---
title: "العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)"
description: "من حمى الذهب لعروض ICO إلى منصات الإطلاق (Launchpads) وعروض IDO — ما الذي حل محل تلك الحقبة المليئة بالاحتيال، ومن الرابح الفعلي، وما التكلفة التي يتحملها المستثمرون."
language: ar
published: 2026-06-22
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/crypto-and-crowdfunding-beyond-the-ico-era?lang=ar
languages: [en, ru, es, zh, th, fr, uk, tr, hi, fa, ar, ha, pt, vi, ko, ja, id, de, tl]
translation_outdated: false
---
# العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)

من حمى الذهب لعروض ICO إلى منصات الإطلاق (Launchpads) وعروض IDO — ما الذي حل محل تلك الحقبة المليئة بالاحتيال، ومن الرابح الفعلي، وما التكلفة التي يتحملها المستثمرون.

تخيل أننا في أوائل عام 2018 وأنك انضممت للتو إلى مجموعة Telegram خاصة بمشروع ICO. هناك ألف ومئتا شخص هنا. ينشر مشرف المجموعة تحديثات كل بضع ساعات — تقدم العمل على العقد الذكي، وشراكة جديدة مع منصة تداول، واسم معروف يُزعم أنه وافق على تقديم المشورة للمشروع. تمتد الورقة البيضاء (Whitepaper) على سبع وأربعين صفحة، وتستخدم مصطلحات مثل ثوري، وتغيير جذري، وتحول في النموذج الفكري بطرق تبدو دقيقة ولكنها فارغة جوهرياً. تقرأ أول عشر صفحات وتصل إلى حكم يبدو كافياً. تضع ألفي دولار؛ ويقومون بتحويل ما يعادلها. تتفحص هذه الأرقام، وتخبر نفسك أن هذا المبلغ قد يصبح يوماً ما عشرة آلاف في غضون ستة أشهر.

يجمع المشروع 11 مليون دولار. يتم إدراج الرمز المميز في منصة تداول صغيرة بسعر أعلى بنسبة عشرين بالمائة من سعر الـ ICO. تبحث عنه أربع مرات في اليوم. ثم تتقلص هذه العلاوة. ثم تختفي تماماً. يبدأ الرمز بعد ذلك بالتداول عند 60% من سعر الشراء الخاص بك وتصبح مجموعة Telegram ميتة. يواصل المشرف النشر فيها، لكن المنشورات تدور الآن حول البناء والرؤية طويلة الأجل، وليست عن الإدراجات أو الشراكات. يمر عليك ثمانية أشهر حين تتوقف المجموعة تماماً عن النشاط. ألفا دولار من أموالك أصبحت الآن مئتين وثلاثين دولاراً.

لم تكن أحمقاً. لقد كنت مجرد تجربة في واحدة من أعظم التجارب النفسية الجماعية في التاريخ المالي.

## حتى شركة بحر الجنوب كانت تمتلك ورقة بيضاء

إن لم يكن في العملات المشفرة بل من أي تاريخ مالي آخر، فإن الجنون الخاص بحقبة الـ ICO يصبح أسهل في الفهم إذا عرفت ما سبقه. شركة بريطانية، وهي شركة بحر الجنوب (South Sea Company)، طُرحت للاكتتاب العام في عام 1720 مع فتح الأسهم للجمهور — مع التلويح بعوائد هائلة عن طريق احتكار التجارة في أمريكا الجنوبية التي كانت تمتلكها ولم يكن بمقدورها امتلاكها أبداً. كانت مدعومة برشى لأعضاء البرلمان، وحيل محاسبية إبداعية، ومناخ عام لسوق تخلت تماماً عن الشك. ارتفعت الأسهم بشكل صاروخي. ثم انهارت. حدد إعلان حديث لمخطط منافس في ذلك الوقت بأنه مشروع ذو فائدة عظيمة لا أحد يعرف ماهيته. وفي صباح أحد الأيام جمع ألفي جنيه إسترليني.

كان ذلك الإعلان هو السلف المباشر للورقة البيضاء الخاصة بالـ ICO. كلاهما يخلق حالة من الإلحاح من خلال جعل الفرصة تبدو لا تقاوم، وذات مصداقية تقنية، وملحة مالياً في آن واحد. اخلق انطباعاً بالندرة. اخلق انطباعاً بالخبرة. امنحهم شعوراً بأنه ما لم ينضموا الآن، فسيشعرون بندم كبير كشترين. ويُترك الباقي بعد ذلك للنزوات الحيوانية للسوق.

ابتداءً من عام 2016 تقريباً، أصبح القيام بذلك سهلاً للغاية وبشكل تافه على Ethereum. قبل ذلك، كان إنشاء رمز مميز يُباع للجمهور يتطلب بناء بلوكشين كامل من الصفر. كل ما كنت تحتاجه بعد Ethereum هو كمبيوتر محمول، وبضع ساعات، وشخص يمكنه كتابة عقد ذكي بسيط. حتى المشاريع الجيدة كان يمكن إطلاقها بسهولة مع انعدام الحواجز تقريباً. وانخفضت تكلفة الدخول لإطلاق مشروع احتيالي لتصل إلى ما يقارب الصفر.

![العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)](https://netts.io/blog/images/body/579c37cdb62ab9e2ad718192f698a97c9c6d0e36-696.webp)

في عام 2017، كانت عروض الـ ICO تجلب خمسة مليارات دولار سنوياً. جمعت EOS أربعة مليارات على مدار بيع للرموز استمر لمدة عام وتحول إلى آلة ترويج لا تنتهي، وكل ذلك مع تقديم وعود بملايين المعاملات في الثانية دون أي تكلفة. حتى Telegram تمكنت من الحصول على 1.7 مليار من المستثمرين المؤسسيين لصالح شبكة Telegram Open Network — قبل أن توقفها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تماماً في مسارها قبل الإطلاق مباشرة. كانت هذه المشاريع تمثل الطرف الأكثر نبلاً في هذا النطاق.

## عندما صعدت روجا على المسرح

كان للطرف غير النبيل طابع مختلف تماماً. لم تكن OneCoin من الناحية الفنية عرض ICO بالطريقة المعتادة حيث لم تكن تشمل رمزاً على البلوكشين ولا عقوداً ذكية. بل باعت حزماً تعليمية حول العملات المشفرة لمشترين في 175 دولة، والتي تضمنت الحق في تعدين عملة تسمى OneCoin كانت ترتفع قيمتها وفقاً لمنصة تداول خاصة تسيطر عليها OneCoin حصرياً. لم يكن هناك أي بلوكشين عام. كانت العملة موجودة فقط في قواعد بيانات يحتفظ بها المؤسسون. وكان السعر هو ما يقررون هم أنه التكلفة.

المؤسسة، روجا إجناتوفا، كانت حاصلة على درجة الدكتوراه في القانون من أكسفورد. تضمنت عروضها التقديمية خطابات رئيسية في فعاليات بمستويات إنتاجية تضاهي أكبر المؤتمرات التقنية الحقيقية. ارتدت ملابس من تصميم أشهر المصممين وتحدثت عن الشمول المالي ومليارات البشر المحرومين من الخدمات المصرفية والذين يحتاجون إلى شيء أفضل. جمعت حوالي 4 مليارات دولار من أفراد في تلك الـ 175 دولة واختفت في أكتوبر 2017. وضعها مكتب التحقيقات الفيدرالي (FBI) على قائمة أكثر المطلوبين لديه. وما زالوا يبحثون عنها.

![العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)](https://netts.io/blog/images/body/44a3ad84c1f027c02d62544bac3661e257d78bc7-699.webp)

ربما يجدر بنا التوقف عند أكثر عمليات الاحتيال شهرة في عالم العملات المشفرة الجديدة — OneCoin: ليس لأنها غير اعتيادية؛ بل لأنها تجسد ما جعل عمليات الاحتيال في العملات المشفرة خبيثة بشكل استثنائي في ذلك الوقت. لم تكن الفكرة مجرد استثمر في عملتنا. كان الطرح التسويقي هو: اعرف المستقبل قبل أن يصل، وتصرف بناءً على ذلك. لقد لامس ذلك الرغبة في الشعور بالعبقرية، والسبق، وأن تكون ذلك الشخص الذي يرى ما لا يستطيع الآخرون رؤيته بعد. حوّل التغليف التعليمي عملية البيع من مجرد معاملة نقدية إلى مسعى يبدو وكأنه تطوير للذات. إذا لم تكن تضارب على أن أصلاً ما ذو قيمة، فأنت تنفق المال على تعليمك الخاص.

كان المخطط المالي لـ BitConnect أكثر وضوحاً لكنه كان ينفذ نفس النوع تماماً من البناء النفسي. فقد قدم برنامج إقراض يعد بعوائد يومية تصل إلى واحد بالمائة (وهو ما يعني، مع الفائدة المركبة، تحويل 1,000 دولار إلى 3.7 مليون دولار في عام واحد) ويُزعم أنه مدعوم بروبوت تداول خوارزمي غير خاضع للتدقيق لم يقدموا مفاتيحه أبداً. كان لديهم رمزهم الخاص ومنصة تسمى BCC يتم تداولها في بورصتهم الخاصة والتي تم الحفاظ على أسعارها عند مستويات معينة من خلال استثمارات جديدة ومستمرة من الوافدين الجدد. المعيار الثاني لها هو في الواقع التعريف الميكانيكي لمخطط بونزي (Ponzi scheme)، واستمر هذا المخطط الاحتيالي لمدة عامين لأن القائمين عليه كانوا على دراية تامة بالأمر — بالطبع — وواصلوا تشغيله مع علمهم بأنه طالما أنهم يدفعون أرباحاً على الاستثمارات الحالية، فإن الحوافز المالية تطغى على أي تفكير فيما سيحدث عندما ينهار أخيراً. وقد أدى انهياره في يناير 2018 إلى محو مدخرات حياة أشخاص في ثلاثين دولة.

قدر تحليل بأثر رجعي أن حوالي ثمانين بالمائة من جميع عروض العملات الأولية في طفرة 2017-2018 كانت إما عمليات احتيال أو إخفاقات كاملة لدرجة أنه يصعب التمييز بينهما. لم تكن مجرد مشاريع فاشلة. ولا المنتجات الكبيرة والطموحة التي تعثرت. بل عمليات احتيال متعمدة لم يكن لدى مؤسسيها أي نية لبناء أي شيء على الإطلاق. خرجت هيئة الأوراق المالية والبورصات أخيراً بإجراءات إنفاذية قضت على نموذج الـ ICO المتساهل الأصلي في الولايات المتحدة، ولكن بحلول ذلك الوقت كان الأوان قد فات ووقع معظم الضرر على أشخاص لا يستطيعون تحمله.

## البنية التحتية التي حلت محل الفوضى

مع وصول المنظمين، انفجرت تلك الفقاعة الصغيرة، وكانت هناك حاجة لبديل لنموذج الـ ICO الأصلي بعد أن ساء المزاج العام. نتج عن ذلك بنية تحتية مبتكرة بآليات فريدة — وهياكل قوة جديدة، لكنها لم تكن لتعود بنفع أكبر على المستثمر العادي.

كان النهج الأول هو عروض المنصات الأولية (IEO). بدلاً من التوجه إلى عامة الناس بورقة بيضاء ومجموعة Telegram، كانت المشاريع التي ربطت نفسها بمنصات التداول تجري مبيعات رموزها عبر المنصة نفسها. منصة Binance Launchpad، التي أعادت تقديم هذا النموذج على نطاق واسع في أوائل عام 2019، حققت عوائد بدت مذهلة من الخارج. في ذلك الوقت، كانت مشاريع مثل BitTorrent توفر لمستثمريها مثل هذه المضاعفات في غضون أيام من بدء التداول. ومشروع Fetch.ai الذي تم إطلاقه فيما أصبح نقطة بيانات ناجحة وحقيقية نسبياً بعد ذلك بعامين فقط عبر بيع على Binance Launchpad: وهي إحدى الحالات القليلة التي كان فيها المشروع حقيقياً بما يكفي لتبرير مثل هذا الحماس.

![العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)](https://netts.io/blog/images/body/6b88202ea1ad1ef5befa0c1512d06c4821c0e179-440.webp)

إن التمييز بين ما غيره نموذج الـ IEO حقاً، وما لم يغيره، يتطلب الحذر. لقد أدى ذلك إلى تقليل معدل الاحتيال بشكل ملموس — فرغبة منصة تداول تخشى على سمعتها في استضافة عملة معينة تكون أقل بكثير إذا كانت هناك عمليات احتيال واضحة. كما تطلب الأمر إجراءات التحقق من الهوية (KYC) للمشاركين، مما يترك سجلاً ورقياً. ومع ذلك، لم يغير ذلك الترتيب المالي الأساسي. واصلت المشاريع إجراء جولات خاصة مع كبار المستثمرين بأسعار أقل بأضعاف مضاعفة من سعر البيع العام. كما أثر التسويق على سعر الإطلاق العام أيضاً. فالأشخاص الذين حصلوا على حصص في Binance Launchpad في عام 2019 حققوا عوائد مذهلة من كل نوع لأنهم كانوا يشترون بأسعار ثابتة تحددها المنصة حيث فاق الطلب من قواعد المستخدمين الهائلة المعروض المحدود للغاية. الآلية تعمل ببراعة حينما تنجح، لكنها تضمن خسائر سريعة لأي مشروع يقل مستواه عن الممتاز.

بينما كان نموذج المنصات المركزية يتطور، ظهرت بدائل لامركزية بالتوازي. نقلت عروض المنصات اللامركزية الأولية (IDO) هذه الآلية إلى البورصات اللامركزية، مما أتاح التوزيع عبر العقود الذكية دون أن تمارس منصة مركزية قرارات هامة. أصبحت Polkastarter منصة IDO شهيرة وانتقائية ومتخصصة في المشاريع متعددة الشبكات (cross-chain)، ونفذت سبعة عشر إطلاقاً منذ عام 2025 مع ربما أعلى معايير تدقيق وفحص في ساحة منصات الإطلاق. أما DAO Maker فقد اعتمدت نموذج رمز الحوكمة حيث كان الوصول إلى حصة من الرموز لشرائها مشروطاً بالاحتفاظ برمز DAO Maker نفسه، مما حفز المواءمة مع الدافع المالي لمنصة DAO Maker لتكون متحمسة لرموزها الخاصة، سواء كانت هناك أي جودة وراء المشاريع أم لا. وعلى الطرف المؤسسي، كانت Coinlist أشبه بوكيل اكتتاب من الطراز القديم؛ حيث كانت مشاريعها في مراحل أبكر بكثير واستخدمت معايير العناية الواجبة التي تماثل أو تقترب من معايير وسيط مالي منظم.

البيانات المتعلقة بكيفية أداء كل هذا تدعو للتأمل. من بين أربع وستين منصة إطلاق تتبعها موقع Oren، حققت أربع منصات فقط عوائد إيجابية للمشاركين في المتوسط خلال عام 2025. يخفي الرقم الإجمالي تركيزاً شديداً، حيث تذهب الغالبية العظمى من أفضل الصفقات إلى Binance Launchpad وCoinlist بينما تقوم مئات المنصات الأصغر التي ظهرت من العدم في الدورة الصعودية بملء جداولها بإطلاقات مشاريع لا وجود لها إلا لتحصيل رسوم الإدراج. بالنسبة لعدد قليل مختار من العقود على منصات محددة، هذا هو بالضبط ما آل إليه وعد الوصول المبكر إلى المشروع الإبداعي القادم. أما بالنسبة للباقي، فإن جميع المشاركين في البيع العام تقريباً يعملون كسيولة خروج لجهات أخرى أكثر اطلاعاً وحصلت على الأسبقية.

## أصول مجمدة، وصداع الامتثال، ومن الرابح الحقيقي

يمثل تحدي مكافحة غسل الأموال (AML) في التمويل الجماعي للعملات المشفرة مسألة أمضى القطاع سنوات في محاولة الالتفاف عليها، بينما يكتسب المنظمون رؤية حازمة تأبى التجاهل.

في حالة قيام مشروع ما، على سبيل المثال، بجمع تبرعات أو تمويل من عدة آلاف من عناوين المحافظ ذات الأسماء المستعارة (كما فعل معظم المطورين ويفكرون في فعله الآن أيضاً)، فإن بعض تلك العناوين ستأتي بسجلات معاملات تثير الشكوك لدى أدوات الامتثال. عناوين مرتبطة بمحافظ منصات تم اختراقها. أو تعاملت مع عناوين أسواق الشبكة المظلمة. أو خاضعة للعقوبات. قد يكون المشروع الذي يتلقى تلك الأموال غير مدرك تماماً للأمر. بل قد لا تكون المنصة التي تستضيف جمع التبرعات قد سمعت به من قبل. يعلن المشروع عن جمع الأموال ويبدأ في التخطيط بالاعتماد على رأس المال الذي تلقاه، لكن الأموال موجودة على البلوكشين (on-chain)، ومختلطة بأموال أخرى.

وهنا تظهر علامات التحذير أثناء مراجعة الامتثال. ثم يتم إيقاف عمليات التوزيع مؤقتاً. ثم يبدأ المحامون في إجراء الاتصالات. لقد حدث هذا بالفعل في مشاريع على أرض الواقع، وليس مجرد افتراض. منذ أن جُمعت الأموال، أدت المخاوف بشأن مصدر الأموال إلى قيام منصات إطلاق مركزية تعمل بموجب تراخيص خدمات مالية بتجميد عمليات التوزيع. وتتطلب قاعدة السفر الصادرة عن FATF، والتي أصبحت الآن قانوناً في 85 ولاية قضائية، من المنصات جمع ونقل بيانات المرسل والمستلم في المعاملات المؤهلة. وفي إطار المرحلة التجريبية حتى عام 2027، تصنف التشريعات المعدلة لمكافحة غسل الأموال في الاتحاد الأوروبي منصات التمويل الجماعي على أنها جهات خاضعة للتنظيم للالتزام بالتحقق من الهوية، وتحليل المعاملات، وتقارير السلوك المشبوه — جنباً إلى جنب مع البنوك والمؤسسات المالية — مع الحظر الصريح — في بعض الولايات القضائية — للأموال القادمة من عناوين لا تجتاز الفحص. في عام 2025، فعلت الهيئة الأوروبية لمكافحة غسل الأموال صلاحياتها بإرشادات واضحة بشأن التوقعات من منصات العملات المشفرة في أوروبا.

![العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)](https://netts.io/blog/images/body/7ede7aea991e631910af12366352eb725d7c9fdc-1037.webp)

والأهم من ذلك، تم محو الخصوصية لكلا طرفي المعاملة بشكل افتراضي. أحد المساهمين يستخدم منصة إطلاق منظمة، وقام برفع مستنداته للتحقق من هويته، والآن يتم تخزينها في قاعدة بيانات المنصة والتي لا تقتصر مخاطرها على قابليتها للاختراق وفرص سرقتها فحسب، بل يمكن للسلطات أيضاً الوصول إلى هذه المعلومات. أما الكيان الذي يستخدم آلية لامركزية فيحتفظ بهوية مجهولة، ولكن لديه نشاط عام على البلوكشين يمكن لأي شخص يمتلك متصفح كتل (block explorer) تتبعه بشكل دائم. المسألة ليست خصوصية كاملة أو انعدام تام للخصوصية. إنها تقع في مكان ما بين أن تكون قابلاً للتعريف، أو ألا تكون قابلاً للتتبع.

عندما نزيل الغطاء التسويقي، فإن الحساب الحقيقي المجرد لمن يربح لا يظهر هذا النشاط في صورة مشجعة. مشغلو المنصات هم الفائزون المضمونون تقريباً: فهم يتقاضون من اثنين إلى خمسة بالمائة من الأموال المجمعة من كل مشروع يصل إلى مرحلة الإطلاق، سواء نجح أم لا. لقد بنى مشغلو المنصات الكبرى أعمالاً تجارية ضخمة قائمة على إيرادات تلك الرسوم المرتبطة ارتباطاً واهياً فقط بالنتائج المحققة للمستثمرين. إذا فشل المشروع بعد الإطلاق، تكون المنصة قد حصلت بالفعل على حصتها.

المبكرون هم الرابحون دائماً. أولئك الذين اشتروا في الجولة الخاصة بسعر أقل بكثير من سعر الإطلاق العام قد ضمنوا عائدهم بالفعل، بافتراض أن أياً كان هذا الـ IEO أو الـ IDO فقد حظي بزخم كافٍ يولد طلباً يسمح بالبيع بسعر أعلى من سعر الإطلاق (أو يحافظ على تماسك الأسعار عنده). ستشتري أنت الرموز التي يحتفظ بها هؤلاء الأفراد حالياً، ظناً منك أنك تشتري من القاع تماماً.

المشاركون من متداولي التجزئة الذين يسمعون عن الـ IDO من وسائل التواصل الاجتماعي، ويحصلون أخيراً على بعض الحصص: على أفضل المنصات أداءً، وفي ظروف السوق الجيدة، إذا كان هناك مشروع حقيقي أنت مهتم به، فقد يحققون أرباحاً في بعض الأحيان. أما بقية هذه الفئة بالكامل — حرفياً الغالبية العظمى من أنشطة البيع العام عبر المشهد بأكمله — فهم يدفعون ضريبة السيولة لتمكين كل أولئك الذين سبقوهم من الخروج. إن عدم التماثل الهيكلي للمعلومات بين المطلعين والمشاركين من العامة في هذه الاكتتابات ليس من قبيل الصدفة. بل هو صلب الهيكل ذاته.

![العملات المشفرة والتمويل الجماعي: ما بعد عصر عروض العملات الأولية (ICO)](https://netts.io/blog/images/body/e4e560057224079973edb124ba57e583ce238358-1440.webp)

منصة متكاملة لإدارة TRON Energy للفرق التي تجاوزت مرحلة جمع التبرعات، وتحتاج إلى إدارة عمليات المعاملات الفعلية على نطاق واسع — أتمتة معاملات USDT عبر آلاف المحافظ؛ وأتمتة عمليات TRON من خلال التسوية ومعالجة المبالغ المستردة؛ وتتبع تكاليف Energy عبر شراء وصول API الخاص بـ Energy للإدارة البرمجية. توفر لك Netts Workspace الحل الأمثل لتأجير Energy اليدوي والمؤتمت، والجدولة الذكية، ووضع الاستضافة (host mode) للعناوين ذات الاستخدام العالي المستمر، ووصول API للفرق التي تحتاج إلى تحكم برمجي في شراء Energy، ولوحة تحكم في الوقت الفعلي توضح بدقة تكلفة تشغيل البنية التحتية - مع وظيفة الفحص لمكافحة غسل الأموال (AML).