---
title: "BlackRock đối đầu Grayscale: Vụ kiện mở cánh cửa Bitcoin của Phố Wall"
description: "Grayscale đã mở cánh cửa pháp lý cho các quỹ spot Bitcoin ETF, nhưng IBIT của BlackRock sau đó đã chứng minh ai mới là người chiến thắng trong cuộc chiến thương mại."
language: vi
published: 2026-07-15
author: Netts
topic: "Insights"
canonical: https://netts.io/blog/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door?lang=vi
languages: [en, ru, es, zh, th, fr, uk, tr, hi, fa, ar, ha, pt, vi, ko, ja, id, de, tl]
translation_outdated: false
---
# BlackRock đối đầu Grayscale: Vụ kiện mở cánh cửa Bitcoin của Phố Wall

Grayscale đã mở cánh cửa pháp lý cho các quỹ spot Bitcoin ETF, nhưng IBIT của BlackRock sau đó đã chứng minh ai mới là người chiến thắng trong cuộc chiến thương mại.

Khi hai con hà mã to lớn lấm lem bùn đất lao vào huyết chiến, cả thảo nguyên đều biết. Nước dậy sóng, những sinh vật nhỏ bé hơn nhanh chóng bò đi nơi khác, còn vài sinh vật xấu số lỡ tò mò đến xem màn kịch mang tính giáo dục này thì bị giẫm đạp đến chết chỉ vì chuyện tranh chấp lãnh thổ. Đó chính là bức tranh cảm xúc nơi cuộc chiến drama giữa Grayscale và BlackRock mở ra.

Một bên là Grayscale, gã khổng lồ bản địa của làng crypto, không phải ngân hàng cũng chẳng phải thế lực ETF truyền thống, và cũng không còn là một startup non trẻ. Họ nắm giữ lợi thế là người đầu tiên tạo ra công cụ đầu tư Bitcoin dành cho các tổ chức tại Mỹ: Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Suốt nhiều năm, họ gần như độc quyền thị trường với sản phẩm này và tận dụng triệt để vị thế thống trị để nắm giữ một lượng khách hàng trung thành dù khá đặc thù. Tổn thất của Grayscale cũng đã được định hình rõ, bởi cấu trúc của GBTC – dù mang lại giải pháp thay thế hấp dẫn cho các tổ chức thay vì tự lưu ký crypto trực tiếp – lại không cho phép mua lại (redemption) tức thì, dẫn đến việc cổ phiếu thường xuyên giao dịch ở mức chênh lệch lớn (premium) hoặc chiết khấu sâu (discount) so với NAV, tùy thuộc vào quy luật cung cầu và triển vọng chung của Bitcoin. Nhờ đó, Grayscale bước ra khỏi sàn đấu với chiếc đai vô địch trên tay nhưng mũi đã gãy và xương hàm bầm dập, trong khi các trợ tá ở góc đài vẫn không ngừng gào thét với trọng tài về những tháng ngày hoàng kim xưa cũ.

Bên còn lại thuộc về BlackRock, câu trả lời của Phố Wall trước làn sóng crypto. BlackRock không cần crypto để trở nên quan trọng – họ vốn dĩ đã là một thế lực. Thương hiệu iShares, năng lực phân phối tổ chức, mạng lưới quan hệ với các cố vấn tài chính, các danh mục đầu tư mẫu, nguồn vốn dồi dào, hệ thống quản trị rủi ro và độ nhận diện thương hiệu đã tạo cho họ một kho vũ khí vô song khi tham chiến. Thế thắng của BlackRock được định đoạt bởi tính tất yếu: họ có nguồn lực, danh tiếng và quan trọng nhất là chọn đúng thời điểm để nhập cuộc khi loại tài sản này không còn là thứ bên lề. Sự tổn thất của họ chỉ là việc chậm chân so với hệ sinh thái crypto bản địa và những lời chỉ trích về việc chần chừ trước rào cản pháp lý từ cộng đồng crypto. Cả hai con hà mã đều lấm lem bùn đất, và chẳng bên nào thanh cao. Grayscale muốn thay đổi luật chơi vì không muốn mất tài sản và doanh thu, trong khi BlackRock muốn thống trị thị trường ETF bằng cách đè bẹp mảng lưu ký tổ chức truyền thống.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-c1370369dedd.png)

Đâu đó nơi bìa thảo nguyên, có một anh chàng tên Jeff. Jeff không hề ngốc. Anh biết rõ mình đang làm gì. Anh nghe podcast, đọc báo cáo 10-K, theo dõi tỷ lệ chiết khấu so với NAV của GBTC và chăm chú dõi theo vụ kiện. Anh trao đổi với người môi giới của mình và tự coi bản thân là người tiên phong, một kẻ có tầm nhìn, người dùng tài khoản chứng khoán không chỉ như một công cụ mà như một tuyên ngôn phong cách. Jeff biết GBTC từng giao dịch ở mức giá cao hơn NAV (premium) – anh thậm chí còn đinh ninh mình đã kiếm đậm từ các hợp đồng quyền chọn dài hạn mua vào đúng đỉnh điểm của đợt chiết khấu. Anh biết việc phê duyệt Bitcoin ETF sẽ biến crypto thành một loại tài sản thực thụ, giá sẽ tăng vọt và anh sẽ bỏ túi bộn tiền. Nhưng anh không phải là một trader lướt sóng – Jeff thuộc trường phái mua và nắm giữ. Anh chỉ mua quyền chọn khi nổi hứng muốn đi ngược đám đông, còn bình thường nếu xuống tiền mua bất cứ thứ gì thì đó phải là Bitcoin – và anh luôn săm soi từng điều khoản nhỏ nhất. Jeff mua GBTC mỗi khi đầu tư Bitcoin vì cảm thấy nó an toàn hơn – cho đến khi giá lao dốc và anh phải tìm cách phòng hộ (hedge). Jeff không hề sai ở bất kỳ chi tiết nào, nhưng rồi anh sẽ hoàn toàn, hoàn toàn sai về toàn bộ bức tranh.

## Vì sao hai con hà mã phải tử chiến

Lý do hai con hà mã này buộc phải huyết chiến sẽ sáng tỏ nếu chúng ta quay ngược thời gian về năm 2013, khi Grayscale tung ra GBTC. Sản phẩm này từng mang tính đột phá, ít nhất là theo góc nhìn thời nay – các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đủ điều kiện (accredited investors) sẽ mua cổ phần trực tiếp từ công ty để đổi lấy phí đăng ký, sau đó cổ phần này sẽ được giao dịch công khai trên sàn OTCQX vài tháng sau khi đăng ký mua. Trong nhiều năm, cổ phiếu GBTC liên tục được giao dịch với mức premium từ 30-40% so với giá trị thực của số Bitcoin cơ sở. Điều này mở ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) béo bở – nhà đầu tư mua cổ phần trực tiếp từ Grayscale theo giá NAV, chờ hết thời hạn khóa (lock-up) rồi bán tháo cổ phiếu ra thị trường với mức giá chênh lệch cao hơn. Hoạt động arbitrage này được tiếp sức nhờ nhu cầu khổng lồ từ các tổ chức muốn tiếp cận thị trường crypto, vốn không có cách nào khác để giải tỏa cơn khát.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-437991af805b.png)

Vào thời điểm đó, quỹ tín thác này là cách tiện lợi nhất để mua Bitcoin, bởi nó có mặt trên bất kỳ nền tảng môi giới nào chấp nhận niêm yết. Nó thậm chí có thể được nắm giữ trong một số tài khoản hưu trí nhất định, bao gồm cả 401k, và đóng vai trò như giải pháp thay thế cho việc tự lưu ký trực tiếp đối với các tổ chức lớn. Cầu luôn hiện hữu và chính nó đã đẩy mức premium lên cao – nhu cầu càng lớn, công ty càng phải phát hành thêm nhiều cổ phiếu vượt ra ngoài số lượng bị khóa trong các đợt đăng ký ban đầu. Việc kiếm lời từ arbitrage quá dễ dàng, và Grayscale chẳng gặp trở ngại nào trong việc mở rộng nguồn cung, bởi chính công ty cũng hốt bạc nhờ nhu cầu này.

Thế cờ đảo ngược hoàn toàn vào đầu năm 2021, khi động lực thị trường xoay chiều và mức premium của cổ phiếu bỗng chốc hóa thành mức chiết khấu (discount) sâu không kém. Nhu cầu bốc hơi, cổ phiếu sang tay với mức giá thấp hơn đáng kể so với giá trị thực của Bitcoin được bảo chứng, và những người mua cổ phiếu lúc này chẳng thể nào arbitrage để kiếm lợi nhuận cao được nữa. Tình trạng chiết khấu này kéo dài dai dẳng, càng thêm trầm trọng bởi những khó khăn trên thị trường cho vay crypto, làn sóng vỡ nợ hàng loạt của các chủ nợ crypto và sự bất lực trong việc bán khống (short) Bitcoin để đóng vị thế arbitrage. Thị trường phải trải qua một cơn địa chấn khốc liệt gây tổn thương cho tất cả mọi người mới có thể thu hẹp mức discount – trước hết là khi giá trị của Grayscale Bitcoin Trust bốc hơi, và tiếp theo là khi toàn bộ ngành công nghiệp đòn bẩy crypto sụp đổ hoàn toàn.

Lý do rõ ràng nhất khiến Grayscale đâm đơn kiện SEC và chiến đấu chống lại lệnh cấm spot ETF chính là sự sống còn của bản thân họ. Nếu GBTC chuyển đổi thành một quỹ spot ETF, cơ chế tạo mới/mua lại (creation/redemption) sẽ xóa bỏ mức discount và cho phép mọi cổ đông hiện tại rút vốn ở mức giá xấp xỉ giá trị của Bitcoin. Nó cũng sẽ giúp Grayscale bảo vệ thị phần khách hàng tổ chức của mình, đồng thời bỏ túi một phần trăm nhỏ phí từ mọi giao dịch ETF. Nước đi này sẽ củng cố di sản của họ với tư cách là đơn vị lưu ký crypto đời đầu, thay vì tiếp tục nhìn dòng tiền và sự kiên nhẫn cạn kiệt dần trong hy vọng mong manh về sự thay đổi của luật pháp và thị trường. Một lý do trừu tượng hơn cho vụ kiện cũng chẳng khác gì mọi quy luật sinh tồn khác trong giới crypto – một bên thắng và một bên thua. Và ngay tại thời điểm ai nấy đều thua lỗ, kẻ gào to nhất là Grayscale lại nắm trong tay sự quyết tâm cùng nguồn lực để giành chiến thắng.

Để hiểu vì sao cuộc chiến này là tất yếu, cần xem xét các lý lẽ phản đối của SEC đối với đơn xin chuyển đổi Grayscale Bitcoin Trust thành spot ETF. Lý do đằng sau sự bài xích của SEC đối với bất kỳ quỹ Bitcoin ETF nào, bao gồm cả của Grayscale, luôn không đổi: cơ quan này lo ngại về nguy cơ thao túng thị trường và nghi ngờ năng lực của các sàn giao dịch trong việc kiểm soát những kẻ thao túng. Lý do chính thức được SEC đưa ra cho việc không phê duyệt bất kỳ spot Bitcoin ETF nào là niềm tin rằng “đề xuất niêm yết của Sàn giao dịch sẽ không có thỏa thuận chia sẻ giám sát phù hợp với một thị trường được quản lý có quy mô và phạm vi đủ lớn.” Điều này diễn ra bất chấp thực tế là SEC trước đó đã bật đèn xanh cho một số quỹ Bitcoin futures ETF – vốn theo dõi giá Bitcoin thông qua các hợp đồng tương lai trên sàn CME.

Lập luận đơn giản nhất của Grayscale để phản bác quan điểm này là giá Bitcoin tương lai về bản chất chính là giá Bitcoin giao ngay (spot), và giới chức quản lý vốn chẳng hề phàn nàn gì về các sản phẩm futures – vốn phức tạp và biến động hơn nhiều so với spot ETF. Một lý do thực tế hơn cho sự phản kháng của Grayscale chính là quyền được tồn tại của họ – khi công ty tiếp tục chịu tổn thất tài chính vì quỹ tín thác này, số lượng nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ cổ phiếu của công ty ngày càng ít đi do nỗi sợ bị pha loãng, các hạn chế rút vốn và nguy cơ bị khóa tài sản. Grayscale cần cái gật đầu phê duyệt để giữ cho quỹ tín thác không bị sụp đổ dưới sức nặng của chính những khoản nợ tồn đọng.

Vụ kiện được đội ngũ pháp lý của công ty chính thức đệ trình vào ngày 29 tháng 6 năm 2022 lên Tòa phúc thẩm Khu vực D.C. Họ đã tập hợp được một đội ngũ luật sư uy tín nếu không muốn nói là xuất chúng, trong đó có cả cựu Tổng luật sư Donald Verrilli. Chiến lược tố tụng tương đối trực diện – tận dụng đơn yêu cầu xem xét lại như một cơ hội gây sức ép buộc SEC phải phê duyệt spot Bitcoin ETF, điều mà cơ quan này buộc phải làm nếu tòa án phán quyết rằng lập luận trong quyết định tháng 6 năm 2022 của họ là phi lý.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-6a6f54f8600f.png)

Đối với Grayscale, con đường tố tụng mang lại nhiều lợi thế rõ rệt như đã nêu trong hồ sơ nộp ngày 8 tháng 7. Thứ nhất, nó mang lại cơ hội tiếp tục gây áp lực lên các cơ quan quản lý trên một diễn đàn công khai, vừa giúp định hướng dư luận xã hội vừa tạo sức ép trực tiếp lên cơ quan này. Thứ hai, việc tòa án đưa ra kết luận về tính tùy tiện (nếu xảy ra) sẽ mở đường cho việc xóa bỏ mức chiết khấu, đem lại lợi ích cho cả công ty lẫn các cổ đông. Và trong một bức tranh rộng lớn hơn, Grayscale muốn khẳng định vị thế người bảo vệ quyền lợi cho giới crypto bản địa, giúp công ty có vị thế vững chắc hơn để tiếp tục cuộc chiến pháp lý lẫn chính trường. Trong khi Grayscale kiện SEC, các cổ đông của họ vẫn phải chịu thiệt thòi khi phải trả cái giá đắt hơn đáng kể để tiếp cận Bitcoin. Trong kịch bản lý tưởng nhất cho công ty, mức chiết khấu sẽ biến mất hoàn toàn, qua đó dập tắt một trong những nguồn cơn khiếu nại chính từ phía cổ đông.

Đối với SEC, những lý do đằng sau phán quyết vào tháng 6 năm 2022 cũng tương tự như những gì châm ngòi cho sự phản kháng của Grayscale – cơ quan này bị đẩy vào thế phải lựa chọn giữa việc thừa nhận các hành vi trong quá khứ của mình là vô lý hoặc gây tổn hại cho thị trường bằng cách cố chấp chặn đứng spot Bitcoin ETF. Lý do hiển nhiên nhất cho quyết định của SEC là những lo ngại của họ về nguy cơ thị trường Bitcoin dễ bị thao túng giá. Bằng cách kiên quyết từ chối mọi spot Bitcoin ETF, SEC hy vọng sẽ giữ cho thị trường Bitcoin nói chung – bao gồm cả các sản phẩm đòn bẩy và hợp đồng tương lai – nằm ngoài tầm với của các nhà đầu tư cá nhân trên phố Main Street. Cơ quan này muốn tránh bị mang tiếng là thất trách trong nghĩa vụ bảo vệ công chúng đầu tư khi để cho những kẻ thao túng tự do lộng hành.

Thế rồi, một ngày nọ, BlackRock chính thức lội xuống khúc sông này.

Sự xuất hiện đó có ý nghĩa then chốt, bởi nó làm đảo lộn hoàn toàn cán cân trên bàn đàm phán. Trước đó, các đơn đăng ký spot Bitcoin ETF đối với nhiều người ngoài cuộc trông chẳng khác nào những lời van nài từ các công ty crypto mong SEC rủ lòng thương đổi ý. Nhưng khi lời đề nghị đến từ BlackRock, một trong những tượng đài sừng sững nhất của ngành quản lý tài sản toàn cầu, mọi chuyện bỗng chốc mang sắc thái hoàn toàn khác: dường như cả ngành tài chính truyền thống đã đồng thuận rằng loại tài sản kỳ lạ này xứng đáng được đóng gói chỉn chu để phục vụ các nhà đầu tư đại chúng. Hồ sơ đăng ký của họ dĩ nhiên không giải quyết được mọi khúc mắc ngay lập tức, nhưng nó khiến SEC khó lòng thốt ra lời từ chối hơn bao giờ hết.

Jeff coi đây là một tín hiệu để bắt đầu mơ lớn hơn. Với việc Grayscale đang chiến đấu tại tòa, BlackRock đã gõ cửa, mức discount dần tan biến và mọi podcast anh nghe đều tràn ngập những phân tích sắc bén hơn bao giờ hết, anh mua quỹ tín thác vì mức chiết khấu, mua Bitcoin vì những lời tung hô truyền thông, và mua thêm quyền chọn chỉ bởi một người đàn ông không thể nghe cụm từ “cơ hội bất đối xứng” quá nhiều lần mà không hành động bốc đồng. Và rồi, phán quyết của tòa án xuất hiện như một dấu mộc công nhận chính thức, biến mọi suy đoán thành hiện thực.

Việc tòa án chấp thuận đề nghị can thiệp của Grayscale, cùng những chỉ trích việc SEC vin vào mối lo ngại thao túng thị trường làm căn cứ chính cho quyết định của mình, cũng như giọng văn trong toàn bộ bản ý kiến đều cho thấy Tòa án đánh giá SEC đã hành động một cách “tùy tiện và thất thường” khi bác bỏ đơn đăng ký của Grayscale Bitcoin Trust. Phán quyết của Tòa án không trực tiếp phê duyệt một spot Bitcoin ETF cụ thể nào, bởi quyền hạn này vẫn thuộc về SEC, nhưng trong ngắn hạn, nó đã dọn sạch một trong những rào cản lớn nhất ngăn các sản phẩm này ra mắt: đó là quyền của SEC được từ chối dựa trên căn cứ thao túng thị trường.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-a5373dd74b14.png)

Đối với Grayscale, đây là một thắng lợi vẻ vang nữa trong cuộc chiến trường kỳ nhiều năm với SEC, và công ty đã không bỏ lỡ cơ hội này để thừa thắng xông lên, đệ trình thông báo kháng cáo lên toàn bộ Hội đồng Thẩm phán Khu vực D.C. Tương tự như vậy, chiến thắng này cũng mở toang cánh cửa cho BlackRock, giúp họ giảm bớt đáng kể chông gai khi bước vào cuộc đua. Trên thực tế, phán quyết của Tòa án đã trao cho cả hai công ty quyền xúc tiến các kế hoạch triển khai spot Bitcoin ETF mà không còn lo sợ sự can thiệp từ SEC.

Và thế là, vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC đã chính thức phê duyệt cùng lúc 11 sản phẩm hoán đổi danh mục spot Bitcoin thông qua một lệnh tổng hợp – bao gồm việc chấp thuận đơn xin chuyển đổi GBTC của Grayscale, IBIT của BlackRock, đơn đăng ký của Fidelity, cùng nhiều quỹ khác – trong đó có cả ARKB của Ark, mã cổ phiếu đã sụt giảm mạnh trong những tháng gần đây. Chủ tịch Gensler nhấn mạnh rằng Ủy ban phê duyệt các đơn đăng ký này nhưng hoàn toàn không bảo chứng cho Bitcoin.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-b1faa37ce4a7.png)

Đối với Grayscale, phán quyết cuối cùng này hóa ra lại là một chiến thắng kiểu Pyrrhus – thắng trận nhưng mất sạch. Công ty giờ đây phải đối mặt với một thực tế phũ phàng: dù SEC đã phê chuẩn việc chuyển đổi Grayscale Bitcoin Trust thành spot ETF, sản phẩm của họ chẳng có mấy điểm vượt trội để cạnh tranh với BlackRock, ngoại trừ mức phí cao ngất ngưởng – 1,5% so với mức chỉ 0,25% của IBIT. Trên thực tế, vị thế độc quyền của Grayscale trong mảng lưu ký Bitcoin cho các tổ chức đang bị đe dọa nghiêm trọng, khi cổ phiếu của công ty sẽ sớm không còn là công cụ ưu tiên để các tổ chức tiếp cận Bitcoin nữa. Đòn giáng chí mạng vào công ty chính là việc các hợp đồng quyền chọn dài hạn mà các cổ đông của họ nắm giữ nhiều khả năng sẽ đáo hạn trong tình trạng vô giá trị trong tương lai gần.

Đối với BlackRock, phán quyết cuối cùng của SEC là minh chứng khẳng định họ đã chọn đúng phe trong cuộc xung đột này và mở ra cơ hội vàng để chiếm lĩnh thị trường – sản phẩm lưu ký cho tổ chức của họ có tính cạnh tranh vượt trội so với Grayscale, và sự chấp thuận của SEC dành cho các spot Bitcoin ETF sẽ tạo ra một cú hích khổng lồ cho nỗ lực giành lấy thị phần chi phối trong thị trường lưu ký Bitcoin của khối tổ chức. Đối với SEC, phán quyết cuối cùng này là một mớ cảm xúc lẫn lộn – một mặt, việc phê duyệt 11 hồ sơ spot Bitcoin ETF giúp Ủy ban tiếp tục hoàn thành nghĩa vụ bảo vệ công chúng đầu tư, bất chấp việc họ đã liên tục phản đối sự xuất hiện của chúng trong phần lớn năm qua. Hoạt động giao dịch của các cổ phiếu spot Bitcoin ETF mới được phê duyệt chính thức bắt đầu vào ngày 11 tháng 1 năm 2024 – cổ phiếu của Grayscale Bitcoin Trust bắt đầu triều đại mới dưới dạng ETF lưu ký Bitcoin cho tổ chức, IBIT của BlackRock chào sàn Nasdaq và FBTC của Fidelity ra mắt trên NYSE. Thị trường hồ hởi đón nhận tin vui, và các nhà đầu tư tổ chức là những người đầu tiên chớp lấy thời cơ, ồ ạt gom mua các cổ phiếu mới phát hành.

Và giờ đây, hồi kết được chờ đợi từ lâu chính thức bắt đầu – một cái kết chẳng mấy êm đẹp cho Grayscale như những gì công ty từng kỳ vọng.

Cụ thể, Grayscale giờ đây buộc phải cay đắng thừa nhận rằng thị trường đã đưa ra phán quyết: các nhà đầu tư tổ chức chọn IBIT của BlackRock chứ không màng tới GBTC của Grayscale. Cổ phiếu của công ty giờ đây đắt đỏ hơn nhiều so với đối thủ cạnh tranh, và những bên bán khối lượng lớn sẵn sàng bán Bitcoin của họ cho BlackRock hơn là cho Grayscale. Trên thực tế, công ty đang rơi vào tình thế tồi tệ hơn nhiều so với trước khi các thủ tục tố tụng tại Tòa án diễn ra – bằng chứng là cổ phiếu GBTC, vốn từng được giao dịch với mức chênh lệch cao hơn nhiều so với giá Bitcoin, giờ đây chỉ giao dịch xấp xỉ ngang bằng giá Bitcoin – chỉ vài ngày sau khi SEC chính thức phê chuẩn việc chuyển đổi.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-72e463042763.png)

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, việc lựa chọn giữa GBTC của Grayscale và IBIT của BlackRock lúc này là một quyết định quá dễ dàng. Với mức phí thấp hơn vượt trội của IBIT, các ông lớn chuyển dịch tài sản sang BlackRock là điều hoàn toàn hợp lý, và điều này lại tạo thêm áp lực nặng nề lên Grayscale. Đối với nhóm nhỏ những tay chơi arbitrage luôn ồn ào, phán quyết này là một đặc ân – họ cuối cùng cũng có thể đóng mức chiết khấu và chốt lời từ những nỗ lực bấy lâu. Các tổ chức đầu tư lớn, bao gồm cả những bên từng nắm giữ vị thế mua dài hạn GBTC và chịu tổn thất nặng nề do mức chiết khấu kéo dài, giờ đây cũng có thể thanh lý vị thế để gỡ gạc lại một phần vốn liếng. Các cố vấn đầu tư quan tâm đến chi phí sẽ tự tin khuyến nghị IBIT cho khách hàng, bởi nó rẻ hơn rất nhiều so với GBTC. Cuối cùng, các tòa án phá sản trên khắp nước Mỹ sẽ bắt đầu thanh lý tài sản của hàng loạt chủ nợ crypto, chất thêm một tầng áp lực nghẹt thở nữa lên vai Grayscale.

Đối với SEC, hậu quả còn lại là sự thật trần trụi rằng lệnh cấm spot Bitcoin ETF trên thực tế đã bị tòa án bãi bỏ hoàn toàn. Dù cơ quan này vẫn bảo lưu quyền phản đối các spot Bitcoin ETF trong tương lai, giờ đây họ lại rơi vào thế khó khi buộc phải phê duyệt cùng lúc 11 hồ sơ spot Bitcoin ETF. SEC sẽ phải cập nhật trang web của mình để phản ánh thực tế mới của thị trường Bitcoin, nơi đã có sự hiện diện của các spot Bitcoin ETF. Cơ quan này cũng sẽ phải đảm bảo rằng các cố vấn của họ hiểu rõ việc phê duyệt spot Bitcoin ETF không đồng nghĩa với việc bảo chứng cho Bitcoin. Nói cách khác, SEC đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan khi buộc phải điều chỉnh lại toàn bộ thông điệp truyền thông xoay quanh Bitcoin trước những diễn biến mới này.

## Jeff bị giẫm bẹp

Jeff không hề ngốc – anh biết mình đang làm gì. Anh nghe podcast, đọc báo cáo 10-K, theo dõi tỷ lệ chiết khấu của GBTC so với NAV và cập nhật từng diễn biến của vụ kiện. Anh trao đổi với môi giới và tự xem mình là người tiên phong, một kẻ có tầm nhìn, người dùng tài khoản môi giới không chỉ để đầu tư mà như một sự khẳng định bản thân. Jeff biết vụ kiện của Grayscale chống lại SEC đã mở toang cánh cửa phê duyệt Bitcoin ETF, và anh thầm mừng vì đã mua được GBTC vào đúng đỉnh điểm của mức chiết khấu. Anh tin chắc rằng sự xuất hiện của Bitcoin ETF sẽ hợp thức hóa crypto thành một loại tài sản chuẩn mực, và anh sẽ thắng lớn. Nhưng xui xẻo cho Jeff, thị trường không phải là phòng thi đại học, và ở đây chẳng có điểm khuyến khích cho việc bạn "biết trước đề bài".

Jeff mua GBTC quá muộn – đúng vào thời điểm mà những khoản tiền dễ kiếm nhất đã bị hốt trọn bởi những người theo dõi podcast mà anh thường nghe. Anh tự huyễn hoặc bản thân rằng mình vẫn còn sớm chỉ vì những lời tán dương trên mạng xã hội, nhưng thực tế phũ phàng hơn nhiều. Anh mua Bitcoin đu đỉnh theo làn sóng FOMO trước tin phê duyệt, ảo tưởng rằng nó sẽ đẩy giá lên tận mây xanh và cho phép anh chốt lời sớm các lệnh quyền chọn. Khi các quỹ ETF chính thức giao dịch, anh nghe ngóng được chuyện các cổ đông của Grayscale bỏ phiếu để xóa bỏ mức chiết khấu, thế là anh vội vàng bán bớt một phần GBTC – nhưng hóa ra các khoản thuế phát sinh và chi phí cơ hội lại khiến anh lỗ nặng. Anh mua một ít IBIT vì ai cũng bảo đó là nước đi tất yếu, nhưng thời điểm vào lệnh lại quá tệ hại. Anh mua thêm Bitcoin spot ở mức giá cao ngất vì dòng tiền đổ vào BlackRock trông có vẻ không gì ngăn cản nổi, nhưng rồi lại cắt lỗ tháo chạy khi một đợt điều chỉnh nhẹ quét trúng lệnh stop-loss của mình. Đến khi toàn bộ thị trường ETF thực sự hoàn thiện thành một cỗ máy đầu tư chuyên nghiệp cho các tổ chức, Jeff nhận ra mình chỉ là một kẻ tưởng chừng như thấu suốt mọi sự nhưng hóa ra lại sai bét từ đầu đến cuối.

Đó là cái giá đắt phải trả khi làm một sinh vật nhỏ bé trên thảo nguyên hoang dã, nơi chỉ có những kẻ khổng lồ và gầm to nhất – như Jeff từng ảo tưởng về mình – mới có cơ hội sống sót. Grayscale và BlackRock chẳng hề đoái hoài đến sự sinh tồn hay túi tiền của Jeff – thứ họ thèm khát là thị phần và nguồn tiền lưu ký khổng lồ của các tổ chức, và họ sẵn sàng làm tất cả để đoạt lấy nó. SEC cũng chẳng bận tâm đến quan điểm cá nhân hay tương lai tài chính của Jeff – mối bận tâm của họ chỉ là hoàn thành nhiệm vụ bảo vệ nhà đầu tư trên giấy tờ trong khi rũ bỏ trách nhiệm pháp lý cho các quyết định của mình. Các nhà tạo lập thị trường (market makers) chỉ cần chênh lệch giá bid-ask, dân săn arbitrage chỉ mong mức chiết khấu biến mất, các cố vấn đầu tư chỉ tìm kiếm sản phẩm phí thấp, các tòa án phá sản chỉ nhăm nhe tiền phí thủ tục, còn công chúng đầu tư thì chỉ muốn cách mua Bitcoin tiện lợi nhất. Người duy nhất quan tâm đến sự sống còn của Jeff chỉ có chính anh – nhưng tiếc thay, anh lại thuộc về thiểu số yếu thế.

Tóm lại, Grayscale đã thắng một vụ kiện mang tính bước ngoặt khiến việc phê duyệt Bitcoin ETF trở thành điều tất yếu, nhưng BlackRock mới là kẻ ẵm trọn chiến thắng trong cuộc đua giành quyền lưu ký cho khối tổ chức sau đó. SEC thất bại cay đắng tại tòa nhưng vẫn giữ được thể diện trong cuộc chiến định hình cái nhìn của công chúng về Bitcoin. Các nhà đầu tư tổ chức hưởng lợi nhờ cơ hội tiếp cận Bitcoin với chi phí rẻ hơn nhiều, trong khi các cổ đông của Grayscale GBTC có cơ hội thoát hàng ở mức giá sát với giá trị thực của Bitcoin – thế nhưng sự sụt giảm thị phần khiến Grayscale chẳng còn mấy lý do để ăn mừng. Còn Jeff, anh có cơ hội ngồi lại để tự chiêm nghiệm các quyết định đầu tư của mình, nhưng đổi lại là những khoản lỗ đau đớn từ các ván cược mà anh từng đinh ninh là thiên tài.

Mọi thứ sẽ vô cùng kịch tính và kích thích nếu bạn là Jeff – chứng kiến SEC bị tòa án vạch mặt, nhìn giá Bitcoin nhảy múa sau khi ETF được thông qua, và cảm giác hả hê tự mãn khi nghĩ rằng quyết định gom GBTC từ sớm của mình là hoàn toàn sáng suốt. Nhưng bạn sẽ sống sót tốt hơn nhiều nếu không phải là Jeff – biết nhìn nhận cuộc chiến Bitcoin ETF như một cơ hội thực tế để tối ưu hóa chiến lược giao dịch, thay vì coi đó là bằng chứng chứng minh thiên tài đầu tư của bản thân.

![](https://netts.io/blog/articles/blackrock-vs-grayscale-the-lawsuit-that-unlocked-wall-streets-bitcoin-door/images/embedded-46339b0762b8.png)

Tốt hơn hết là hãy tập trung vào những công cụ thực sự hữu ích cho bạn, chẳng hạn như Netts.io TRON Energy Market – nơi người dùng mạng TRON có thể thuê Energy cho các giao dịch chuyển USDT và tận hưởng sự tiện lợi của một TRON Energy Market chuyên biệt, mang lại giải pháp trực tiếp để mua TRON Energy topup, săn tìm TRON Energy giá rẻ, và chuyển USDT giá rẻ mà không cần phải stake hay đóng băng tài sản – tất cả những điều này chắc chắn đáng tin cậy hơn rất nhiều so với việc ném đồng vốn xương máu của bạn vào giữa làn đạn của cuộc chiến pháp lý giữa hai gã khổng lồ Phố Wall.