนึ่งอาจเป็นเรื่องที่คุ้มค่าที่จะให้ความสนใจ ไม่ใช่เพราะมันผิดแปลกไปจากกรณีอื่น แต่เป็นเพราะมันสะท้อนให้เห็นถึงสิ่งที่ทำให้การหลอกลวงในวงการคริปโตช่วงเวลานั้นเป็นอันตรายอย่างยิ่ง การชักชวนไม่ได้บอกแค่ว่า "มาลงทุนในเหรียญของเรา" แต่สารที่สื่อคือ: จงล่วงรู้อนาคตก่อนที่มันจะมาถึง และลงมือทำทันที มันสอดรับกับความต้องการที่จะรู้สึกฉลาด การเป็นคนกลุ่มแรก และการเป็นคนที่มองเห็นสิ่งที่คนอื่นยังมองไม่เห็น การนำเสนอในรูปแบบคอร์สการศึกษาได้เปลี่ยนจากการซื้อขายทางการเงินธรรมดาให้กลายเป็นความพยายามที่รู้สึกเหมือนการพัฒนาตนเอง หากคุณไม่ได้คิดว่าเป็นการเก็งกำไรในสินทรัพย์ที่มีมูลค่า คุณก็กำลังจ่ายเงินให้กับการศึกษาของตัวเอง

แผนทางการเงินของ BitConnect มีความชัดเจนและเรียบง่ายกว่ามาก แต่ใช้โครงสร้างทางจิตวิทยาแบบเดียวกันอย่างแท้จริง มันนำเสนอโปรแกรมการปล่อยกู้ที่สัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนรายวันสูงถึงหนึ่งเปอร์เซ็นต์ (ซึ่งหากคิดแบบทบต้น เงิน 1,000 ดอลลาร์จะกลายเป็น 3.7 ล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงหนึ่งปี) และอ้างว่าได้รับการสนับสนุนจากบอทเทรดด้วยอัลกอริทึมที่ไม่มีใครตรวจสอบได้และไม่เคยมีการเปิดเผยรหัสการเข้าถึง พวกเขามีโทเค็นของตนเองและแพลตฟอร์มที่เรียกว่า BCC ซึ่งซื้อขายบนกระดานเทรดของตนเอง โดยรักษาระดับราคาไว้ได้ด้วยเม็ดเงินลงทุนใหม่จากผู้เข้าร่วมรายใหม่อย่างต่อเนื่อง ซึ่งรูปแบบดังกล่าวแท้จริงแล้วคือนิยามทางกลไกของแชร์ลูกโซ่ (Ponzi scheme) และแชร์ลูกโซ่นี้ดำเนินอยู่ได้ถึงสองปี เพราะผู้บริหารจัดการต่างรู้ดีอยู่แล้ว และยังคงดำเนินการต่อไปโดยรู้ว่าตราบใดที่พวกเขายังจ่ายเงินปันผลจากการลงทุนในปัจจุบันได้ ผลประโยชน์ทางการเงินก็จะอยู่เหนือข้อกังวลใดๆ ว่าจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อระบบพังทลายลงในที่สุด การล่มสลายในเดือนมกราคม 2018 ได้กวาดเงินเก็บทั้งชีวิตของผู้คนในสามสิบประเทศจนหมดสิ้น

การวิเคราะห์ย้อนหลังประเมินว่าประมาณแปดสิบเปอร์เซ็นต์ของ Initial Coin Offering ทั้งหมดในช่วงเฟื่องฟูระหว่างปี 2017-2018 เป็นการหลอกลวงหรือความล้มเหลวโดยสิ้นเชิงจนแทบไม่มีความแตกต่างกัน มันไม่ใช่แค่โปรเจกต์ที่ไปไม่รอด หรือผลิตภัณฑ์ที่ยิ่งใหญ่และทะเยอทะยานที่พังทลายลง แต่เป็นการฉ้อโกงโดยเจตนาซึ่งผู้ก่อตั้งไม่มีความคิดที่จะสร้างอะไรขึ้นมาตั้งแต่แรก ในที่สุด SEC จึงได้เริ่มมาตรการบังคับใช้กฎหมาย ซึ่งเป็นการปิดฉากรูปแบบ ICO ที่ปล่อยปละละเลยดั้งเดิมในสหรัฐฯ แต่เมื่อถึงเวลานั้นก็สายเกินไปเสียแล้ว และความเสียหายส่วนใหญ่ตกอยู่กับกลุ่มคนที่ไม่อาจแบกรับภาระไหว

## โครงสร้างพื้นฐานที่เข้ามาแทนที่ความโกลาหล

เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลเริ่มเข้ามามีบทบาท ฟองสบู่ขนาดเล็กนั้นก็แตกออก และจำเป็นต้องมีรูปแบบใหม่มาทดแทนโมเดล ICO ดั้งเดิมเมื่อกระแสตอบรับของสาธารณชนเริ่มติดลบ ส่งผลให้เกิดโครงสร้างพื้นฐานใหม่ที่มีกลไกเฉพาะตัว — รวมถึงโครงสร้างอำนาจใหม่ แต่ก็ไม่ได้ส่งผลดีต่อนักลงทุนรายย่อยมากขึ้นแต่อย่างใด

แนวทางแรกคือ Initial Exchange Offering (IEO) แทนที่จะเข้าหาประชาชนทั่วไปด้วยไวท์เปเปอร์และกลุ่ม Telegram โปรเจกต์ที่ร่วมมือกับกระดานเทรดจะทำการขายโทเค็นผ่านตัวกระดานเทรดเอง Binance Launchpad ซึ่งนำรูปแบบนี้กลับมาใช้อย่างแพร่หลายในช่วงต้นปี 2019 สามารถสร้างผลตอบแทนที่ดูน่าตื่นตาตื่นใจจากมุมมองภายนอก โปรเจกต์อย่าง BitTorrent สามารถมอบผลตอบแทนหลายเท่าตัวให้กับนักลงทุนได้ภายในไม่กี่วันหลังจากเริ่มทำการซื้อขาย Fetch.ai ซึ่งเปิดตัวและกลายเป็นตัวอย่างข้อมูลที่ค่อนข้างประสบความสำเร็จและมีตัวตนจริงในอีกสองปีต่อมาผ่านการขายบน Binance Launchpad ถือเป็นหนึ่งในไม่กี่กรณีที่โปรเจกต์มีตัวตนจริงมากพอที่จะสร้างความตื่นเต้นเช่นนั้นได้

![](https://netts.io/blog/articles/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era/images/embedded-98c3a21cf9df.png)

การแยกแยะว่ารูปแบบ IEO ได้เปลี่ยนแปลงอะไรไปจริงๆ และอะไรที่ไม่ได้เปลี่ยนนั้น จำเป็นต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ รูปแบบนี้ช่วยลดอัตราการฉ้อโกงลงได้อย่างมีนัยสำคัญ — เนื่องจากกระดานเทรดที่มีชื่อเสียงเป็นเดิมพันจะระมัดระวังมากขึ้นและไม่ต้องการเปิดรับเหรียญที่เป็นการหลอกลวงอย่างเห็นได้ชัด นอกจากนี้ยังกำหนดให้ผู้เข้าร่วมต้องผ่านการยืนยันตัวตน (KYC) ทำให้มีหลักฐานเอกสารบันทึกไว้ อย่างไรก็ตาม มันไม่ได้เปลี่ยนแปลงข้อตกลงทางการเงินขั้นพื้นฐาน โปรเจกต์ยังคงเปิดระดมทุนรอบส่วนตัว (private round) กับนักลงทุนรายใหญ่ในราคาที่ต่ำกว่าราคาขายต่อสาธารณะหลายเท่า การตลาดส่งผลกระทบต่อราคาเปิดตัวต่อสาธารณะเช่นเดียวกัน ผู้ที่ได้รับสิทธิ์การจัดสรรโทเค็นบน Binance Launchpad ในปี 2019 ได้รับผลตอบแทนมหาศาลเนื่องจากพวกเขาซื้อในราคาคงที่ของกระดานเทรด ซึ่งความต้องการจากฐานผู้ใช้ขนาดใหญ่มีมากกว่าอุปทานที่จำกัดอย่างมาก กลไกนี้ทำงานได้อย่างยอดเยี่ยมเมื่อมันได้ผล และในขณะเดียวกันก็การันตีผลขาดทุนอย่างรวดเร็วสำหรับโปรเจกต์ใดๆ ที่ไม่ได้โดดเด่นอย่างแท้จริง

ในขณะที่โมเดลของกระดานเทรดกำลังพัฒนา ทางเลือกแบบกระจายศูนย์ก็เกิดขึ้นควบคู่กันไป Initial DEX Offerings (IDO) ได้เปลี่ยนกลไกนี้มาสู่กระดานเทรดแบบกระจายศูนย์ (DEX) ช่วยให้สามารถแจกจ่ายผ่าน smart contract ได้โดยไม่มีแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์คอยตัดสินใจเรื่องสำคัญ Polkastarter กลายเป็นแพลตฟอร์ม IDO ที่ได้รับการยอมรับและมีการคัดสรรอย่างเข้มงวด โดยเชี่ยวชาญในโปรเจกต์ข้ามบล็อกเชน (cross-chain) และได้เปิดตัวไปแล้วสิบเจ็ดโปรเจกต์ตั้งแต่ปี 2025 โดยน่าจะมีมาตรฐานกระบวนการตรวจสอบที่เข้มงวดที่สุดในวงการลอนช์แพด DAO Maker ใช้รูปแบบ governance token โดยการเข้าถึงสิทธิ์การจัดสรรโทเค็นสำหรับการซื้อจะต้องถือโทเค็นของ DAO Maker เอง ซึ่งเป็นการสร้างแรงจูงใจให้สอดคล้องกับผลประโยชน์ทางการเงินที่ผลักดันให้ DAO Maker มุ่งผลักดันโทเค็นของตนเอง ไม่ว่าโปรเจกต์เหล่านั้นจะมีคุณภาพจริงหรือไม่ก็ตาม ในระดับสถาบัน Coinlist ทำหน้าที่คล้ายกับตัวแทนจัดจำหน่ายหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมากกว่า โดยโปรเจกต์ของพวกเขาจะอยู่ในระยะเริ่มต้นมากกว่าและใช้มาตรฐานการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะ (due diligence) ในระดับที่เทียบเท่าหรือใกล้เคียงกับโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล

ข้อมูลผลการดำเนินงานของแพลตฟอร์มเหล่านี้สะท้อนความเป็นจริงที่น่าตกใจ จากลอนช์แพดหกสิบสี่แห่งที่ติดตามโดย Oren มีเพียงสี่แห่งเท่านั้นที่สามารถสร้างผลตอบแทนเฉลี่ยเป็นบวกให้กับผู้เข้าร่วมในปี 2025 ตัวเลขภาพรวมดังกล่าวซ่อนการกระจุกตัวของผลกำไรไว้อย่างมาก โดยดีลชั้นนำส่วนใหญ่จะตกไปอยู่กับ Binance Launchpad และ Coinlist ในขณะที่แพลตฟอร์มขนาดเล็กหลายร้อยแห่งที่ผุดขึ้นมาอย่างรวดเร็วในช่วงตลาดขาขึ้นต่างจัดตารางการเปิดตัวโปรเจกต์เพียงเพื่อสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมในการลิสต์เหรียญเท่านั้น สำหรับสัญญาของโปรเจกต์ที่ได้รับการคัดเลือกเพียงไม่กี่แห่งบนแพลตฟอร์มบางแห่ง นี่คือสิ่งที่คำมั่นสัญญาเรื่องการเข้าถึงโปรเจกต์เปี่ยมจินตนาการตัวต่อไปได้กลายสภาพมาเป็น แต่สำหรับส่วนที่เหลือ ผู้เข้าร่วมการขายรอบสาธารณะแทบทั้งหมดต่างทำหน้าที่เป็นเพียงสภาพคล่องสำหรับทางออก (exit liquidity) ให้กับกลุ่มคนที่รู้ข้อมูลลึกซึ้งและเข้าถึงได้ก่อนหน้านั้น

## สินทรัพย์ที่ถูกอายัด ปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ และใครคือผู้ชนะตัวจริง

ความท้าทายด้านการป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน (AML) สำหรับการระดมทุนสาธารณะในคริปโตคือสิ่งที่อุตสาหกรรมนี้พยายามหาทางเลี่ยงมานานหลายปี และในปัจจุบันหน่วยงานกำกับดูแลเริ่มมีมุมมองที่ชัดเจนขึ้นจนไม่อาจเพิกเฉยได้อีกต่อไป

ตัวอย่างเช่น ในกรณีของโปรเจกต์ที่ระดมทุนจากที่อยู่วอลเล็ตนิรนามหลายพันรายการ (เช่นที่ผู้พัฒนาส่วนใหญ่เคยทำและกำลังพิจารณาที่จะทำอยู่ในตอนนี้) ที่อยู่เหล่านั้นบางส่วนจะมีประวัติการทำธุรกรรมที่เครื่องมือตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ตรวจพบความผิดปกติ เช่น มีความเชื่อมโยงกับวอลเล็ตของกระดานเทรดที่เคยถูกแฮก มีประวัติการโอนเงินจากตลาดมืด (darknet market) หรือตกอยู่ภายใต้มาตรการคว่ำบาตร โปรเจกต์ที่ได้รับเงินเหล่านั้นอาจไม่รู้เรื่องเลยแม้แต่น้อย แพลตฟอร์มที่เป็นโฮสต์จัดการระดมทุนก็อาจไม่เคยได้ยินข้อมูลนี้มาก่อน โปรเจกต์ได้ประกาศการระดมทุนและเริ่มวางแผนการใช้เงินทุนที่ได้รับแล้ว แต่เงินเหล่านั้นอยู่บนเครือข่ายบล็อกเชนและปะปนไปกับเงินก้อนอื่นๆ

นั่นคือช่วงเวลาที่มีสิ่งผิดปกติถูกตรวจพบในการตรวจสอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบ จากนั้นการแจกจ่ายโทเค็นจะถูกระงับ ทนายความจะเริ่มโทรศัพท์ประสานงาน สิ่งเหล่านี้เคยเกิดขึ้นจริงแล้วในโปรเจกต์ระดับโลก ไม่ใช่แค่เรื่องสมมุติ นับตั้งแต่มีการระดมทุน ข้อกังวลเกี่ยวกับแหล่งที่มาของเงินทุนได้ทำให้ลอนช์แพดแบบรวมศูนย์ที่ดำเนินการภายใต้ใบอนุญาตบริการทางการเงินต้องสั่งอายัดการแจกจ่ายเหรียญ กฎ Travel Rule ของ FATF ซึ่งปัจจุบันมีผลบังคับใช้ตามกฎหมายใน 85 เขตอำนาจศาล กำหนดให้แพลตฟอร์มต้องรวบรวมและส่งต่อข้อมูลของผู้ส่งและผู้รับในธุรกรรมที่เข้าเกณฑ์ ภายใต้โครงการนำร่องจนถึงปี 2027 กฎหมาย AML ฉบับปรับปรุงของสหภาพยุโรปได้จัดประเภทให้แพลตฟอร์มระดมทุนสาธารณะเป็นหน่วยงานที่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านการยืนยันตัวตน การวิเคราะห์ธุรกรรม และการรายงานพฤติกรรมที่น่าสงสัย — ร่วมกับธนาคารและสถาบันการเงิน — ในขณะที่บางเขตอำนาจศาลมีคำสั่งห้ามรับเงินจากที่อยู่วอลเล็ตที่ไม่ผ่านการคัดกรองโดยเด็ดขาด ในปี 2025 หน่วยงานป้องกันและปราบปรามการฟอกเงินแห่งยุโรป (European Anti-Money Laundering Authority) ได้เริ่มใช้อำนาจพร้อมแนวทางปฏิบัติที่ชัดเจนเกี่ยวกับความคาดหวังสำหรับแพลตฟอร์มคริปโตในยุโรป

![](https://netts.io/blog/articles/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era/images/embedded-70a37f43b0f3.png)

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ความเป็นส่วนตัวของทั้งสองฝ่ายในการทำธุรกรรมถูกตัดทอนออกไปโดยปริยาย หากผู้ร่วมสนับสนุนรายใดใช้บริการลอนช์แพดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล พวกเขาจะต้องอัปโหลดเอกสารยืนยันตัวตน และข้อมูลเหล่านั้นจะถูกจัดเก็บไว้ในฐานข้อมูลของแพลตฟอร์ม ซึ่งไม่เพียงแต่มีความเสี่ยงที่จะถูกแฮกและถูกขโมยข้อมูลเท่านั้น แต่เจ้าหน้าที่รัฐยังสามารถเข้าถึงข้อมูลนี้ได้อีกด้วย ในทางกลับกัน บุคคลที่ใช้กลไกแบบกระจายศูนย์แม้จะยังคงปกปิดตัวตนได้ แต่กิจกรรมทั้งหมดบนบล็อกเชนเป็นสาธารณะ ซึ่งใครก็ตามที่มีเครื่องมือ block explorer ก็สามารถตรวจสอบย้อนหลังได้อย่างถาวร มันจึงไม่ใช่เรื่องของการมีความเป็นส่วนตัวหรือไม่มีความเป็นส่วนตัว แต่มันอยู่กึ่งกลางระหว่างการระบุตัวตนได้ กับการไม่สามารถตรวจสอบย้อนกลับได้

เมื่อตัดภาพการตลาดออกไป ความจริงอันโหดร้ายเกี่ยวกับผู้ที่ได้รับชัยชนะก็ไม่ได้สะท้อนภาพที่น่าชื่นชมนัก ผู้ให้บริการแพลตฟอร์มแทบจะเป็นผู้ชนะที่แน่นอน: พวกเขาหักเงินสองถึงห้าเปอร์เซ็นต์ของเงินทุนที่ระดมได้จากทุกโปรเจกต์ที่เปิดตัว ไม่ว่าจะสำเร็จหรือล้มเหลวก็ตาม ผู้ให้บริการแพลตฟอร์มรายใหญ่ได้สร้างธุรกิจขนาดมหึมาบนรายได้จากส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมนี้ ซึ่งแทบไม่เกี่ยวข้องกับผลลัพธ์ของนักลงทุนเลย หากโปรเจกต์ล้มเหลวหลังจากการเปิดตัว แพลตฟอร์มก็ได้ส่วนแบ่งของตนไปเรียบร้อยแล้ว

ผู้ที่เข้ามาก่อนคือผู้ชนะ บรรดาผู้ที่ซื้อในรอบ private round ด้วยราคาที่ต่ำกว่าราคาเปิดตัวต่อสาธารณะมากสามารถการันตีผลตอบแทนได้แล้ว ตราบใดที่ IEO หรือ IDO นั้นได้รับการโฆษณาจนมีอุปสงค์มากพอที่จะขายได้สูงกว่าราคาเปิดตัว (หรือรักษาระดับราคาไว้ไม่ให้ขาดทุน) คุณก็คือผู้ที่เข้ามาซื้อโทเค็นที่บุคคลเหล่านี้ถือครองอยู่ โดยหลงคิดว่าตนเองกำลังซื้อที่ราคาต่ำสุดของรอบฐาน

นักลงทุนรายย่อยที่ได้ยินเกี่ยวกับ IDO จากโซเชียลมีเดีย และในที่สุดก็ได้รับการจัดสรรโทเค็นมาบ้าง: หากเป็นแพลตฟอร์มระดับท็อป ในสภาวะตลาดที่ดี และหากเป็นโปรเจกต์ที่มีอยู่จริงที่คุณสนใจ บางครั้งก็อาจทำกำไรได้ แต่สำหรับส่วนที่เหลือทั้งหมดในกลุ่มนี้ — ซึ่งแทบจะเป็นกิจกรรมการขายรอบสาธารณะส่วนใหญ่ทั่วทั้งตลาด — ล้วนทำหน้าที่เป็นผู้จ่ายสภาพคล่องเพื่อให้ผู้ที่เข้ามาก่อนหน้าสามารถถอนตัวออกไปได้ ความไม่เท่าเทียมกันของข้อมูลเชิงโครงสร้างระหว่างคนวงในและผู้เข้าร่วมจากสาธารณะในการระดมทุนเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่มันคือโครงสร้างของระบบ

![](https://netts.io/blog/articles/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era/images/embedded-bc8d606b54c3.png)

แพลตฟอร์มการจัดการ TRON Energy แบบครบวงจรสำหรับทีมที่ก้าวพ้นขั้นตอนการระดมทุนแล้ว และต้องการจัดการการดำเนินงานด้านธุรกรรมจริงในระดับสเกลใหญ่ — ระบบอัตโนมัติสำหรับการทำธุรกรรม USDT ข้ามวอลเล็ตหลายพันรายการ; ระบบการดำเนินงานบน TRON อัตโนมัติผ่านการประมวลผลการชำระบัญชีและการคืนเงิน; การติดตามต้นทุน Energy ผ่านการเข้าถึง API สำหรับการซื้อ Energy เพื่อการจัดการแบบโปรแกรม Netts Workspace คือคำตอบของคุณสำหรับการเช่า Energy ทั้งแบบควบคุมเองและแบบอัตโนมัติ, ระบบการจัดสรรเวลาอัจฉริยะ (smart scheduling), โหมดโฮสต์สำหรับที่อยู่วอลเล็ตที่มีการใช้งานสูงอย่างต่อเนื่อง, การเข้าถึง API สำหรับทีมที่ต้องการควบคุมการซื้อ Energy ผ่านโปรแกรม และแดชบอร์ดแบบเรียลไทม์ที่แสดงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของโครงสร้างพื้นฐานอย่างแม่นยำ - พร้อมฟังก์ชันการตรวจสอบ AML